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两市早盘震荡下行，午后展开反弹。成交3518亿，仍处近期地量。到收盘，沪指跌0.17%、报收2928点，深成指涨0.14%，创业板指涨0.74%。 北上资金连续两日净流出，沪股通净流出18亿，深股通净流出5.8亿。超5成个股收涨，个股涨跌停家数比为37:7。板块方面，化肥、白酒、化工领涨，贵金属、船舶、环保领跌。 酒鬼酒，昨日发布了超预期的中报，今日领涨板块。对于白酒，龙头公司年内涨幅较大、估值触及历史区间的高位，借助时间来消化偏高的估值，恐是下一阶段的常态。 当前市场对于白酒，持有的多看好；没持有的，少部分等着回调上车，大部分等着崩盘看笑话。关于如何理解一个板块偏高的估值，我前面讲过，关键是对板块未来的业绩预期。只要高增长可以延续，偏高的估值并不意味着没有机会。 看基本面，我前期也讲过，茅台是板块的估值锚，飞天茅台是行业定价的风向标。而都说茅台贵，但茅台现在的售价，也就刚到12年的价格水平。而过去7年，人均收入早已大幅增长。也就是说，只要飞天茅台的价格尚未见顶，行业价格带提升、小弟们跟着喝汤的逻辑，就谈不上终结。 在这里，绝非推荐白酒板块，因为从年初说到现在，诸如今年消费主要看白酒、白酒龙头股价必创历史新高等逻辑，都已多次讲过。对于持有而言，竞争优势突出的企业，只要估值不离谱，可以以持仓为主。但对于买入而言，却需要有一定的安全边际。 ... ... 新城控股，可谓近期市场最受关注的公司之一，部分投资者为是否抄底，吵的不可开交。作为价值投资者，研究白马是我最重要的工作。作为万科之外，被推荐次数最多的地产股，但在本次事件前，我在公众号和夜报，都没提到过这家公司。 原因也不复杂，公司一直有借助资本化等调节利润的情况。所谓资本化，就是将当年发生的成本，在未来多年进行摊销。比如科技公司，将研发费用资本化，比如地产公司，将利息资本化。 而区别于现金流，净利润本身就是一种会计结果。同样花了10亿研发成本或利息支出的企业，是记入当期费用、直接从利润中进行扣减，还是进行大比例的资本化，直接反映了一家企业的诚实程度。 虽然在地产行业，将贷款利息资本化等，属于常态，但相比龙头万科等的资本化程度，新城控股在2018年，将95%的贷款利息进行了资本化，这些利息占了公司当年盈利的8成多。而如果按照万科的资本化水平来考核，新城去年的盈利将锐减近半。 别小看费用资本化，诸如恒瑞医药、海康威视等大牛股，大多没有将研发投入等进行资本化。甚至于广联达、恒生电子等一批优秀企业，也大多维持着超低比例的资本化水平。 财务，是用来排除烂公司的。正因为看到了新城控股在利息资本化、合并子公司等方面，有调节利润的嫌疑，才让我避开了新城控股的雷。 而关于企业资本化等，年报上都有翔实的数据，得来并不难。而且交易所，也经常会发函询问。所以，只要稍花心思，识别起来并不难。关键是，充分认识到资本化对于研究一家企业的重要意义。 ... ... |
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