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导读 夸父M12实现尺寸和性能上的跨越式迈进 全球首发夸父系列M12产品为12英寸超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片面积44,096mm2边长210mm其竞争力在于相较于过往产品M2面积增加80.5%相比G1增加75%相比M4增加71%相比M6增加61% 组件端受尺寸从8寸提升到12寸带动硅片性能也获得了极大提升以60半片版型为例P-Perc组件功率能够达到580w转换效率可以达到20.06%N型电池的组件功率可以超过615w转换销量可以达到21.38%组件从4.0时代直接迈入6.0时代与此同时通过提升功率搭载M12的组件系统较M2系统LCOE最多可以降低6.8%IRR上提18.27% 公司新产能扩张将主要投向12寸大硅片 预计2020年公司M12硅片产能将达到16GW于此同时公司切片产能将从在目前40GW基础上扩充45GW12寸片切片能力其中内蒙古天津宜兴分别扩产101322GW的切片能力 M12或重塑光伏行业格局 M12的推广所需的技术进步不只在硅片环节产业链中下游的硅片电池片组件环节均需要推出相应的配套设备以满足以M12为核心的光伏产品生产所需 从硅片环节看来从8英寸硅片向12英寸硅片跨越可以在单晶产能提升80%的情况下降低单GW投资30%提升劳动生产率100%然而也给单晶硅片的生产制造了难度对投料拉速能耗以及产业链联合创新程度提出了更高的要求从电池片环节看来我们预计目前主流的Perc电池产线中包括PECVD扩散炉在内的核心设备可能均要进行相应的调整相比之下HJT电池由于工艺简单且不需要扩散环节从而天然的避免了12寸硅片制备电池在制结环节的难度产线或可直接兼容有望助力M12硅片在电池片环节的快速推广 盈利预测估值及评级 我们预计公司2019~2021年实现归母净利润11.3817.7524.62亿元EPS 0.340.530.74元对应PE 352316倍维持强推评级 风险因素下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期 目录
一本质成本下降是光伏产业发展追寻的终极目标 根据国际可再生能源署(IRENA)统计截止2018年底全球光伏并网累计装机已超过500GW其中我国光伏装机量高达175GW欧洲地区119GW美国49GW随着能源需求的不断增长以及各国对碳排放的越发严格未来全球光伏发电在电力来源中的重要性将越来越大IRENA预计至2050年光伏装机量在能源结构的占比将超过40% IRENA报告显示2010-2018年间全球大型地面光伏度电成本LCOE自0.36$/kWh下降至0.085$/kWh降幅接近77%太阳能资源较好的智利沙特西班牙等地早已出现平价上网项目中国市场在过去18年中光伏度电成本LCOE下降了93%目前的度电成本已经非常接近脱硫煤标杆电价2018年12月我国首个大型平价上网光伏项目已在青海格尔木正式并网发电上网电价仅为0.316元/ kWh低于当地火电脱硫标杆上网电价0.3247元/kWh然而倘若光伏发电要在更广泛的地区摆脱补贴实现平价上网并取代燃煤发电势必需要进一步降低度电成本这一目标的实现依赖于实现更高的转换效率更高的发电输出功率更低的BOS成本等需要产业链各环节不断革新技术推陈出新
我国光伏行业数十年发展成果显著 2007年以前我国光伏市场处于示范阶段行业整体发展程度低累计装机80MW光伏项目中仅有5%实现并网我国首座兆瓦级并网光伏电站深圳园博园1兆瓦光伏发电系统在这一时期出现 此后三年间2007-2010我国光伏行业逐步走向产业化于2009年启动光电建筑应用示范项目金太阳示范工程及光伏电站特许招标实现累计装机910MW我国光伏行业拉开发展大幕 2011年开始分布式光伏项目补贴由容量补贴转为电量补贴审批由核准制改为备案制利好政策密集出台带动我国光伏装机总量及增速快速提升光伏产业正式进入规模化发展阶段而2012年欧美对中国光伏行业启动双反政策国务院于2013年发布国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见正式开启我国光伏补贴时代2013年实现累计装机16GW 