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昨晚把半年报简单的过了一下，直接上干货把（由于是简单分析，没时间做表什么的了，大家凑合看把）： 先用一句话来说下六子对洋河半年报的看法： 1、略微低于六子的预期，但应该超出市场70%对洋河悲观的预期。 2、相比茅五泸的报表难看，但是比A股70%的股票报表好看。 一、经营情况 1、营收及利润 2019上半年营业收入160亿，同期18年增长10%。 其中二季度营收51.1亿，同比一季度仅增长2.2%。 2019上半年净利润55.8亿，，同期18年增长11.2%。 其中二季度净利15.6亿，同比增长2%， 毛利率为73.06%，同期18年下降了0.55%。 简析： （1）营收及利润同比2018（25%左右）的增速在放缓。相比一季度（15%作用）也有所下滑。 但这种程度的增速下滑六子认为可控，这种情况在16-17年出现过，虽然增速放缓，但依然没有很大的业绩波动，属于降速后的稳定缓慢增长（注意虽然降速但依然在稳定增长，只是慢一点）。目前看算是企业阶段性周期的低谷期导致。 相比70%认为洋河开始负增长甚至要暴雷的预期好多了（市场都是这样，一下跌各种利空恐慌的声音、阴谋论都出来了）。 （2）毛利同比下降，说明正如洋河老大所说，洋河的高端酒因为战略问题，没有赶上这波因为茅台老大带来的高端酒的狂欢，高端酒产量低、没有茅、五、国窖的品牌影响力大。而中低端酒又受到了三线小酒厂的冲击。 毛利率的下降是在预期之中的。 2、产品及份额 省内营收80.1亿，占比50.5%，同期18年增长3%。 省外营收79.3亿，占比49.5%，同期18年增长18.2%。 简析： 1、省内因为今世缘以及其它省外品牌的积压，增速几乎趋于停滞。大本营如果守不住六子认为这个问题就值得重视了。 2、值得欣慰的是省外的营收已经快超过省内了，虽然增速同比18年下滑，但总体还在继续发力稳增。 3、预收，应收、存货 2019年上半年预收货款17.79亿，同期18年20.58亿，下降了13.5% 2019年上半年应收票据4.4亿，同期18年1.89亿，增长138%。 2019年上半年营收账款0.9亿，同期18年0.7亿，增长22%。 （现金流量表中） 2019上半年经营现金流入132.5亿，同期18年144.88亿，下降了8.5%。 简析：看预收账款下降、应收票据及账款的提升，以及经营现金流入的情况，基本可以说明洋河现在情况： （1）因为市场竞争压力、渠道压力，目前对经销商的控制力有所下降（经销商唯利是图，什么赚钱做什么，说白了还是利益驱动的问题）。 也有可能因为经销商存货过多。 从而导致经销商预付款的大幅减少。 这个在现金流量表子项中提到： 风险抵押金及保证金 2019年上半年6800万，同期18年3.8亿，大幅下降。（这个后面现金流量简述里也会提及） 此数据想必也可以说明以及确定上述原因。 （2）反面性开看：就是因为市场、渠道等各种压力因素，洋河调整了收款的战略，减少预付款、现款的比例，而放开了收款政策来提升经销商意愿。 毕竟现在现金为王最值钱，放松了货款政策，也给经销商减小经营成本，从而变相提升了经销商利润。 3、存货 2019年上半年存货129亿，同期18年127亿，增长3.3%。 环比一季度基本没有变化。 简析：库存没有什么异常。 二、现金流 此次半年报最值得产生疑虑的就是： 2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为-5.1亿，，同期2018年16.6亿，减少了21.7亿，并且是这么多年以来第一次负值，下面看看具体原因： 1、刚上面说的两点： （1）经营现金流（销售收的钱）：少了10个亿 （2）经销商抵押保证金：少了3.3亿。 2、支付的各项税费增加了12亿。 2019年交税75亿，同期18年63亿。（历年看都是一季度交的很多、其次二季度，三、四季度基本交的很少了。） 3、支付职工的现金增加了2.3亿。 总计增加了12 2.3 10 3.3=27.6亿 因此目前看除去正常的税费、职工工资增加。 现金流问题主要还是出在了经营上面，也就是说，没有什么“雷”，一切问题的根源还是处在市场、渠道等问题上。 而因为刚上面说的调整收款策略，放宽的因素，原来2018年上半年22亿应收票据变成44亿，所有的现金流就都在了承兑上面，以前收现金，根本不存在现金流问题，现在放宽了政策，收了承兑汇票，产生了现金汇兑的账期（一般6-12个月）那么现金流就都在时间上面了。 简单来看就是这么几个问题 总体来说： 目前洋河的经营情况确实有在放缓的趋势，无论是市场、渠道都面临着比较大的压力。但是目前看依然在针对战略严格的执行，走向全国，树立标杆品牌。 六子认为不足个人预期的原因主要是营收放缓在预期，但是影响了一定的现金流有点超预期，但是写完公文回过头想想，也很正常，企业面对困难要解决肯定是要付出一些代价从而螺旋式上升发展的。 而对于市场很多蠢萌空头说洋河二季度负增长，甚至暴雷，可能要让各位失望了。毕竟像洋河这样的头部优秀企业，相比A股其他的3000只要好太多太多了。 |
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