就在明天！没有涨跌幅限制的打新如何玩？

就在明天！没有涨跌幅限制的打新如何玩？

作者：凯文

编辑：董指导

科创板第一股华兴源创终于要上市了。股民们热情高涨，618大促都没舍得花钱，就是为了参与科创板的打新。

打新这么值得吗？当然，从A股历史数据来看，中签后短期收益率远超100%。但是，科创板采用了新的发行制度，也带来新的玩法，打新将何去何从？

在文章《科创板无脑打新？新股不败，将成往事》中，我们通过分析逻辑，认为网下打新、绿鞋机制、券商跟投、战略配售、融券机制等五大制度带来的全新博弈，将会平滑股价波动，导致打新彩票式获利现象减弱。

但是，前五日不设涨跌幅，是否会导致股价像坐上喷射机一样被爆炒呢？中签之后哪天抛售呢？没有中签是否可以直接买新股呢？

针对这些问题，我们整理分析了部分美股、港股的新股发行状况，以“他山之石”作为借鉴。快来一起看看吧。

01

港股

先看下港股打新规则

个人投资者也可以参与新股申购，而且上市当日即可出售。但基石投资人认购新股时，通常会承诺6个月甚至更长时间的禁售期，以换取更多的新股额度。类似于科创板新设的战略配售。

同时，港股也采用了30天期的“绿鞋机制”、和流动性更强的T+0交易制度，这也使IPO初期交易量进一步放大。

那么港股的具体表现如何呢？

我们整理了近5年的港股新股收益率（算数平均数和中位数），采集了上市当天、上市5天（科创板前五日不设涨跌幅）、上市30天（绿鞋保护期）、上市180天（基石投资人解禁可以出售）、上市360天的数据。

其中，由于港股经常出现妖股（上市当天便暴涨四五倍，随后一路狂跌），因此中位数可能更能反映真实的收益状况。

A：港股整体状况

从图中可以看出：

（1）港股上市后收益率一路走低。长期持有将面临较大风险。

（2）收益率中位数很低，而且出现了负收益。考虑到申购成本，亏损概率接近一半。

B：主板状况

港股分为主板市场和创业板，创业板中妖股较多严重扭曲了回报率，因此，我们以主板为例来进行分析。

可以看出：

（1）剔除了创业板数据后，算数平均收益率绝对值下降，但逐步上涨，只在6个月左右（解禁日）出现明显的跌幅。

（2）收益率中位数依然不乐观，扣除申购成本以后，亏损概率仍为一半，而且亏损也会随着时间扩大。

C：科技股状况

考虑到科创板以科技公司为主，我们也统计了港股中科技股IPO后的走势。

可以看出：

（1）平均收益率显著上涨，说明首日拉暴的妖股层出不穷，而一路走低的收益率则暗示着接盘者悲催的运气。

（2）收益率中位数依然较低，中签首日收益率勉强为正，即使有绿鞋保护，也没能避免收益率为负的惨况。

整体来看，港股的新股，并没有那么美好，中签首日就跑无疑是最保险的选择。

那个股表现如何呢？我们选取了五个小案例来看看。

（1）翰森制药（发行价14.26元港币）

翰森制药也是近年港股上市的医药明星，公司一大业务是生产格列卫（《我不是药神》中“格列宁”的仿制药）。翰森发行时的估值水平为37倍PE，估值约142亿美金。

作为港交所新人翰森制药，上市首日就有不错的涨势，以16.30元开盘，19.50元收盘。在之后的9个交易日里，虽出现明显涨跌，但总体呈上涨趋势。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（2）小米集团（发行价17.0元港币）

小米集团是中国市场第四大手机品牌，上市时公司并未盈利，但估值高达478亿美金。

小米上市首日，似乎未赢得资本市场的喜爱，开盘价为16.6、而收盘价为16.80，毫无波澜。除了上市后几天的上涨外，小米股价呈持续的单边下跌，如今市值仅为发行时的一半。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（3）美团点评（发行价69.0元港币）