在补贴政策的支持下我国光伏产业技术快速发展光伏电站标杆上网电价不断下调截至2017年三类电价区的标杆电价已从2013年的0.90/0.95/1.00元/千瓦时下调至0.65/0.75/0.85元/千瓦时实现累计装机130GW当年新增装机53GW从2018年开始由于光伏发电成本不断下降以及光伏补贴缺口的出现度电补贴开始下调531新政的到来加速了行业洗牌和技术降本进程2018年我国光伏累计装机容量174GW新增装机44GW在全球110GW的新增装机中占比40%冠居全球当前去补贴趋势愈发明显降低度电成本成为行业发展的关键驱动因素
光伏产业链从上游到下游分别是硅料硅片电池片组件系统五大环节在过去的发展中光伏产业链各环节通过不断的技术进步不断降低自身成本提升发电效率从而推动光伏发电最终走向平价LCOE不断降低 硅料环节目前主流的多晶硅制备方法是改良西门子法这种方法实现了闭环生产在解决生产污染物的同时降低了生产成本提升了生产能力 硅片环节整个光伏产业降本历程中硅片环节的金刚线切割替代砂浆线的技术革命打响光伏产业降本第一枪带动硅片不断减薄出片率提高从而硅片成本大幅下降到2017年金刚线母线从最初的120μm降低到目前的70μm每公斤出片增加7.5片较2010年增加近20%使得硅片成本大幅下降 电池片环节电池片环节的技术创新主要集中在两个方面一是最大限度增加光吸收二是减少电学损耗和少子复合使更多的载流子得以传输到外接电路目前电池片环节的技术迭代正处于从一代铝背场电池向二代PERC电池及二代半电池演进的过程中三代HJT电池尚处在技术储备阶段从电池转换效率看传统BSF P型多晶合规电池的转换效率只有19.2%而单晶P型PERC电池的转换效率能够达到21.8%提升2.6pct三代N型异质结单晶电池转换效率现阶段能够达到22.5%N型IBC电池平均转换效率更高约为23.4%根据PV InfoLink预计2019-2020 年全球Perc电池片产能有望进一步扩张超过50GW 组件环节提高组件发电功率是降低度电成本的重要技术路径高效组件技术能够在电池片效率固定的情况下通过改良封装工艺降低封装损失和成本缓解使用过程中的PID及热斑效应提高组件输出功率形成功率/发电量增益从而降低度电成本组件成本结构包括边框剥离封装材料电池片背板接线盒和制造成本其中电池片成本占比65%以上现有改良组件工艺包括半片双玻多主栅叠瓦除叠瓦外其余组件类型都能够实现兼容最终达到降低成本的目的据PV Infolink统计半片多主栅叠瓦技术分别能够增益发电功率5W+5W+和15W-25W 光伏系统成本主要包括组件逆变器支架施工及建设等目前组件成本占比50%左右是光伏系统中最核心的发电部件除组件外其它费用以工程基础材料为主降价空间有限因此主要的降价驱动力在于组件成本下降
二跨越中环夸父M12有望显著提升光伏产业链效率 2019年8月16日中环股份正式发布M12大尺寸光伏硅片推动光伏产业向降本增效的目标实现了巨大的迈进公司此次发布的夸父M12硅片相比M2面积增加80.5%相比G1增加75%相比M4增加71%相比M6增加61%
在组件端的改变得到更高的组件输出功率和效率以60半片组件版型为例P-Perc组件功率能够达到580w转换效率可以达到20.06%N型电池的组件功率可以超过615w转换效率可以达到21.38%此外通过提升功率使得M12系统较M2的72半片版型组件LCOE降低6.8%IRR同比上升18.27%
从成本端考虑则60半片版型组件相比M2 72片版型非硅成本下降超过0.205元/w降幅19.4%若用同等LCOE水平倒推组件价格可以便宜0.2元综合考虑成本下降和功率提升提升0.4~0.43元/w的竞争力
公司同时提出了目前产品的迭代方案 组件端M12可以用现有5*10的版型相比M2 72半片版型LCOE降低6.1%BOS降低9.6%单瓦成本下降13.7%组件功率可以提高100w并且组件从6片变成5片提高了单位组件的有效发电面积组件效率提高0.57% 迭代产品M10边长200mm*200mm对角线280mm版型与M672的版型完全一致用5*10的版型替代组件效率提高2.1%LCOE下降3.3%BOS下降6%单w成本降低0.6% 迭代产品M9边长192mm*192mm基于现有M2 72半片组件版型组件功率提升至少5wLCOE降低2.8%BOS降低5.9%单w成本降低5.4%
