老兵学堂: 投资方法论：怎样对消费股进行简单估值和取买入点？ 每一个投资者包括老兵都想知道自己持股的...

每一个投资者包括老兵都想知道自己持股的企业值多少钱，给其估价，并将估价和当期市价进行比较，以确定购买该股票是否具有吸引力。那么有没有一个浅显易懂的公式，让我们输入A和B, 就能得出估价C呢？答案是令人失望的。就连股神巴菲特也从来没有清晰地表述过他的估值方式，只是说了最基本的原则：任何企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值，它是评估某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。

此文我主要分两部分谈谈自己对消费股估值的一点理解。第一部分，主要谈谈当下主要的估值方法和本人在消费股上常用的估值分析方法（市盈率估值法和自由现金流折现估值法）；第二部分，主要谈谈自己在实际应用中，怎样结合市盈率估值法和自由现金流估值法对消费股做简单地估值。

第一部分：市盈率估值法和自由现金流折现估值法

目前市场上和教科书例举的主要公司估值方法有以下几种：

1 ）市盈率估值法

2）PEG估值法

3）市净率估值法

4）市现率估值法

5）DCF自由现金流折现估值法

本文主要针对消费类龙头股，老兵的实战简单估值法主要基于市盈率估值法和自由现金流折现估值法。

作为铺垫，老兵简单介绍一下市盈率估值法和自由现金流折现估值法，尽力避免复杂的数学公式，以便理解。

一：市盈率估值法，就是我们常听到的，这个股票市盈率太高，被高估了，那个股票市盈率偏低，估计被低估了。

“All cash is equal”, 所有的金钱都是平等的。老兵通常会直接取无风险收益率的倒数作为当下合理的估值，如果无风险收益率为4%-5%的话，那么合理市盈率就是20-25倍。不分行业，有息负债率高于70%的高杠杆企业打七折。此文仅针对消费类龙头股。简单的理解就是你有一笔大钱去银行买长期无风险理财产品，银行给你的年化收益率就是无风险收益率，这么说不严谨，但是便于我等理解。无风险收益率的倒数就是我买这个理财产品需要几年才能收回本金，通常理解的翻倍了！

在聪明的投资者一书中，对市盈率（资本化率）也有以下说法：

合理的市盈率=8.5+两倍的（7-10年的）预期复合增长率。成熟的消费龙头股，老兵觉得可以谨慎地给予8%的复合增长率，那么合理的市盈率=8.5+2*8=24.5倍，大概25倍，这也是为什么那么多基金经理和各专家们一拍脑袋就给25倍估值的原因。

二：自由现金流折现估值法：

自由现金流是什么意思呢？教科书教导：

企业自由现金流=息税前利润*（1-所得税率）+折旧和摊销-净运营资本量+其他现金来源。

看得有点晕，财务报表上也没有自由现金流这个科目！简单的理解就是你一年里赚的工资-生活必需开支-健身学习充电开支（为了维持赚钱能力）+额外的外快收入=随意能支配的自由现金。

这里有几个前提需要注意：

1）你的所有收入必须是真金白银，不能是白条欠款，也不能是变卖家里房产等资产所得。（是企业真金白银赚的）

2）你的收入是否具有可持续性，你的工种会不会被机器人替代而失业。（产品不可替代，商业逻辑简单，稳定可持续性好）

3）按照你现有的本领加上适当的充电学习就能维持现有的收入水平，不能一年赚10万，每年必须花3万学习新技能才能保住饭碗维持现有收入水平（因学习提升而收入增长部分不算），另加每年花3万医药费维持身体健康。类似于有些商业模式需要不断地投入资本才能持续现有盈利。（很多大消费龙头股，典型的白酒生意，都不需要太大的资本投入，每年就能稳稳地赚钱）

芒格曾经清楚的表述过：

世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，到年底股东可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%的收益，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：“这就是你们的利润。”我恨第二种生意。

什么是自由现金流折现呢？简单的说就是你想让老板把你明年的收入10万在今年提前发给你，老板说只能打个折扣给你9万。（这里涉及折现率概念，一般老兵会取无风险收益率的两倍或者10%）如果你突发奇想和老板说：老板，我一生都给你做牛做马了，你把我一辈子的薪酬今天一次性给我吧！！！这个时候，老板就要把你今后每年的薪酬都折现的今年，然后加个总，就是你值多少钱了：）。（这里涉及到永续增长率概念，一般老兵会取无风险收益率，比如4%）

第二部分，主要谈谈自己在实际应用中，怎样结合市盈率估值法和自由现金流估值法对消费股做简单地估值。

首先，通常市盈率取市场无风险收益率4%-5%的倒数，即20-25倍。

第二，在满足以上提到的三个条件（1. 企业赚得是真金白银，财务数据可靠；2. 这种盈利能力大概率能持续。 3. 维持原有盈利能力不需要太大的后续持续投入）下，结合历史10年的财务数据（如上市时间不足10年，可自行考虑，至少要5年以上），取毛估估“自由现金流”=经营现金流流入净额 - 投资现金流留出净额的N分之一。

这个N的取值，需要投资者自己去理解企业的经营模式和具体的财务数据，一般情况下，我会统筹考虑 销售商品收到的现金/营业收入比值、经营现金流金额/净利润的比值、三费总额/毛利润的比值、借款/货币资金的比值和上下游货款占用情况等，这里最重要的是对企业经营模式的理解。

第三步：求出毛估估“自由现金流”和净利润的比值，如果二者比值为一，那么直接取合理动态市盈率为20-25倍；如果比值为1.1，以为这净利润为1的话，毛估估自由现金流为1.1，合理动态市盈率取22-27.5倍；相反，如果比值为0.9的话，市盈率取18-22.5倍。

注意以上是基于过去长期历史数据的均值得出的合理市盈率，代表的是企业过去的经营情况。老兵姑且相信，过去长期的业绩表现均值在某种程度上可以代表未来长期的业绩均值。到这里为止，我不考虑企业未来的经营情况会影响当下的合理市盈率，因为，未来的业绩增长预期会在下一步单独列出。

第四步：知道合理动态市盈率后，那么在怎样的动态市盈率或者价格下可以买入呢？而且，买入后在未来可以取得诚心的收益呢？我本人是以未来三年在合理估值中值卖出有一倍收益为买入的合理市盈率。

比如以下茅台，洋河和伊利的买入点：分别为25倍，15倍和13.6倍。

三年里未来一倍的收益的主要来源于两部分：

第一部分，主要为企业未来三年的业绩增长，如果未来三年预计业绩可以增长一倍，那么只需要在合理估值区间买入即可。

第二部分，买入时估值的低估，在后期估值修复中带来的权益增长。如果未来三年的业绩增长达不到一倍的要求，那么我们就需要在估值打折扣的时候买入，拿这部分折扣去弥补业绩的缺口。

那么当很多股票放在那里时，我们应该优先买入谁，哪个在未来可能取得更好的收益呢？我主要就看当下TTM估值和应买入TTM估值的比值，哪个小就买入哪个。当然，估值是一件艺术活，本来就是带有个人色彩，很多数据都是毛估估的，前段的取合理估值部分和后端的取未来三年复合增长率部分，随便变动一个变量，结果就会不同。

注：老兵学堂原账户名为兵临甬城。$伊利股份(SH600887)$ $海天味业(SH603288)$ $洋河股份(SZ002304)$ @今日话题