作为外卖二巨头之一的美团，也是亏损上市，估值同样高达508亿美金。

上市当天，美团以72.90元港币的价格高开，并一度出现明显大涨，但最终以72.65的价格收盘。上市后，美团点评的市值先出现了一长段时间的下跌，随后逐步上扬，目前在72元的价格上下徘徊。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（4）映客（发行价3.85元港币）

港股的直播概念股。由于上市会计年度的亏损和市场期望不高，估值仅为上一年盈利的6.8倍，市值也仅为10.9亿。

上市首日，映客以4.32的价格开盘，随后出现一波上涨，但最终以低于开盘价的价格结束交易。上市还不到一年，映客便跌破发行价，如今，价格更是不足发行价一半。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（5）腾讯控股（发行价3.7元港币）

社交巨头腾讯在成立6年后登陆港交所，上市时估值仅为20倍PE，8.9亿美金。

上市首日，腾讯以4.40元的价格开盘，全天略有波动，并以4.20的价格收盘。即使是腾讯，开盘以后价格也曾一度低迷，后期则逐步上扬。

上市后一年的k线走势

整体来看，虽然不设涨跌幅，但是例子中港股的发行价，和首日的开盘价、收盘价相差并不多，可见市场化询价和初期的市场预期一致性还是较高的。

02

美股

先看下美股打新规则

美股没有直接中签式的新股申购，而是依赖承销商经过考虑后分配给客户。

一般而言，资金越大、愿意持有时间越长的投资者，分到的股票越多，如大型的共同基金，养老基金等。而资金较小，分到新股就抛售的投资者将会分得更少，如快进快出的对冲基金，个人投资者等。

最终结果往往是分配到新股的投资者以机构为主，这点和A股市场拥有大量中签的散户状况则不同。

美国新股发行市场除了市场定价，也使用了绿鞋机制以及T+0交易。

那么美股新股的具体表现如何呢？

A：股东背景对收益率的影响

根据中金的报告，有6成以上的美股IPO都有着PE和VC的背景，而这些股票通常出现了前涨后跌的特征，而且上市当日的涨幅通常高于其他普通股票。

VC 背景的新股平均涨幅最大，约为 27%， 这些公司中很多也是资本市场上的大热门。PE 背景的 IPO 表现相对次之，约为 17%， 而没有 VC/PE 支持的 IPO 首日平均涨幅仅为约 4%

这导致如果首日以市场价格买入VC背景的股票，则会产生亏损。

数据来源：中金证券

B：美股整体状况

可以看出：

（1）收益率较为平稳，甚至在30日左右出现了最高的收益率。

（2）当6个月的解禁到来时，股价依然出现了一波下跌，但是会随着新的投资者介入而逐步修复，并没有出现如同港股一般的单边下跌。

（3）依然出现了显著分化，平均收益率远远高于中位数收益率。

C：明星股票状况

美股的一大特点是：大量的持续上涨的明星股票（以choice分类为准），这些股票的收益率无论是中位数还是平均数都相当可观。

但是也明显的出现了开盘爆炒的状况。如果首日买入，只能在高位等待股价的慢慢下跌，直到原有的投资机构在6个月后撤出，新的投资者接力，才会逐步迎来拉升。

个股表现如何呢？我们选取了五个小案例来看看。

（1）Beyond Meat（发行价25.0美元）

成立于 2009 年的人造肉公司Beyond Meat，因生产100%全植物成分的肉类替代品而出名。自 2016 年以来，公司的代表性产品“Beyond Burgers” 已售出2500 万份，进入32000 多个零售渠道，甚至被预言为下一个风口，也是美股近期最吸引注意力的明星公司。

Beyond meat 上市时并未盈利，首日市值为38.3亿。

作为有比尔.盖茨背书的明星股，Beyond meat开盘价就达到46元，后即高开高走，当日涨幅超过40%，达到65.75元，之后又一路迅猛上涨，目前价格已经达到150元，是发行价的6倍。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（2）蔚来（发行价6.26美元）

