仓位管理的奥秘，一文教给你！

仓位管理解决不了胜率的问题，但能让你活得更久。

今天小编就邀请信投顾团队、其乐融融多策略产品管理团队，来分享他们对于仓位管理的见解，以及在创设“仓位信号灯”资讯产品的思考。

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本 期 作 者

仓位信号灯 让策略更直观

策略是指导投资的战法，同时也给我们的配置指明了大致方向。

但有些时候，我们看到的策略报告的建议却往往比较含糊，或是太面面俱到。对于那些给出明确建议的策略，大家亦可能有不同解读。

比如，策略上看好股票市场、建议加仓，那到底是将权益加至中等仓位就好了，还是应该加至中高仓位或是满仓，甚至是融资做多加杠杆，在落地实操层面仍然会面临多种选择。

为便利大家的具体决策，我们尝试推出了“仓位信号灯”资讯。

丨仓位信号灯丨

仓位信号灯从绿到红一共分五档，依次代表空仓/融券做空、中低仓位、中等仓位、中高仓位、满仓/融资做多等五类持仓建议。

力求通过该方式将策略观点直观、明确、简洁地表达出来。

仓位信号灯的核心逻辑基础是每期“信策略”，具体的仓位高低建议则来源于一些交易策略发出的信号。

这些交易策略主要有宏观因子视角下的资产轮动策略、ETF估值定投及灵活配置策略、全行业指数趋势策略等等。

近期，我们的仓位变动信号灯发出了上调仓位的交易信号，从之前的“中等仓位”上调至“中高仓位”。很直观便捷，可谓人人都能看得懂。

今天，我们就给大家简要介绍仓位信号灯利用到的第一个交易策略奥秘——宏观因子视角下的资产轮动策略，为大家揭秘当下该配置哪些资产。

宏观因子视角下的资产轮动策略

1、基于经济周期绝对水平划分的长期中枢策略：当前宜配债券。

宏观经济周期的判断和预测是自上而下做投资的起点，而增长和通胀则是衡量宏观经济周期的重要因子。

我们将一系列增长指标和通胀指标通过模型提取得到单一的增长因子和通胀因子。

比如，我们选用了月度工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资完成额跟踪经济增长，同时选取消费者价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）作为通胀水平的参考依据。

根据增长因子和通胀因子的绝对水平，可以将经济周期划分为四种状态：低增长低通胀、低增长高通胀、高增长低通胀和高增长高通胀。

1997年1月至2019年2月期间，这四种状态共呈现了如下表所示的9个阶段。

以宏观因子绝对水平划分的宏观经济周期

资料来源：wind，中信证券；数据截至2019年2月

在每个阶段下，我们分别以万得全A、中债新综合财富指数、SGE黄金T+D和7天质押回购利率衡量股票、债券、黄金和现金四种大类资产的收益情况，并在夏普比率中位值大于1的资产中选择年化收益中位值最大的作为最优资产。

我们发现，低通胀状态下的最优配置资产是股票，高增长高通胀状态下的最优配置资产是黄金，低增长高通胀状态下的最优配置资产是债券。

根据我们的宏观经济周期阶段划分，当前我国宏观经济仍处于2016年底以来的低增长高通胀状态，适宜配置债券。

“需要明确提示的是，根据绝对水平划分的经济周期展现了经济的长期中枢，以这种方法指导的投资时钟更适合风险偏好较高的投资者。

在绝对水平划分标准下，一个完整的经济周期长达约129个月，单个周期状态的持续时间也较长，因此基于因子绝对水平的投资时钟对经济短期波动的敏感性较低，其投资策略在短期内具有一定的风险性。

基于经济周期绝对水平划分的长期中枢策略

资料来源：中信证券

2、基于经济周期边际变动划分的周期波动策略：当前宜配股票。

除根据增长因子和通胀因子的绝对水平划分经济状态外，我们还可以根据增长因子和通胀因子的边际变动情况将经济周期划分为以下四种状态：增速下行通胀下行、增速下行通胀上行、增速上行通胀下行和增速上行通胀上行。

这四种状态在1997年1月至2019年2月期间共呈现25个阶段，如下表所示。

以宏观因子边际变动划分的宏观经济周期

资料来源：wind，中信证券；数据截至2019年2月

根据第二部分所述方法可以确定不同状态下股票、债券、黄金以及现金的投资回报，我们发现增速下行状态下的最优配置资产是债券，增速上行通胀下行状态下的最优配置资产是黄金，增速上行通胀上行状态下的最优配置资产是股票。

但是，2010年以来增长因子持续下行，若我们仅考虑2010年后的情况，增速下行通胀下行状态的最优配置资产应是股票。

根据我们的宏观经济周期阶段划分，当前我国宏观经济处于增速下行通胀下行状态，适宜配置股票。

“基于边际变动划分的经济周期衡量了经济的周期波动，以这种方式指导的投资时钟更适合风险偏好适中的投资者。在边际变动划分标准下，一个完整的经济周期仅有约41个月。

相比于以绝对水平划分的经济周期，以边际变动划分的周期更注重经济环境的相对变化，对经济波动更加敏感，单个周期状态的持续时间也更短，因此其投资策略的风险性相对较低。

基于经济周期边际变动划分的周期波动策略

资料来源：中信证券

3、基于剩余流动性的新常态策略：当下是配股黄金期。

2010年以来，我国经济增速持续下滑，基于增长和通胀的双因子模型参考价值有所减弱。为此，我们引入剩余流动性因子，以期走出传统美林时钟的困境。

剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能够较好地刻画金融市场流动性的强弱。

具体而言，我们先用M2和金融机构贷款余额两个流动性指标通过动态因子模型（DFM）提取出单一的流动性因子，再以流动性因子和增长因子的差值计算得到剩余流动性因子。

增长因子变动情况

资料来源：中信证券