快看！大象还能起舞否？

昨天晚上，中国平安公布了2019年的年度财报。

今天简单聊聊我粗览这份财报之后的感受和看法。

我对中国平安2019年的年报，最关心的是以下四组数据：

1、内含价值；

2、营运利润；

3、投资组合；

4、股息发放。

一、内含价值

给保险公司估值，内含价值是公认的最可靠的标杆。

这些年，平安最吸引人的地方就是它的成长性，主要体现在内含价值的增长。

2019年，平安内含价值增长19.8%，达到了1.2万亿。

虽然略低于20%，但继续保持了高速的增长。

以平安182.8亿股的股本数计算，2019年底平安每股内含价值65.7元。

比我2019年初预计的67元稍低。

但基本符合预期了。

如果2020年，平安还能保持此速率增长，则年底每股内含价值大约在78元到80元之间。

若此，则以昨天（2月20日）收盘价83元计算，目前平安的静态PEV约为1.26倍，而动态PEV则为1.05倍。

如果大家不是以炒的心态去操作，而是以三年、五年的眼光来看待现在的平安，则现价下的平安还非常非常地便宜。

二、营运利润

在股市里混，无论投资，还是投机，投资者们都喜欢看“归母净利润”这个数据。

但是，对于保险公司来说，这个数据起伏太大，并且可操作空间也非常大。

原因就在于，保险公司会把收缴来的保险费的大部分，拿去进行投资。

而投资受到股市行情、利率水平等因素的影响非常巨大，由这种“一次性损益”带来的利润起伏，会极大地扭曲保险公司当年真实的经营成果。

所以，平安率先使用和公布了“营运利润”这个指标——所谓的营运利润，就是克服掉一切“一次性损益”之后的真实经营性利润。

它的计算和生成过程，平安的财报里有着详细的计算和交待——

在剔除掉相关的“一次性损益”项目之后，平安的营运利润从2018年的1125.73亿，增长到2019年的1329.55亿，增长率高达18.1%。

这个数据跟内含价值的增长率一样，虽然比去年稍低，但总体上还处在绝对的高位。

未来五年，年化复合增速能达到15%，就意味着轻松翻倍。

以中国平安今日之体量，这是一个惊人的数字。

我不知道那些投资大神们怎么感受，反正我很满意。

三、投资组合及其收益

很多人认为，保险公司就是靠收保险费来赚钱的，基本逻辑是：收10块钱，赔2块钱，赚8块钱。

因此，还有人推导出保险公司就是骗子公司。

在稍懂保险业务的人看来，这类观点，简直就是傻子观点。

除了财险，可以通过上述逻辑进行赚钱外，分红险通常是亏钱的，保险公司之所以做，是为了冲规模，规模大了排名高，可以享受规模效应带来的广告效应，而寿险、健康险，通常保费本身也是不赚钱的，赚钱的秘诀在于浮存保费的再投资收入。

打个简单的比方，某项寿险产品，可以设计成这样：收保费10万元，三年为期，第一年赔掉1万元，第二年赔掉4万元，第三年赔掉5万元。加上管理费等，保险公司看起来还是赔的——顶多也就搞个平头吧。

但是收到保险之后，第一年的时候，保险公司可以有10万元保险金进行投资，第一年底赔掉1万元之后可以有9万元进行投资，第二年赔掉4万元之后还可以有5万元进行投资，第三年赔掉剩余的4万元后，保险公司手中还有这几年投资得来的收益可以计入利润。

这个例子是极简化的例子，是腾腾爸为了说明问题，故意简化掉了其中很多的细节。

比如考虑进佣金成本，或考虑进准备金的提取，保险公司在拿到10万保费后，是不可能拿着这10万元的全部直接进行对外投资的。

但为了方便大家理解，我们省略掉了这些细节。

只把最基础的逻辑告诉大家。

对保险公司来说，保险是前端业务，投资是后端业务——而真正能给公司带来利润的，是后端业务。

由此可见投资对保险公司的重要性。

首先，我们来看看中国平安投资组合及其规模——

平安的投资资产，总规模约为3.21万亿。

主体部分是：固收类投资（定期存款+债权性资产）约为2.46万亿，股权类投资（图中红框部分）约为0.57万亿，现金及现金等价物不足1000亿，投资性物业等其他投资不足1000亿。

