【中信证券丨消费】6月社零超预期，汽车、化妆品增长显著

核心观点

6月社零增长反弹明显，同比增长9.8%，环比+1.2pcts、同比+0.8pct。汽车回升显著、化妆品增速创年内新高（2018年以来次高），其他各分项环比增长均有所回升。我们认为6月超预期回升受到618等促销的带动。考虑基数效应，预计下半年消费仍将维持稳健增长态势，建议持续配置，聚焦各细分领域龙头

▍6月增速反弹明显，录得2019年以来最高增速。6月社零总额33,878亿元、同增9.8%，环比+1.2pcts、同比+0.8pct；限额以上商品零售总额12,375亿元、同增9.8%，环比+4.8pcts、同比+3.3pct；剔除汽车、石油类限额以上零售额增7.8%，环比+0.7pcts、同比-3.6pct。6月单月社零增速反弹明显，其中汽车、化妆品增长显著超预期。另外，根据中华全国商业信息中心统计，上半年全国百家重点大型零售企业零售额同比增长0.3%，增速较1-5月份提升0.3个百分点。其中，粮油食品类零售额累计增长3.3%，化妆品类累计增长9.6%，日用品类累计增长0.9%，均实现正增长。

▍汽车大幅回升，化妆品增速创年内新高。汽车零售增速2019年5月结束一年左右的负增长转正，6月限额以上汽车零售同比增长17.2%，低基数叠加环保升级前的促销带动增速环比大幅提升。化妆品延续5月高增长态势，6月进一步提速至22.5%（仅低于2018/3的22.7%和2011/4的23.3%），环比+5.8 pcts、同比+11.0 pcts，和618促销期间化妆品增长强劲相关，但更重要的是对中国化妆品消费成长周期的不断验证。

▍家电、家具、建筑装潢等增速反弹。地产产业链下游消费3月以来经历了波动：3月社零数据超预期支撑项主要来自家电和音像器材、家具、建筑及装潢材料等（分别增15.2%/12.8%/10.8%）；4-5月上述各分类均未能延续3月高增长，环比回落明显（4-5月分别增长4.5%/5.2%/-0.7%）；6月份上述各分项环比增长+1.9/+2.2/+2.2pct，均又实现回升。

▍必选消费保持稳健。2019年1-6月合计来看，社零增速较18H1放缓1.0pct，但是分品类来看，粮油和食品、日用品分别较2018H1同比+0.6/1.5pct，此外中西药品较2018H1同比+1.6pct，成为仅有的三个录得正增长的品类，在消费整体表现不及去年上半年的情况下，必选消费表现稳健。此外实物商品网上零售额6月增长21.6%，占社会消费品零售总额比重为19.6%（同比+2.2pcts），其中吃、穿和用类商品分别增长29.3%、21.4%和20.9%。

▍持续配置，龙头策略。我们认为，6月社零数据总体超预期，下半年在低基数效应下消费数据仍将维持稳健。中长期来看，消费对中国经济的重要性不断提高，政策利好将持续，虽然经济相对不确定将引起一些阶段性波动，但消费的整体向上趋势无疑，建议持续配置。建议聚焦各细分领域龙头，中信消费产业下半年推荐组合维持：恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、益丰药房、家家悦、牧原股份、贵州茅台、五粮液、苏宁易购、中顺洁柔、首旅酒店、晨光文具、中国国旅、伊利股份、天虹股份、宋城演艺、颐海国际、视源股份、森马服饰、中公教育。

▍风险因素：经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。

数据速览

风险因素

1. 经济放缓超预期，导致消费下滑超预期；

2. 自然灾害、政治事件等带来的负面影响；

3. 房地产调控趋严影响扩大；

4. 新模式、消费者偏好变化等对现有格局的影响；

5. 原材料价格上涨，成本向下游传导不力；

6. 汇率大幅波动的负面影响；

7. 个别公司治理风险等。

中信证券研究部消费产业组

姜娅

中信证券研究部消费产业首席分析师

Tel: [phone]

Email: [e-mail]

特别声明

本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。