厚雪龙投: 云南白药浅析 云南白药2018年总收入267亿，比2014年188亿增长42%，年均增长...

云南白药2018年总收入267亿，比2014年188亿增长42%，年均增长9%，其中2018年医药商业163亿（比2014年105亿增加58亿），近4年年均增长10%，同比2017年增长12.8%；2018年工业收入107亿，比2014年82亿增长30%，年均增长不足7%：工业收入中白药药品45亿，比2014年50亿下降10%，同比2017年增长3%，说明药品增长因西药竞争压力总体趋于下降；健康用品45亿，近4年年均增长13%，但同比2017年则仅增长4.5%；药材13.7亿，比2014年4.5亿增长近9亿，同比2017年增长20%。2018年利润33亿，比2014年25亿增长32%，利润增长速度比收入慢10个百分点，年均增长略高于7%。以上数据表明，过去快速拉动公司增长且毛利较高的药品和健康用品增长空间已明显受限，近年收入增长主要靠医药商业和药材，然而，公司医药商业的毛利率仅8%。
资产结构方面，2018年末公司总资产304亿，其中类现金135亿，存货100亿（比2014年50亿增加了倍），应收款18.5亿（比2014年6亿增加12亿），固定资产和在建工程23亿；存货100亿中，84亿为库存商品（2014年为33亿），13亿为原材料，4年来公司原材料都维持在13亿至20亿之间，但库存商品却增加了50亿。过去4年收入增长80亿，而库存商品和应收合计增加62亿，公司收入增长几乎完全靠铺货，说明公司经营环境在恶化、竞争压力非常大（基本面在恶化），经营效率和经营质量在下滑。
研发方面，2018年投入1.1亿，研发人员711人，人均研发投入15.5万元，2014年投入9529万，研发人员572人，人均投入16.7万元，研发投入严重不足是公司药品和健康用品销售增长乏力的根本原因。
综上，公司优势在于历史悠久、强势品牌，产品好赛道（药品、健康用品都是刚需），轻资产，资金实力雄厚。但问题也很严重，吃老本，盈利重磅产品——药品和健康用品均遇增长瓶颈，研发严重不足导致后续无重磅新品能拉动公司强力增长，过去4年主要靠牺牲研发费用和赊帐推动公司收入和利润增长，因经营基本面恶化导致经营质量（资金效率、经营性现金流、利润）明显下降，如公司想加大创新投入或加快资金周转，势必大幅损害公司收入和利润增长，收购则损害公司资金储备和带来并购风险。因此，在公司经营质量大幅改善前，不宜大规模买进。