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行业近况 国家统计局公布5 月社会消费品零售数据：5 月我国社会消费品零售总额3.30万亿元，同比名义增长8.6%，名义增速环比4 月增长1.4ppt，主要受五一假期错位推动，若剔除假期错位因素，4-5 月整体增速环比Q1 有所放缓。其中，限额以上单位消费品零售额1.17 万亿元，同比增长5.1%。分地域看，城镇/乡村同比增速分别为+8.5%/+9.0%，低线城市增速仍好于整体；分渠道看，5 月实物商品网上零售额同比+21.75%，保持较快增长，线上渗透率进一步提升至18.9% 评论 1、5 月社零数据受五一假期错位因素影响，环比4 月提升，4-5 月整体表现较Q1 有所下滑。5 月我国社零总额名义增速+8.6%，环比4 月的+7.2%增长1.4ppt，主要受五一假期错位因素推动，若剔除该因素，4-5 月整体表现较Q1 有所走弱。 其中，5 月限额以上单位消费品零售额增速+5.1%，环比4 月的+2.0%提升3.1ppt。 若剔除价格因素后，5 月社零实际增速+6.4%，环比3 月的+5.1%增长1.3ppt，但较Q1 的实际增速+6.9%同样有所放缓。 2、分结构看：低线城市增速好于整体，餐饮等服务消费表现较好。分地域看，5 月城镇/乡村同比增速分别为+8.5%/+9.0%，低线城市消费增速仍好于整体。分消费类型看，5 月餐饮/商品零售同比增速分别为+9.4%/+8.5%，餐饮等服务性消费表现较好。 3、分品类看：必选消费好于可选消费，化妆品增速亮眼。5 月必选消费品表现仍然较优，粮油食品（+11.4%）、饮料（+12.7%）、日用品（+11.4%）、中西药品（+11.2%）类销售额增速较好。可选消费同期表现偏弱，服装鞋帽零售额同比+4.1%，增速同比/环比分别-2.5ppt/+5.2ppt；金银珠宝零售额同比+4.7%，增速同比/环比分别-2.0ppt/+4.3ppt；文化办公类零售额同比+3.1%，增速同比/环比分别-5.0ppt/-0.5ppt。后地产周期品类表现同样较弱，家电、家具5 月零售额增速分别为+5.8%/+6.1%，增速同比分别-1.8ppt/-2.5ppt。但化妆品数据表现亮眼，5 月零售额同比+16.7%，增速同比/环比分别+6.4ppt/+10.0ppt。此外，汽车销售5 月有所回升，销售额同比+2.1%，不再拖累整体消费数据。 4、分渠道看：线上零售额保持20%以上较快增速，渗透率进一步提升，看好具备全渠道、多场景优势的新零售龙头。5 月实物商品网上零售额同比+21.75%，延续较快增长势头；1-5 月实物商品网上零售额占社零比重为18.9%，同比+2.3ppt，线上渠道比重进一步提升。此外，线下零售龙头表现回暖，据中华全国商业信息中心监测，5 月全国50 家重点大型零售企业零售额同比+3.6%，增速同比提升7ppt，其中化妆品、金银珠宝零售额同比+15%/+6.1%，改善明显。 估值与建议 我们认为，5 月消费数据尽管略显疲软，但仍看好减税降费等利好因素对消费的中长期拉动，尤其在外部环境不确定性加剧背景下，内需消费有望表现出更强韧性。公司层面，现阶段零售行业商业模式迭代加速，看好积极推进商业模式变革，打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头，有望抓住机遇抢占更大份额。 重点推荐化妆品龙头珀莱雅、上海家化，新零售标杆苏宁易购、永辉超市、高鑫零售，百货行业龙头重庆百货，此外建议关注天虹股份（未覆盖）。 风险 消费低迷，行业竞争加剧。 |
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