固收类投资投资资产约占投资资产总数的70%，而股权类投资只占投资资产总数的17.8%。

舆论场上经常有朋友骂平安“投资能力非常渣”，但是我在从上述数据中却看到了“稳”——2008年“富通事件”之后，平安痛定思痛，投资变得非常稳健。

行得稳，才能走得远。

“保险姓保”。

对企业经营和投资企业的大小股东来说， 这是好事情啊。

从监管制度来说，保险公司的股权投资上限，可以达到总投资资产的30%，平安目前的股权投资还不到18%，的确非常保守。

但从另一个角度来说，也意味着它股权投资的可提升空间广大啊。

最重要的是，这样一份格外保守的投资组合，投资收益还不低！

2019年的总投资收益率居然高达6.9%！

哪怕是净投资收益率也达到5.2%——在利率下滑的背景下，实现了与上一年的持平。

很多人可能会说：6.9%的投资收益率有什么好炫耀的？今天来看你腾爸文章的朋友中，能达到这样的收益率的人多的是。

可是——我提醒你一句——千万别忘了，中国平安可是用了6700亿的归母净资产撬动了8.2万亿的总资产、3.2万亿的投资资产哦。

这是典型的加杠杆操作啊——而且是一加就加了十几倍的杠杆！

你敢加10倍杠杆炒股吗？

不服你试试！

所以，看完我今天分析的人，以后不要再嘲笑平安的投资水平“渣”了——它既稳，又很能赚钱，并且还有进一步提升的空间！

太牛了！

四、股息

当然，说一千道一万，作为普通投资者，我们在股市中进行投资的目的，还是能为自己和家庭带来流动性。

所以，股息，尤其是现金分红，格外引起我的重视。

这一点，平安的2019年，也没让我们失望。

2019年平安派发过中期股息——每股0.75元，今番年报又计划派发末期股息——每股1.3元，合计全年每股派发2.05元现金。

比2018年增长19.2%。

欧——耶——期待现金分红呀！

股息的好处是什么？

腾腾爸以前分析过——除了能给我们带来流动性，更重要的是，通过它的增减，能有效地观察企业的真实经营业绩。

一个能持续不断地为股东带来现金分红的企业，八成是个好企业。

一个能持续不断地增加对股东的现金分红的企业，则一定是个好企业。

这里牵涉到一个投资的基础性问题，但我们今天主要还是想谈平安的财报，所以略过不提。

在看完上边我关心的四组数据之后，我还顺带着确定了两件事情——而这两件事情，都是目前市场上对平安关注的最焦点的问题——

1、平安在2019年的财报中平滑掉了至少200余亿的税前利润；

2、平安未来的业绩还将保持稳定、较快地增长。

一、关于利润调节的问题

2019年股市涨得不错，有5700亿股权投资的中国平安一定赚得不少—— 这是大家对平安普遍共识。

因此，分析师们预测，平安2019年归母净利润应该能达到1600亿！

但是，年报出来后，给出的数据却是1494亿。

“只增长了39.1%”——增长了近40%，人们反而觉得不及预期。

实际上呢，在公布年报的同时，平安还发布了另外一则通告——

这则通告是什么意思呢？

意思就是我提高了保险责任准备金的折现率，从而多计提了207亿的责任准备金。

从而“减少2019年度税前利润人民币20777百万元”。

就是隐藏了207亿的税前利润的意思。

为什么要平滑利润？

因为2019年的利润太高了，不平滑的话，2020年的增长基数就太高了，会对2020年的业绩增长带来极大的账面压力。

为什么平滑了还这样明白大眼地告诉我们呢？

因为“我们”中的傻人太多，怕大家看不明白，扎堆地卖股票，从而造成股价大幅波动。

唉，开家企业，做一家负责任的上市企业，真难啊。

讲到这里，我也唠唠我的真实想法：在平安年报没有出来之前，我也对平安2020年的净利润增长充满谨慎、甚至是怀疑的态度。

担心2019年的基数太高——想想2018年贵州茅台三季报后发生的事情，简直是让人不寒而栗啊。

现在平滑后的财报出来了，我反而对2020年的归母净利润增速不再那么悲观了。

一是基数变小了，同比压力变轻了；

二是兜里有货，关键时刻可以再抖出来充数。

反正左口袋右口袋，都是口袋。

您说对包？

二、关于新业务价值增速问题

最近半年，平安股价不振。

因为市场担心平安的新业务价值增速降低。

如图所示：

2018年，平安的新业务价值相比于2017年，增速约为7.3%。

这个数据相比于前几年动辄20%、15%的增速，那可是下降得多了。

而2019年，新业务价值的增速又在此基础上，进一步下降，达到了5.1%。

于是，有朋友提出质疑了：新业务价值是保险公司未来利润的源泉，新业务价值增速降低了，公司未来利润还会好吗？

对这个问题，我们可以作两点回答。

第一，新业务价值本身是一个增量。

增量的增速下降，意味着存量还在快速增长。

只是增长得没有以前那样快了。

大家可以看2019年，在平安新业务价值增速只有5.1%的情况下，平安寿险的剩余边际是怎样增长的：

2019年平安的剩余边际余额在释放了744.5亿利润的同时，居然还增加了16.8%，从年初的7866.33亿，增长到了年底的9184.16亿。

原因就在于当年759.45亿的新业务价值带来了1500余亿的剩余边际增量。

第二，新业务价值增速的下降，有可能在最近一两年内实现拐点。

应该说，这轮新业务价值增速下降，有中国平安主动调结构的原因，也有行业大环境的影响。

但从历史上看，保险行业的周期性调整，通常也就2－3年。

而此轮调整，肇起于2017年，至今已近3年了。

所以我认为，最快2020年、最慢2021年，平安的新业务价值增长就会迎来拐点，重新走上中高速的增长阶段。

说这番的意思是：平安的新业务价值现在本来就不算差，未来好转后，会更加不差。

综上所述，我们可以得出如下几点结论：

1、2019年，平安的年报隐藏了200余亿的税前利润；

2、2020年，平安的内含价值、剩余边际余额，以及营运利润、归母净利润，甚至是新业务价值增速等重要经营数据，都还能实现较高水平的快速增长；

3、目前平安的动态、静态估值都还不高，如果以三五年的投资视界来看待，则今天的平安股价还“非常便宜”；

4、安心持股可也。

至于年报之后，平安的股价短期如何浮动，猜不透，也不想猜，随它去吧！

全文完。

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作者简介：

我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。

擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。

擅长做市场判断、估值判断和企业分析。

擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。

并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。