三演绎2020年中环M12量产16GW产业链迈进箭在弦上 目前公司光伏8寸片产能已经达到30GW据悉未来公司新产能扩张将主要投向12寸大硅片预计2020年公司M12硅片产能将达到16GW于此同时公司切片产能将从在目前40GW基础上扩充45GW12寸片切片能力其中内蒙古天津宜兴分别扩产101322GW的切片能力
我们预计M12的推广所需的技术进步不只在硅片环节产业链中下游的硅片电池片组件环节均需要推出相应的配套设备以满足以M12为核心的光伏终端生产所需 硅片环节从8英寸硅片向12英寸硅片跨越可以在单晶产能提升80%的情况下降低单GW投资30%提升劳动生产率100%然而也给单晶硅片的生产制造了难度中环股份在发布会上表示生产12寸硅片相比生产8寸硅片对生产环节的投料拉速能耗以及产业链联合创新程度提出了更高的要求
电池片环节Perc电池线需要改进HJT电池或可直接兼容 以目前行业主流的Perc电池技术为例若想要满足M12的加工能力我们预计目前设备尚不能兼容包括PECVD扩散炉在内的核心设备可能均要进行相应的调整其中目前的管式PECVD以直径448mm为主流部分产品的直径可以做到480mm能够满足多片156mm硅片的加工考虑到要留有一定的操作空间该规格尚不能完成多片210mm硅片的加工若使用板式PECVD可以从一定程度解决空间不足的问题扩散炉方面由于技术路线唯一故需要通过做大扩散炉的方式具备加工210mm硅片的能力对扩散炉加工过程中气流的稳定性加大了难度此外预计烧结丝印设备同样需要做出相应修改
相比Perc电池产线可能存在的修改难度HJT电池由于工艺简单不需要扩散从而天然解决了推广M12在电池片制结过程中的难点据我们调研了解到HJT工艺只需要配套合适的PECVD与PVD设备对丝印设备进行实当调整即可将大硅片电池的大部分工艺打通有望助力12寸硅片在电池片环节进行快速推广
四影响:下游扩产情况M12有望改变下游技术格局引领光伏产业新一轮投资 我们梳理了光伏行业主要的电池片及组件厂商产能情况目前尚没有主流厂商正式公告与12寸大硅片相关的电池片或组件项目但考虑到大硅片在降本增效方面的提升效果显著以及终端下游潜在的对更高性能产品的追求我们预计M12大硅片甚至有望改变现有电池片技术路线格局引领行业的新一轮投资 通威太阳能2017年底公司电池片产能5.4GW2018年11月18日成都市双流3.2GW项目正式投产同时安徽2.3GW产能也于2018年年底投产总产能达到10.9GW 2019年上半年通威太阳能电池产能12GW其中单晶9GW多晶3GW分别布局在合肥和成都两地另有在建高效单晶电池产能8GW预计2019年和2020年上半年相继建成投产2019年3月公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目预计于2019年年底至2020年上半年相继建成投产届时公司PERC电池产能将达到17GW太阳能电池产能规模进一步扩大至20GW 爱旭科技2017年末PERC单晶电池产能4.3GW2018年末爱旭PERC单晶电池总产能4.5GW目前爱旭全部产线均为单晶PERC电池产线2019年9月天津一期将投产3.8GW单晶PERC产能义乌厂区希望新增3.8GW产能二期产能预计2020年4月投产未来新增产能总计7.6GW加上现有4.5GW规模2020年该公司至少能拥有12.1GW产能 晶科能源截至2018年末晶科能源太阳能电池产能为7.0GW太阳能电池组件产能为10.8GW根据晶科能源第三次修订的2019年组件制造产能预测公司预计2019年光伏组件产能将达到15GW太阳能电池产能没有增长但晶科能源预计今年年底产能将达到10.0GW其中包括9.2GW PERC电池2019年5月公司通过发行融资1.6亿美元将内部产能进一步迁移至PERC以扩大单晶硅片和PERC电池产能 中来股份2018年年底中来股份太阳能电池产能1.05GW2019年半年度报告显示公司太阳能电池产品在建产能0.9GW计划2019年年底产能达到2.1GW预计2020年公司产能达到3.0GW以上2019年公司第一季报公司本次公开发行可转换公司债券已于2019年3月1日发行完成募集资金用于公司年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目
