感悟2019.08.05

#投资感悟 开盘40分钟，外资净流出16亿，盘面没有出现恐慌：http://data.eastmoney.com/hsgt/top10/2019-08-02.html。对岸的恒生指数，最近因为众所周知的原因，跌的非常惨。我们一直说，投资中杀伤力最大的三类错误依次是：错误的仓位管理、错误的标的、错误的价格 。

为什么是这个排序，之前也讲过很多了，大家也可以自己去体会下。仓位管理有多重要，是不言而喻的，甚至直接决定大家能不能从业余选手变成专业选手。所谓业余选手，也不是说研究水平不行，很多就是关键时候喜欢压一把等等。其实在15年，我们见过很多这种人，加杠杆暴赚，又因为加杠杠暴赔。在平时呢，又喜欢去听消息，喜欢押宝某一个概念或者个股，这些说到底，根子上，都可以归结为错误的仓位管理方式。

第二点——标的，大家要学着去构建自己的股票池。原因是，每个人因为自身的经历和生活环境等，能看懂的股票是不一样的。只要你的股票池，最后留下来的都是你看得懂的企业，那么下来无非是买好了、耐心持有等兑现，要么是股价太高、耐心等买点。不要去参与博弈的机会，也不要参与太小的机会，市场的小机会太多了，很多是大家跟踪不过来的。比如，某些新财富分析师强推，就会导致股价异动，比如今早的烽火通信，很大程度上就是周末中信建投和招商力推的结果，这些其实太消耗精力、也很难抓住。

最后一点——价格。估值跟研究是一体的，一定是好公司才有给估值的价值，很多公司太烂，根本不创造什么价值，或者它的实际价值远远低于股票市值，那么没有给估值的必要。而研究完了后，估值主要是个人投资风格决定的，有人非常苛刻，有人相对宽容。这里面不存在对错，因为有的投资者持有周期比较长，自然对估值容忍度高一些。因为只要企业业绩不断增长，稍高的估值很容易被业绩的增长所消化。

刚好早晨有同学问移远通信，以此为例讲一下。首先我们确定了物联网通信模组这个赛道，是很好的，这行业的门槛是规模经济，就是规模越大成本越低，此外就是很多产品对性能有要求，属于定制化产品，产能往国内转移是大趋势。那确定公司还不错之后，我们再看估值。大家看一下东方财富通软件所显示的盈利预测，券商给的盈利预测基本是未来3年复合增长30%，当然近两年稍微更高些。这类情况，通常给1倍PEG就好，也就是估值30倍可以介入。

这个30倍，怎么理解呢，就是一个估值比较有安全边际的位置。但是呢，如果你一直这样考虑，很可能你就买不到自己看好的这只标的了，甚至会一而再再而三的因为价格偏高错失机会。实际上 ，估值就是纪律，如果完全放弃估值，也就放弃了价值投资。但事情往往不是对立的，对于移远通信而言，如果它能实现分析师的业绩预测，也就是基本面发展符合预期。然后你又计划长期持有，可以提高低估值的容忍度，比如提高到对应19年35倍，也就是104元。这个估值看起来挺高的，实际也就是给了一些估值溢价而已，而且因为目前是8月，马上要进入四季度的估值切换，这时候的35倍，其实也就是切换后明年的25倍附近。等于是，大家可以借助持有，来消化部分估值，这对高增长的科技公司，是适用的。

就说这些，重点说的是合适的价格和估值。估值是我们投资的纪律，没有估值肯定不行，但是呢，如果大家计划中长期持有，通常可以适当放宽对估值的容忍度。我对估值容忍度比较低，这主要是因为，我能等得住，其次我可以在暴跌时买入。但这两点，其实是不容易做到的，而且对研究等要求很高。投资方法不是绝对的，每个人都要按照自己的情况，去做一些调整。比如说仓位，其实个股到底最多买1成还是4成，我觉得这完全是大家的投资能力决定的。只是在投资能力不过关之前，大家要放弃部分潜在收益，然后去控制个股的总仓位。