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各位小伙伴，大家好。 前几天，A股当中非常出名的消费大白马——东阿阿胶股价跌停了，起因是净利润下滑70%，股价遭到的业绩杀！ 可以看到，Q2业绩预报出来之后，东阿阿胶的股价，在当天直接呈现断崖式下跌。 因为东阿阿胶，在A股也是蛮出名的白马股，因此不少的小伙伴在后台提问： 为啥之前表现这么好的东阿阿胶，为啥业绩会暴雷呀，有没有提前预防的方法呀？ 其实东阿阿胶业绩暴雷，是可以预见的，假设我们完全不知道东阿阿胶H1的业绩雷，单纯的去看它2018年之前的财务数据，也是可以推断出来的。 01 营业收入 从营收来看，东阿阿胶的营收，在过去10年是向上增长的。 其中2014、2018分别陷入了负增长的状态，2014的时候负增长主要是医药工业的大幅缩水，但是东阿阿胶的主力核心产品，阿胶仍然是在增长的。 虽然2014年东阿阿胶的营收出现了负增长，但是得益于主力产品阿胶的增长，毛利率低的业务降低，毛利率高的业务上升，一增一减净利润反而提高了。 但是2018年则不一样，这是阿胶系列产品，增长明显陷入停滞的状态，如果结合到阿胶提价的行为来看，阿胶系列产品销量是明显下降的，当然这一点不一定会暴雷，但是这是个业绩变差的迹象。 提炼成一句人话就是： 2018年东阿阿胶增长停止了，说明市场上的消费者们，不太认可它的涨价了，买的人不够多，营收自然就不增长了。 02 营业利润 可以看到东阿阿胶的营业利润是一直在增长的，2014年营收负增长的状态下，阿胶系列的产品保持稳定增长，使得营业利润也是增长的，但是在2018年，阿胶营业利润增长，陷入了停滞的状态。 营业利润的增长陷入了停滞，那么接下来，我们看看营业利润真实可信吗？ 查看东阿阿胶的应收我们不难发现，公司的营业利润有明显的注水痕迹，2016-2018这三年，营收总共增长了16%，应收账款却翻了将近6倍。 （对财报感兴趣的小伙伴，可以戳：长投研究院｜5招教你识破公司的秘密） 另外，2018年在营业收入、营业利润都没有增长的情况下，应收却出现了大幅度的上升。东阿阿胶的营业利润只有24亿，但是应收却也有24亿，这个营业利润还是掺了非常多的水分的。 我们都知道，应收突然增加，一般来说，当公司业绩不好的时候，为了保证营收，从而开始放宽出货的门槛，这样的情况下，虽然营业收入和营业利润不会下降，但是却可能产生很多的坏账，造成卖出去货物，只能收到一张白条。 可以看到，东阿阿胶2018年的应收周转天数也是有了很大的增加，因为2018年东阿阿胶为了保证营收利润，因而收到了大量的白条，白条数量变多，质量参差不齐，周转速率下降，也是在意料之中的。 翻译成人话就是： 公司的产品提价之后不好卖了，但是公司又不想让营业收入和营业利润显得太难看。 于是出了个馊主意说：你们这些进不起货的经销商，可以打个白条拿货去卖呀。 然而这样的处理方式，对公司而言其实是有害的。 举个例子：小投的爸爸帮小投开了一家店，小投经营的还不错，于是想要把这家店做大，试过各种手段之后，小投发现直接给店里的产品提价，是最有效的策略。 小投提价之后，虽然村口的王麻子不来买东西了，但是不差钱的李二狗他们仍然会从小投的店里买东西。王二麻子走了，李二狗花的钱更多了，综合一下之后，小投店铺的营收和利润是增长的。 于是，小投不断的重复这种操作，店面的收入和利润也越来越多，但是在某一次涨价之后，村里很多李二狗这样的小伙伴，慢慢的也不再来小投的店里买东西了。 这个时候，小投为了在爸爸面前，表现出一个不错的经营成绩，于是跟李二狗和王麻子说，店里的东西，你们可以先拿，给我打个白条就行。 这种操作弄下来，东西虽然卖掉了，但是收到的都是一张张的白条，如果王麻子决定赖账了，那么，小投不仅钱没了，货也没了。 03 存货 再来看存货，东阿阿胶的存货增速也是有很大的问题的。 2014年骤然增长，年报当中提到说是为了增加产能，采购的原材料增加了，可以理解，毕竟当时阿胶系列产品还是增长的。但是在2016年之后的增长，确实是有一些问题的。 可以看到，从2014年开始，东阿阿胶的存货周转速度也越来越低，在周转越来越缓慢的情况下，东阿阿胶仍然增加存货量显然是有一定问题的。 按照当前东阿阿胶的存货周转来看，东阿阿胶需要500多天的时间，才能将仓库里面的货全部清空。 04 东阿阿胶为啥走到了今天？ 东阿阿胶是一家以阿胶为主力产品的公司，凭借其拳头产品，从2007年开始一直保持着15%以上的ROE，加上营收以及净利的增长，一度是A股当中最为知名的白马股之一。 东阿阿胶的营业收入和营业利润的增长，是建立在产品不断提价的基础上的，但是，任何一件商品提价，都必然会减少销量。 之前的这些年，东阿阿胶每次提价，都会减少一部分销量，但是也会增加一定的营收，从2018年开始，这个提价策略好像也不太管用了。 据AI财经报道，2008年到2017年产品涨价20倍，而这10年间，北京的房价也只涨了6倍多一点。 在2018年，提价策略首度失效，其实也说明了，市面上的消费者对于价格高昂的阿胶，消却了购买的欲望。 05 东阿阿胶投资逻辑 前文提到过，东阿阿胶业绩的增长，主要来自于产品提价，也就是品牌溢价能力，但是在2018年提价策略明显失效了，东阿阿胶能否继续增长，显然是要打一个问号的。 之前，东阿阿胶系列的产品，一直是在不断提价的，有实力支付现金的经销商变少，但同时公司为了增加营收，会选择让一些经销商打白条，由此产生了大量的应收账款。 以2018年的年报来看，东阿阿胶当前的营收增长停滞，营业利润中有大量的应收账款的水分，存货以及存货周转天数持续走高，没有好转的迹象，看好东阿阿胶的小伙伴，可以重新衡量一下投资它的逻辑。 当然了，按照2019上半年报显示的数据，情形也是有所恶化的，所以，小伙伴们，如果你不是非常看好东阿阿胶的话，建议摒弃沉没成本。 总结一下： 东阿阿胶，曾经是一只优秀的白马股，现在已经人老珠黄了。 从年报当中可以查到的数据来看，显然是呈恶化态势的，而且没有变好的迹象，建议小伙伴们可以选择更优质的公司！ 好啦，今天的文章到这里就结束了。 -今日互动- 小伙伴们， 你认为东阿阿胶 还能靠提价来挽回局面吗？ 欢迎在留言区和小投一起讨论哟！  最后，小投给小伙伴们准备了一个小福利。 老话常说：七月不减肥，八月徒伤悲，九月徒伤悲…… 小伙伴们这个夏天，你有没有变瘦呢，如果没有的话，你就可以把小投的这个福利用起来啦！ 它是人马君的线上减脂课，从小投搞到的这个二维码报名，可以获得： 1.一次免费专业健康体质测试。 2.七天线上训练全程陪伴。 3.一周的减脂体验课。 在这里，你可以了解自己的身体状态，和人马君一起开启自己的健身初体验。 还在等什么，马上扫码开始你的训练吧！ |
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