资产证券化与结构化金融有啥关系？

01 结构化金融的定义

结构化金融作为一种金融技术，其产品为结构金融产品。目前，对于结构性金融并没有一个明确的定义与共识，结构金融广泛应用于不同的场合。

法博齐在其《结构金融导论》中给出一个定义：当资产发起或拥有者无法通过现有金融产品或金融工具解决融资、流动性、风险转移或其他问题时所采用的任何一种方法。

这一定义实际与金融工程学的定义类似。定义没有统一并不影响我们对结构性金融的理解。实际上，结构性金融可以理解为非传统金融，是在传统金融这上的一种创新与超越。资产证券化某种程度也可视为结构金融的一种。

传统的金融，主要解决融资问题以及解决在融资过程中衍生的风险管理等其他问题。传统的金融，主要有两种融资方式，权益性融资与债务性融资，主要用的工具是股票与信用债券。

• 投资者投资股票是作为公司的股东承担经营风险，享有剩余索取权。

• 投资者投资信用债券则是期望从公司的经营性现金流中获得本金与利息偿付。

因此，从最广义的结构性金融定义来讲，所有不是以股票和信用债券形式进行的金融活动，都可称为结构性金融。

根据作者上面的定义，则可转债、优先股这种同时具备股票与债券性质的融资工具，显然属于结构性金融工具。即使是资产抵押担保的债券，也可称得上是结构性融资工具。

在资产抵押担保的债券中，通过抵押这种破产隔离的手段，实现了债券信用与公司信用的某种程度的分离，当公司债券出现违约时，投资者可以通过处置被抵押的资产实现本息的兑付。

资产抵押担保的债券，实际上可以称得上是资产证券化的先驱或前身，只不过，能够被证券化的资产与可以被用于抵押的资产，在质上存在某种差别。

我们下面章节在比较资产抵押融资与资产证券化的时候可以辨别这些细微的差别，从而可以理论上推论出，什么时候资产抵押融资要优，什么时候资产证券化要优。

02 资产证券化是结构化金融的一种

资产证券化作为创新性的融资工具，能够实现主体信用与产品信用的分离，是最重要的一种结构性金融工具或技术。这种结构性融资，更确切的是资产融资（Asset Financing），即基于资产信用的一种融资。

其中，SPV作为结构化金融的技术手段之一，主要目的，乃是实现破产隔离以使得资产信用与资产所有人信用的某种程度的分离。

国内目前对于资产证券化的本质缺乏正确的认识，很多时候将用于破产隔离的结构化金融技术手段，比如信托融资、定向资管计划融资等等，一概称之为资产证券化，真是失之毫厘，差之千里。

通过资产证券化，加上金融工程中的特定合成与动态复制等技术手段，实际上可以做到突破原有一切金融的极限。

• 比如通过合成型CDO，在SPV中加入CDS，可以有效构建有资产担保的信贷关联证券；

• 进一步推广，如果在SPV中加入保险合约，可以构建巨灾保险债券，从而使得资本市场可以介入再保险市场；

• 如果在SPV中加入针对股票指数的总收益互换，可以构建股指期货债券，等等。

• 你也可以通过对SPV中的基础资产，比如说国债的现金流进行分割，构建PO（principle only）与IO(interest only)，以实现套利。

可以说，你可以在SPV中加入任何想要加入的金融工具甚至赌约比如说下届世界杯冠军赔率，或者你可以对SPV中基础资产的现金流作出任意想要的现金流分割与重新组合。金融工具可以千变万化，然而，以SPV中基础资产作为信用担保，以解决交易对手风险，这一资产融资的核心理念则不会变化。

像供应链金融、项目融资、融资租赁尤其是杠杆租赁、金融衍生品等等，都可以视作结构性金融手段。