 上海机场的财务报表让我很震惊，因为它和我想象的完全不同，它是我目前见过最简单的报表： 没有金融负债 盈余留存占比超过70% 应收账款较低，没有存货 销售、管理费用极低 经营现金流稳定 这样的财务报表完全可以作为优秀报表模板，怪不得那么多人喜欢这家公司。 机场作为基础设施，建设多少、用途，都有很强的政策性，如一类1级机场仅有北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场，政策定位大型国际枢纽机场，承担更多国际业务及国际中转业务，其他机场很难和它们比较。 机场和商场很像，核心都是“人流量变现”，不同的是，商场是完全竞争市场，而机场是垄断市场。 上海机场收入分为：航空收入、非航空收入。航空收入受政府指导价影响，弹性很小；非航空收入根据市场定价，主要取决于旅客消费意愿。  人流量是决定收入的外部因素。固定资产是内部因素。 2018年固定资产净值85.12亿，占总资产27.52%，从占比看，上海机场好像不是一家重资产公司，这是因为固定资产折旧影响。2018年固定资产原值189亿。 固定资产建设有一定周期性。  这种周期性源于顶层设计。 顶层设计优势是不会盲目扩建，造成资源浪费；劣势是短期固定资产投入造成营业成本增加，导致利润降低。 如2008年T2投入，当年毛利下降28.65%，核心利润下降43.11%，归母净利润下降49.26%。 2009年，毛利下降19.54%，核心利润下降31.81%，归母净利润下降17.91%。 T2投入第三年，固定资产利用率开始好转。2010年，毛利上涨55.4%，核心利润上涨91.98%，归母净利润上涨85.84%。之后进入稳定盈利期。 2019年下半年（四季度可能性较大）卫星厅投入使用，是否还会出现T2使用时现象？我们首先关注卫星厅运营成本。  上海机场2018年成本45.72亿，以人工成本、摊销成本（固定资产折旧）、运行成本，燃料动力消耗为主。 我们预计卫星厅投入使用，每年将新增20亿到25亿成本。 再看营业收入。 航空性收入直接和人流量相关。2018年旅客吞吐量7400万人次，同比增长5.72%，航空性收入39.7亿，同比增长6.58%。 卫星厅投入使用可以缓解目前机场压力，增加起降架次，从而增加吞吐量，吞吐量可以保持8%到10%增长。 即使是10%增长，航空性收入也仅增长4亿。但会增加740万人次吞吐量，这些人又可以增加非航空收入。 非航空收入受人流量、消费意愿和商业面积三部分影响。 建筑面积TI、T2合计82.4万平方米，免税店面积合计7851平方米，卫星厅使用将增加62万平米建筑面积，9059平方米免税店面积。 2018年非航空性收入43.44亿，如果卫星厅第一年使用率达到40%，将会新增17亿收入。 所以卫星厅使用，还会出现T2使用时现象，但这一次将会更平缓，投入第一年（2020年）压力较大，第二年缓解。 对卫星厅投入分析，更多来自我们的臆测，所以我们暂时无法给上海机场估值，更无法做出投资判断。 好在同属一类1级的白云机场，T2航站楼2018年上半年投入使用，这为我们观察上海机场提供参考。目前我们还要等待白云机场公布年报。 风险提示：本文仅是作者学习之用，文中可能存在很多错误，不能作为投资依据。文中数据来自上市公司公开资料。题图来自上海机场官网。 |
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