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前言 本公号（10年10倍投资路）坚持原创，记录投资路上的点点滴滴，所思所想，每天都花上一些时间把思考记录成文字。对于看到本文的朋友，我希望朋友们养成点赞的习惯，就是文末右下角的在看，希望大家多多鼓励。 每天阅读一点点，每天记录一点点。 ******** 先对昨天晚上文章有一个小错误进行一下勘误，因为赶时间的缘故，我把剩余边际的折现率和内含价值的折现率做成一样的了。 其实剩余边际的折现率应该和投资收益率的假设基本贴近。准确的讲应该是基于国债收益率和投资收益率。 1、这个案例中，看起来剩余边际和内含价值的差距非常巨大，主要是因为这是一份特殊的保单，而且折现的时间长达50年之久，所以看起来差距比较大。 2、现实中，寿险公司的保单有些是明年就到期了，只需要折现1年，剩余边际和内含价值的这种差距就非常细微，1年到期的，2年到期的，2.6年到期，3.5年到期的......全部加总以后，这种差距就会变得比较小了。比如2018年年报显示，平安寿险的剩余边际是7866亿元，所有有效业务的价值加总为4003亿，是有效业务价值的2倍不到。 3、这份保单的内含价值，我们也称之为有效业务价值。全部保单的有效业务价值加上保险公司经调整后的净资产，我们称之为总内含价值。 4、剩余边际和有效业务价值都是未来利润的现值之和折现到今天的数字。 5、差异比较大的原因除了折现率不同之外，其实还有就是剩余边际还没有考虑税收。 6、内含价值和剩余边际二者有很多的相似之处，比如都是会计数字，都是未来利润之和的折现值，实际的形成也都是从新业务开始的，新的保单叫做新业务，新业务就会形成新业务价值（就是这单新业务未来能够产生的利润折现值），同样也就形成了新业务的剩余边际。 7、实际上剩余边际却还有另外一种计算方法，也更加符合实际经营情况，我们后面再展开。 ******** 聊聊今天的A股，今天A股也堪称精彩。 早盘A股开盘后急速下挫，上证指数一度下跌超过1.5%，将早先的缺口进行了封闭。 早盘大跌的原因，主要原因当然是最近集中公布的各上市公司2019年半年报。由不少上市公司的半年报差于预期。 比如昨天晚上我就提到的东阿阿胶（000423.sz），半年报业绩大幅下降了75%以上。其实市场对他业绩下降已经有了预期，大家预期他今年业绩应该下降20%-30%这个区间，股价也已经有所反映，可是他半年报一下子打破了这种预期，所以股价直接跌停。 同样跌停的还有大族激光（002008.sz），半年度业绩大幅下降60%-65%，这也是一家著名的白马股，外资持股比例非常高。 地产板块的中南建设（000961.sz）盘中也一度跌停，使得地产股也非常紧张。 ******** 不过总体来看，个体的问题却掩盖不住整体的改善，我昨天晚上就说过，创业板的整体水平改善明显不错。 二季度单季来看，创业板增长速度达到了15%的良好水平，较一季度单季的下降13%，改善了整整28个百分点，原因当然一方面是减税降费从二季度开始，另外一方面，温氏股份一季度是亏损的，而二季度盈利18-19亿。 而且创业板科技股还出现一个改善，就是现金流的改善。所以我们看到今天很多创业板科技股的业绩虽然没有明显大幅增长，增速只有个位数或者15%以内，但是由于现金流改善迹象已经出现，今天创业板的走势明显强于主板市场。 当然，创业板整体估值依然比较贵，且业绩改善主要是外部原因，比如减税降费和猪价上涨，也只有部分科技股出现了现金流改善的迹象。 ******** 今天全A股市场还是非常坚挺的，早上大跌之后，人气本来是非常差的，但是能够很快的翻红并收涨，而且这种情况的发生，并不依赖外资，而是靠内部力量自发完成的。 陆股通显示，全天北向资金流出11.3亿元。贵州茅台净卖出3.23亿，中国平安净卖出3.13亿，格力电器净卖出2.60亿。 所以想想今天老A还是挺给力的，尤其今天并不是蓝筹股发力，表明某队也没有下场救援。 ******** 这里也再聊聊科技股的问题，我在2019年上半年总结报告的时候已经提到了这样的观点： 美股的科技股和A股的消费股有着类似的特征，那就是自由现金流比净利润增速更快，规模更大，如果以自由现金流来测算估值，A股的消费股比市盈率更低，美股的科技股也是如此。 而进入到2019年，越来越多的迹象表明，A股的科技股盈利增速下降，但是自由现金流明显改善。 如果只是关注盈利增速，今年科技股表现明显不是很好，很多原来增长30%的公司今年上半年增长只有10%-15%，甚至是个位数增长。 不过如果观察资产负债表和现金流量表，这些公司都不错。我举个例子，海康威视，2019年一季度的资产负债表负债减少了45亿，短期负债更是减少了84亿之多，而应收账款也只增加了1.4亿，负债的大幅减少其实一般都是自由现金流增加引起的，而负债的减少，也让海康威视的财务费用减少了1.17亿。这是资产负债表的改善。 再看现金流表，今年一季度的经营现金流流出了30亿，但是比起去年的流出38亿也改善了8亿，而这一状况我相信在二季度还有继续改善的空间。 而海康威视今年的净利润则可能没有增长，市场预期小幅负增长（4%-5%的负增长）。投资不仅仅只关注利润的增长，更要关注自由现金流的变化趋势。 ******** 收~ |
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