 《原则》的作者是大名鼎鼎的桥水基金（BridgewaterAssociates）总裁雷·达里奥（Ray Dalio），一位投资大师。他曾说：“我认为我们太急着去思考‘经济下一步该往哪走’，但没有考虑其如何运作。”某种意义上，《原则》就是Dalio对“how”的追问成果——其以简短的自传“我的历程”为先导，从而引出他的“工作原则”和“生活原则”。 不妨看看前言中的话： 每一天，我们每个人都会面对纷至沓来的、必须做出反应的各种情况。假如没有原则，我们将被迫针对生活中遇到的各种难以预料之事孤立地做出反应，就好像是头一次碰到这些事一样。但假如我们把这些情况分成不同类型，并且拥有处理不同类型情况的良好原则，我们就能更快地做出更好的决策，并因此过上更好的生活。 书里，金句随处可见： 成为一个成功投资者的要决之一，是只对你有高度信心的投资对象进行冒险押注，并对这些对象进行充分的分散投资。 想要拥有很多优势，而又不暴露于不可接受的劣势之下，最稳妥的方式是做出一系列良好的、互不相关的押注，彼此平衡，相互补充。 如果你已经做好准备放弃一切其他东西，像医科学生研究解剖一样仔细地研究市场的整个历史和背景，并研究所有主要上市公司——如果你能做到上述的一切，同时你还拥有赌博者的镇定、洞察者的第六感和狮子的勇气，你才有可能抓住一丝机会。 今天，我们推荐的文章就是关于Dalio和这本书的。如果感兴趣，不妨看看《原则》，说不定它就是你2018年的全新起点。 作者：夏春 来源：财经智识 （ID：efintel） （文章经删减编辑） 最近十年，金融界名声最如日中天的非Ray Dalio莫属，他是对冲基金桥水的创始人。这家 1975 年成立的基金，经过四十多年发展，已经成为世界上规模最大、长期表现最好的对冲基金，为全球大约350家最大及最富经验的机构客户管理超过1500亿美元资产。Dalio曾入选《时代》全球最具影响力人物100强；他个人财富高达170亿美元，在《财富》杂志的富豪榜上排名第 30 位；《财富》杂志列出的最重要的私营公司榜单里，桥水基金排名第5。 让我先以最简洁的方法介绍对冲基金发展史，大家就可以高屋建瓴地认识到Dalio的伟大之处。 我曾在香港大学金融系任教，一直向金融硕士和MBA学生教授《基金管理和另类投资》，课程的核心就是对冲基金和私募股权的各种投资策略。我的课会从对冲基金史上星光熠熠的投资大师说起，第一位就是约翰·梅纳德·凯恩斯，他是第一个全球宏观投资大师，投资上的智慧都反映在他的名著《通论》里面，而这本书是现代宏观经济学的起源；第二位大师是本杰明·格雷厄姆，华尔街的圣经《证券分析》的作者，价值投资之父；接下来我会介绍阿尔弗雷德·琼斯，他在1949年成立了现代意义上第一只对冲基金， Dalio就是在这一年出生的。琼斯擅长股票多空策略，业绩辉煌。他的成功启发了许多年轻人，包括沃伦·巴菲特、乔治·索罗斯和朱利亚·罗伯特森。 这段历史一路讲下来，我最终定格的大师就是Dalio，他是全球宏观投资最新一代领军人物，从这样一个简短介绍，大家就会想到凯恩斯、格雷厄姆还有索罗斯，为世人记住的不仅仅是他们的投资成就，还有他们留下的著作。索罗斯在他的书里提出的“反身性”理论为投资界所熟知；巴菲特虽然自己没有写过书，但是写他的书早就汗牛充栋；至于琼斯和罗伯特森，描述他们投资策略和管理哲学最好的一本书叫做《富可敌国》。这些书我都强烈推荐给港大的学生阅读。不过，我还在港大教书的时候，有一个遗憾，就是没有找到一本记录Dalio成功的书，尽管我在课堂里详细介绍了他最出名的“风险平价”策略，或者更通俗地叫做“全天候投资策略”。 大约在2011年，我看到了Dalio在桥水基金网站上的一本书《原则》，这本书记录了他如何管理桥水，使其从一个非常小的对冲基金公司发展成今天的规模。