投稿：招行大跌，价值投资在中国还行得通吗？

本文作者：Crixus

作者介绍：35岁，金融行业从业人员，价值投资者，巴菲特理念的忠实粉丝，理工科背景，擅长将投资理念转换为量化指标模型，通过策略的制定和严格执行完成股票交易。

小编的话：这是作者第三次投稿，前两次投稿分别为《长期满仓不择时，我是这样战胜市场的》、《过去的十个月我赚了50%》。这篇稿件，本来上周就已经发给小编了，但小编一直在寻找一个适合的时机发表。恰巧，6月25日招商银行盘中出现超过8%的大跌，要知道招行可是价值投资者非常喜欢的公司。所以，今天我们一起来看看作者是怎么做价值投资的。

笔者近期和一位老友聊天，他是一个技术分析高手，当得知笔者准备满仓扛过本轮下跌时，他发出了不可置信的质疑声，以为我在和他开玩笑，实则我并未开玩笑，虽然从4月高点回撤超过30%，但是我心态平和，因为我坚信祖国的伟大，短期的利空消息无法改变中国股市长期向上的方向，如为了短期的回撤而错失了后期大幅上涨的行情，那才是最可惜的。

上一篇文章为大家推荐了杨天南老师的《一个投资家的20年》，天南老师有这样一个观点“在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。早在1997年发表于《金融时报》的文章中提出自己卖出股票的三个原因：目标公司质量恶化、价格高估、有更好的选择。多年以来没有改变。集中投资的风险在于投资对象货不对板，控制这一风险的手段是勤奋工作，别无他法。”

精炼的文字传达了两个重要信息，第一则是当一个股票物超所值时，怎么能因为预判股市要调整就卖出呢；第二则是说明了股票卖出的三个条件，建议读者反复体会。

言归正传，本文主要应鼎牛文化邀请，分享一篇选股和策略的方法论，并以此论证价值投资方法是否适用于A股市场。

巴菲特曾说如果只能用一个指标来衡量股票的内在价值，那就是ROE（净资产收益率），因为把周期拉长看，一个股票的收益率将与该股的ROE基本保持一致。

这里我要向大家介绍另外一位美国的投资大师——约翰·聂夫，约翰·聂夫是比肩彼得·林奇，不输索罗斯的传奇投资大师。他执掌温莎基金31年，22次跑赢市场，投资增长55倍。

价值杂志主编张志雄说：“我们把林奇和聂夫的风格比较一下，就会觉得很有趣。林奇是兔子，聂夫是乌龟。与传统的龟兔赛跑故事不同的是，林奇是只勤奋的兔子，聂夫是只激情的乌龟，谁都不比谁差。读林奇的书，总会让人豪情万丈，以为自己明天可以找到一大把成长10倍的股票;读聂夫的书，会觉得投资很难，也许你终于找到一只成长10倍的股票，可由于你没有坚忍的耐力，结果是亏损出局。”

“乌龟”的方法其实很简单，就是在市场中寻找低市盈率的股票买入，待市盈率高企后再卖出，继而寻找其他低市盈率的股票。

结合巴菲特和聂夫的理念，笔者做了一个简单的量化模型和策略：

选股模型：动态市盈率低于10倍，且近三年的ROE大于12%。

执行策略：每年12月31日（当年最终收盘日）执行选股，挑选在选股结果中市盈率最低的那只股票，在次年开盘首日买入，并同时卖出上一年的股票。

针对该量化模型和策略，笔者对近10年的美股、港股、以及A股做了相关测试，测试结果如下：

美股

港股

A股

模型测试结果汇总如下：

市场	10年复利收益
A股	2132.79%
美股	427.29%
港股	176.49%

A股简直以明显的优势吊打美股和港股！

当然以上仅为测试结果，美股和港股仅买入一只股票的情况很有可能触雷（碰到仙股），此结果为纯模型量化测试结果，结果并不代表实盘收益率一定能达到相关的成绩，但是结果数据可以变相证明美国投资大师的价值投资理论在A股一样适用。

有了数据论证，你还在怀疑价值投资在A股的无用论吗？价值投资实际是一种逆向投资方法，选的股票可能短期落后于市场，亦或在很长一段时间比如1年、2年出现了负收益，但是如果把周期拉长再拉长，坚定执行正确的投资方法，一定可以取得不错的成绩，让我们期待下一个十年周期，现在！对就是现在！就是最好的起步点。