东方日升2018年末东方日升光伏组件产能维持6.6GW在建产能4GW新增PERC电池产能约3GW2019年一季度报告显示义乌5GW高效单多晶组件制造基地一期工程的高效组件产能也预计将在2019年10月份投产 2019年二季度东方日升金坛项目3GW电池+3GW组件开始逐步释放产能由于东方日升早先就监事耕耘海外市场去年光伏组件成本大幅下滑以后海外市场大爆发预计今年年底东方日升组件产能将达到9.6GW电池产能将达到6GW预计2020年底组件产能将达到15GW电池产能维持6GW
华创机械重点报告合集 机械科创巡礼系列报告 机械科创巡礼之一天准科技立足机器视觉助力智能制造 机械科创巡礼之二中微公司龙头公司引领半导体设备国产化曙光已现 机械科创巡礼之三杭可科技优质的锂电池后段设备龙头 机械科创巡礼之四华兴源创领先的面板检测设备制造商向半导体检测进军 机械科创巡礼之五天宜上佳动车组刹车片国产化推动者 机械科创巡礼之六中国通号全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商 机械科创巡礼之七交控科技城轨CBTC系统自主化先行者 油服系列报告 斯伦贝谢发展启示录油气钻采服务子行业专题报告 油价企稳油服行业凤凰涅槃 轨交系列报告 中国中车深度报告天地人和锦绣中车 铁总发力货运增量行动铁路货运装备迎新机遇铁路货运装备行业深度 2019轨交变局之年策略会纪要之轨交信息化专家|铁路信息系统及运营维护市场发展趋势 2019轨交变局之年策略会纪要之钢铁市场|需求韧性库存低位叠加基建加码会带来什么 2019轨交变局之年策略会纪要之交运市场|铁路改革将进入收获年 2019轨交变局之年策略会纪要之地铁专家|新政后中小轨道交通发展趋势 2019轨交变局之年策略会纪要之宏观|2019年基建空间展望与猜想 2019轨交变局之年策略会纪要之机械|轨道交通产业链2019年投资亮点 半导体系列报告 半导体设备深度东风起芯芯之火必燎原 半导体硅片设备深度硅片供需缺口扩大设备国产化大势已来 大道至检测助功成半导体检测设备深度 公司深度报告 杭氧股份002430深度报告寻找无边界扩张的行业龙头 中环股份002129深度报告大硅片厚积薄发光伏续写辉煌半导体材料龙头乘风起航 航天工程603698深度研究报告被忽略的高端制造标的被低估的煤气化龙头华创机械李佳团队 北方华创深度对标海外龙头探寻中国应用材料崛起之路 华测检测深度从布局期到收获期民营检测龙头爆发潜力有望释放 金卡智能深度提前卡位NB-Iot腾飞的智能燃气龙头 五洋停车深度报告卡位智能停车生态圈设备运营一体化开启成长新征程 投资评级定义 行业投资评级说明 推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5% 回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上 公司投资评级说明 强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上 推荐预期未来6个月内超越基准指数10%20% 中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间 回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%20%之间 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎 敬请关注华创机械 |
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