1/4误解一动态PE没有用 上两周连续写了关于PE估值的理论篇和实操篇我发现评论中有很多关于PE的误解所以本周特意增加一篇关于PE的三个常见误解 误解一动态PE不适合季节性盈利差异大的公司 股票软件显示的动态PE的算法是用一季度业绩乘以4半年乘以2三季度乘以4/3来推算全年业绩这显然不靠谱因此很多人索性不看动态PE 但动态PE提供的是投资目标不能因为计算不科学就放弃所以现在动态PE的计算规则都是用机构的预测数为基础计算 下图是东财网站提供的今后三年个股预测利润与动态PE比较重要的是2019年的预测后两年的数字本身意义不大主要是看增长趋势是加速还是放缓
点击此处添加图片说明文字 机构的预测虽然不一定能实现事实上常常有出入但肯定比之前按时间推算的方法科学多了而且可以帮助我们理解企业的基本面 比如图中最高的广联达和用友80多倍的动态PE其中广联达2019年利润几乎没有增长看上去似乎很离谱但再往后看几年就明白了那是因为云计算是把一年的软件费变成几年的服务费收费用成本被前置利润释放被延后了所以SaaS企业在转型期都是算市销率的 此外机构经常调高和调低预测利润或放弃跟踪这就克服了静态PE一年变一次TTMPE一个季度变一次的弱点方便我们对企业经营的动态跟踪结果进行量化 所以如果你觉得自己的研究深也可以自己做业绩预测计算动态PE不过大部分散户能把机构的业绩预测依据看懂就不错了 可是这个方法只适用了机构研报覆盖较多的个股即使是有研报的公司很多最近一份都是半年前的 怎么办呢这就是下一个问题了 2/4误解二PE估值经常失灵 误解二涨得好的有高PE还有低PE的低PE中有上涨也有继续下跌的上涨的股票中有的公司光涨PE不涨业绩有的公司光涨业绩不涨PE所以PE没什么用处 没错所以只有少数股票才能依靠PE为投资参考而这恰恰是PE估值法对个人投资者而言最大的优势 严格地说估值只有一种方法就是自由现金流贴现PE只是在盈利稳定前提下的简便算法把未来现金流的增速折算成当前利润的倍数 所以请牢牢记住盈利稳定是用PE估值的前提下面这几类股票是不能简单地用PE进行估值的 所有盈利不稳定的公司 一半以上的上市公司都是这一类 强周期行业钢铁煤炭有色石油石化工程航运机械造纸等等上游行业 房地产行业利润都是几年前的销售同时受政策影响又大 大金融行业利润可调节性太强 你能看到的10倍左右PE的公司都是上面三类 研发为核心的公司不确定性太强比如创新药部分高科技公司 刚刚起步的高成长股比如刚刚说的云计算中的SaaS企业 好公司中你能看到的50倍以上PE的公司大部分是上面两类 此外估值是估的未来现金流所以现金流不好的股票PE也是要打折的典型的如环保市政工程等做政府生意的靠政府补贴的还有一些过于依赖单一大客户的 这么一算至少八成的公司不能用PE估值 但还没完散户缺乏独立调研能力高度依赖研究机构的报告所以即使是可以用静态PETTMPE估值的如果没有机构研报覆盖的公司也不能用动态PE 而且研究机构与上市公司之间往往有利益关系只有一份研报覆盖的公司又不是什么出名的大机构大家也要小心 还有一个坑爹的事研究机构一旦发现上市公司业绩有下滑的趋势不是出一份卖出研报而是不出研报最典型的是公司财报或预报快报出了后以前跟踪的机构半个屁都没有放同时股价大幅下滑如果你还沿用上一季的业绩预测一定会得出估值偏低的错误结论 这么一来能用PE估值的公司两市加起来最多不超过200家 这么多例外大家肯定觉得这个方法适用性不好但你反过来想一想对于个人投资者而言上面列出各种不适用PE估值的情况等于是用盈利稳定性利润可靠性弱周期性机构研究覆盖这几个重要指标帮你筛选了一遍 简单一句话不能用PE估值的就别碰投资不是跳水表演没有难度系数加分反而要减分 