最吸引我的就是书里提到的一个人要取得成功，必须先深刻地认识自己身上的不足，因为人在进化过程中形成的与生俱来的缺点，才是投资最大的敌人，而这恰恰是我在香港大学教授的另外一门课《行为金融学》的主题，2017年诺贝尔经济学奖就颁发给了行为金融学的创始人理查德·塞勒教授。 “我的经历” 在翻开《原则》这本书之前，相信很多人会想，Dalio成就这么大，一定是学霸，他的成功经验，学也学不来。如果你们也这么想，就大错特错了。Dalio在书的一开始就承认，自己在中学阶段是一个彻头彻尾的学渣，因为他读书的学校，也热衷于要求学生死记硬背，可他偏偏就是记忆力很差的人，尤其是对于没有什么逻辑联系的知识，总是记不住，成绩也一塌糊涂。不过，和其他投资大师一样，Dalio在中学阶段就迷上通过打工赚钱，又赶上美股大涨的黄金年代，所以在对股票啥也不懂的情况下，他也赚了不少钱。 书里接下来讲的就是学渣逆袭的故事了。Dalio进入大学后就开始如鱼得水，因为大学强调的独立思考，恰恰是他最喜欢做的事情，他以极优秀的成绩毕业，进入哈佛商学院学习，那里的案例教学法更是让他感觉来到了教育天堂。 Dalio很早就认识到一条人生成功的公式：“梦想+拥抱现实+决心=成功的生活”。他认为单纯地追求财富并不会给人带来成功，只有从事自己最喜欢的职业并为之努力奋斗才能获得成功，财富只不过是这一过程的附属品。而我读《原则》第一部分感受最深的反而是另外一个成功公式：“学渣 + 独立思考 + 原则 = 超级学霸”。 在哈佛大学读书时，Dalio学习了商品期货交易的技巧，这在当时是非常新颖的投资工具，也就是我们现在所说的“另类投资”，而标准的投资则是传统的股票和债券。随着美国放弃金本位制，美元汇率和商品价格开始大幅波动，Dalio在利用商品期货交易进行避险保值上的知识为他赚到了第一桶金。他设计的期货合同帮助麦当劳不必过度担心牛肉和鸡肉的价格波动，从而愿意设计和推出新食品。要是没有Dalio的聪明智慧，人们想在麦当劳吃到“麦乐鸡”，就得多等上好几年。 逮到商机的Dalio成立了自己的公司“桥水”，向更多企业提供咨询服务、进行期货交易，同时出售自己撰写的每日研究报告。这些研究报告深刻展现了Dalio的独立思考能力，购买研究报告的资产管理公司从中收获巨大，使得Dalio意识到与其把研究成果卖给别人，不如自己帮助客户进行资产管理。其凭借对股票、债券和期货多年的研究，公司的业务开展得十分顺利。 不过，没有失败的人生是不完美的。里根总统上任后，美联储为了抑制石油危机带来的通货膨胀而提高利率，使得美国经济步入衰退。Dalio预测经济衰退将会持续，并为此进行投资布局。然而出乎他意料的是，美联储应对衰退采取的降息政策配合里根采取的一系列供给侧改革，使得美国经济迅速复苏，股市迎来多年牛市，桥水基金遭受巨大挫折。 Dalio痛定思痛，意识到光靠预测是难以保证准确度的，更加重要的是对市场变化的应变能力。为此，他把自己多年来的独立思考逻辑系统地记录下来，利用电脑处理复杂数据的能力，建成了一套电脑化的投资系统，并且反复打磨和验证，使得投资犯错的概率降低。这套桥水独家的系统是Dali 在投资上成功的关键。有些遗憾的是，Dalio的《原则》一书并没有详细介绍他的投资哲学，不过其即将出版的另外一本书《经济和投资原则》将会详细地介绍桥水的投资原理。 纯粹alpha和全天候策略 Dalio发现，绝大多数资产管理公司都只专注单一资产的投资，忽视了利用多个资产之间的低相关性形成资产配置，在降低投资组合风险的基础上提升回报收益。这种超出市场整体回报的部分被称为alpha，Dalio在研究基础上推出的产品“纯粹alpha ”大受客户欢迎。 随着投资成功，公司的规模越来越大，人事管理称为难题，Dalio开始思考如何让不同背景的人团结一致地为共同目标奋斗，他开始在公司执行“原则化”管理，并逐步把实践记录下来，成为《原则》的雏形，多年来不断完善修改。 “纯粹alpha ”产品继续进化，Dalio成立了家族信托，开始试验一个他自己称为“全天候”的投资策略，希望不管市场如何变动都可以取得稳定收益。Dalio认为两个非常重要的经济指标分别是“增长”和“通货膨胀”，两者形成四种组合模式，而股票和债券等资产在不同模式下有着不同表现，通过对经济的分析和资产调整，就能实现比较稳定的回报表现。 熟悉投资的朋友听到这里，就知道 Dalio的“全天候”策略是“美林时钟”的改进版。他最大的创新之处是认识到股票和债券对于投资组合的风险贡献是不一致的，一个 60% 的股票和 40% 债券的组合，实际上，组合的风险里股票占了 90% ，而债券只占 10% 。因此，理性的做法是对债券部分加杠杆，使得股票和债券对于投资组合风险的贡献接近。简单理解就是通过加杠杆的方法多配置债券，相应减少股票的配置。这个思想后来就被叫做“风险平价”策略，和传统的重股轻债的投资策略形成对比。 说到这里，我要告诉大家一个Dalio成功的秘诀，就是在里根入主白宫初期，Dalio投资失败后不久想到的“纯粹alpha”和“全天候”策略，恰好赶上美国长达40年利率下降和债券牛市，所以他的多配置债券少配置股票的策略，使得桥水基金的回报业绩非常稳定，波动率低，回撤远远低于其他策略。因此，虽然桥水的年化业绩回报并不是最高的，但考虑到波动率，“全天候”或者“风险平价”策略的夏普比率（超额回报和波动率的比值）显著高于其他策略。 这个秘密在《原则》一书并没有说明，但我相信在Dalio下一本书里会有详细解释。 其实，华尔街短期投资业绩优秀的对冲基金很多，但是把规模做到全球第一、长期业绩稳定，就非常人所能及。如果大家想知道Dalio是怎么把公司管理做得这么成功，请学习《原则》这本书的第二和第三部分。 为了吸引大家阅读，我来讲一个笑话，是这么描述桥水基金的工作原则的：因为每一条原则都被编上了数字顺序，而每一个员工都背得滚瓜烂熟，所以当有人违反某项原则的时候，其他人不需要用具体内容来提醒，只需说出数字编号，其他人就会心地哈哈大笑。这个笑话还没讲完。有一个新加入的员工，听人说起这个故事，就试探性地说了一个数字编号，以为同事们会笑起来，结果没有人笑，大家告诉他，刚才已经为这个编号笑过了。 大家翻开《原则》这本书，就可以看到这200多条原则到底是什么内容了。
最后，我想引用香港交易所首席经济学家巴曙松教授对这本书的推荐语作为本文结尾： 如果说，对于同一句格言或者感悟，出自饱经风霜的老人之口和出自缺乏阅历的少年之口，其内涵是不同的，那么，在金融投资领域，则更为如此，带来其间巨大差异的，是形成这些原则与感悟的来自一线的大量亲身阅历与体验。不同的投资风格，以及不同投资业绩的分野，其实归根结底还是源于支持投资决策的不同原则的分野。从这个意义上来说，《原则》记载了一位出色的投资家领悟并遵循的种种原则，风格可以说是类似“非从自己胸臆流出，不肯下笔”的中国明清小品类型，清新、真实、简洁而实用。此类原则，通常有一定阅历的金融市场人士多少都有，但是愿意象《原则》这样系统坦率地分享出来的，并不多见，这也正凸显该书的独特价值。 附：《原则》摘录 把赚钱作为你的目标是没有意义的，因为金钱并没有固有的价值，金钱的价值来自它能买到的东西，但金钱并不能买到一切。更聪明的做法是，先确定你真正想要什么，你真正的目标是什么，然后想想你为了得到这些目标需要做什么。金钱只是你需要的东西之一，但当你已经拥有了实现你真正想要的东西时，金钱就不再是你唯一需要的东西，也肯定不是最重要的东西。 我的目标是让自己正确——我并不关心正确的答案是不是来源于我。我能成功的途径是：
就桥水一致同意的相处规范而言，我们需要做三件事：
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