蔚来汽车是中国新能源汽车的造车新势力，上市时也未盈利，首日市值为67.7亿。

蔚来上市当日开盘价6.00，低于首发价6.26，午后价格攀升，最终以6.60元收盘。从上市到今天，蔚来k线总体来说走势平稳，并在今年3月有一波较好的上涨势头，但进入解禁期后，公司股价便出现显著的下跌，目前甚至不到发行价的一半。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（3）拼多多（发行价19.0美元）

拼多多作为中国第三大电商交易平台，上市时未盈利，但首日市值高达295亿美金。

拼多多上市当日以26.50的价格开盘，高于19的发行价， 随后走势波动明显，最高值一度达到27.45。虽围绕首发价上下震荡，但临近收盘时涨势良好，以26.70的市值收盘。后期则开启了宽幅震荡，目前经过二、三月份的迅猛上涨后，拼多多股价勉强超过了发行价。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（4）瑞幸咖啡（发行价17.0美元）

瑞幸咖啡是中国扩张最快的连锁咖啡店，上市虽亏损，但依然实现了47.97亿的首发市值。

以17.0为首发价格的瑞幸咖啡，上市当日以25元的价格高开，随后一路狂跌，以20.38元收盘。公司上市至今一个多月中，前期出现了自由落体式的下跌，惨遇13元的低点，相比首日开盘价基本腰斩，随后出现价格反弹，目前勉强运行于发行价上方。

上市首日k线走势

上市至今的k线走势

（5）脸书（发行价38.0美元）

Facebook是世界上最大的社交网站，上市时PE倍数高达81倍，市值也高达817亿美金，是当年最大的IPO，因此股价也遇到了较大的压力。

Facebook上市于2012年5月18日，也呈现了高开低走的趋势。在开盘大幅高开至45元以后开始急剧下跌，最终以38.23的价格收盘，勉强保住了发行价，随后几天持续下跌，并快速将绿鞋带来的买盘消耗殆尽，之后继续下跌至17.5元，相比发行价已经跌去了55%。 后期虽然有所上涨，但是依然较为乏力，并未超过发行价。 

值得一提的是，目前Facebook股价已经达到188元，是发行价的4.9倍，可以看出，即使有强劲基本面支撑的潜力大牛股票，也很容易在早期的存量搏杀中走成熊股。

上市后一年的k线走势

整体来看，美股的明星股也出现了较为明显的首日超涨的问题，对于配售到新股到投资者较为有利，但是对于首日买入的投资者，则有较为明显的风险。

03

结论

通过美股、港股的对比，我们可以得到几个结论：

（1）在注册制下，收益率的中位数和算术平均数，相差显著，体现了良好的优劣个股差异。而且收益率中位数几乎为零，即一半赚钱，一半亏损。因此，个人投资者打新面临的风险显著加大，认购机构管理基金更为稳妥。

（2）机构投资者越多，上市定价越接近市场一致预期，即上市当天出现暴涨的概率降低，后续稳健上涨的概率加大。即提供了更平稳的上车机会。

（3）中签后当天卖掉，为最优选择。在上市几天内，从市场买入新股亏损的概率较大。

（4）牛股也会面临绿鞋机制保护消失、解禁期抛售压力加大等造成的下跌窗口。

回归到科创板，由于科创板采用了T+1的机制，流动性减弱，因此，以上结论也会出现相应的表现延迟。

但新规为发行人、保荐券商、机构投资者、个人投资者带来了新的博弈机制、更自由的生态。我们期待出现更理性、更平稳、更能实现资源配置、优胜劣汰的资本市场环境。

最后，预祝大家打新成功！获利匪浅！

实习生徐泽怡对本文亦有贡献！

全文完。感谢您的耐心阅读，请顺手点个“在看”吧~