这个理念不是猥琐发育跟我之前讲的投资是知识变现的理念并不冲突投资是知识变现本质上是利用自己的专业优势把高难度系数的公司变成对你而言的低难度系数公司但这些公司对于别人而言仍然是高难度系数的你赚的是认知差的钱 所以选股的前提就是低难度系数可以用行业特性和能力圈去筛选也可以用加大研究力度去降低 所有的股票都有合理估值但大部分股票的确定性太差并不值得我们花时间去研究 3/4误解三用PE选股 误解三既然PE这么重要那我先用财务指标估值指标把个股筛选一遍再进行研究不是更好吗 PE没有高和低的普适性标准不像ROE有个15%的公认指标只能先研究再估值最后交易千万别弄反了 上一篇我以沪电为例讲了业绩与股价共振的一些规律有人留言说制造业五十倍的PE难道不是爆炒吗某某公司连续两年利润增速都在30%PE只有12倍难道不是低估吗 其实文中写得很明白机构预测沪电今年的业绩增长60%明年也不会低于30%当时的价格对应到2020年的业绩其实才25倍这是两周前的数字现在已经到30倍了而他说的某某公司之所以连续两年增长是因为16年的业绩基数特别低今明两年大概率不会增长整个行业的PE也就这个水平 但这个问题我没有回答我想他一定不服气凭什么我要相信机构预测的今年增长60%明年还能增长30%某某公司经营得好好的为什么我要相信增速会下降 这就是研究的问题了如果你研究的深度到不到位那你自然不知道当前的PE是高还是低 研究不深的另一种结果是你选择了难以研究的公司有些公司业务很复杂行业很冷门董事长看上去又不太靠谱研究员都看不懂干脆放弃了 所以难得碰上行业走上升周期竞争格局又好公司业务纯粹好懂管理层没有劣迹高增长又是能见度很高的市场就有可能给出高估值 很多人有个坏习惯刚刚接触一支股票先看股价历史涨幅再看PE一看PE很低股价又腰斩技术上构筑长达一年的三重底再翻翻基本面八大利好支撑估值业绩戴维斯双击就下手了后市一旦继续下跌心里总觉得估值很低了还能跌到哪里去一咬牙连补三次仓最后就把一只典型的周期股全仓买在了半山腰上 一定要记住先研究再估值最后交易的铁律估值就像车的速度表如果确定是好车100码才是正常速度好公司你才拿得住你才能上得了仓位你才能发现业绩拐点而不是只看PE 4/4什么叫合理估值 从估值到交易的一个重要中间成果是评估股票的合理估值 比如说一只股票如果预测业绩能实现到时候PE应该为25倍那么五个月4%的贴现到现在就应该是24倍这就是合理估值目前的动态PE为22倍那就有上升的空间 但问题在于我们如何判断一支股票的合理估值是多少呢这正是价值研究最精华也是最具实战价值的部分 简单说一支适合用PE估值的股票合理估值由两部分组成一个是行业的合理估值二是该公司在行业估值上的溢价或折价 所以案例研究是学习PE估值的最重要的方法至少有两部分学习 第一部分观察各种行业的估值范围比如下图服装行业的头部公司估值多在10-15倍PE而食品饮料行业头部公司估值多在25-35倍之间为什么会有这个区别呢
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点击此处添加图片说明文字 第二步在一个行业内不同公司PE的差异在溢价和折价30%之间这种差异又是如何形成的呢 如果你能把常见的十几个行业的前几名的公司的PE都理解一遍你一定能熟练地判断大部分股票的合理估值 这就是本系列接下来的写作计划我会用三到四篇讲十个典型行业的十家业绩最稳定的公司看看市场是如何给它们定价的 可以把你希望了解的行业写到公众号的评论区因为精力有限回复网友咨询的工作主要在公众号上请大家理解 首发于思想钢印IDsxgy9999微信公众号讲述价值投资的理念和方法 |
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