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探索科创板之道，发现独角兽之路。这是一个知识分享的平台，耐心阅读到最后，点击“好看”，并转发，加微信Riseen，你将获得专业且免费的创业融资、公司治理、科创板咨询服务。 科创板，估值的迷之艺术 文 | 步日欣 一句话要点精读：科创板的首发上市标准，在财务指标弱化的情况下，如何对未盈利、高科技、轻资产、高成长、高不确定性的公司进行估值，将会是一门真正的艺术。 01 前言 谈科创板估值，仿佛又回到当年， 谈VC投资的估值。 估值不是方法，是艺术。 创业企业估值不仅是艺术， 还是迷之艺术。 什么市盈率法、市净率法、市销率法、 现金流折现法、重置成本法…… 统统无效。 VC行业里最常用的估值方法你造么？ “逆向法！” 我敢打赌，100%的投资经理 或多或少、情愿或不情愿， 都用过这种方法。 所谓逆向法，就是先得到估值， 然后倒推估值模型。 得到估值的方法很多， 拍脑袋； 毛估估； 讨价还价； 领导授意…… 估值是个任人打扮的小姑娘。 这是后话。 我们今天先谈谈科创板的估值。 02 科创板的估值 根据科创板要求， 主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告，并遵守中国证券业协会关于投资价值研究报告的相关规定。 证券业协会对价值研究报告的要求，在《首次公开发行股票承销业务规范》里有提到。 然鹅，并没有估值方法的推荐或者限制，只提到： “(估值）使用的参数和估值方法应当客观、专业。' 那么行业通用的“客观、专业”估值方法都有哪些？适不适合科创板用呢？ 我们看一下当下比较常用的几种估值模型。 03 估值体系 根据金融工程中的估值理论，价值发现一般由以下几种方式：
市场法的核心是对比，同市场上同类企业的估值进行类比，得到目标企业的价值。常见的市场法估值体系包括对标企业比较法、市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、市销率法（P/S）等。
收益法的核心是折现，将企业未来的成长性（收益）折现，体现企业现在的价值。常见的收益法估值体系包括自由现金流折现法（DFCF）、净现值-内部收益率法（NPV-IRR）、资本资产定价模型（CAPM）、经济增加值模型（EVA）等。
成本法的核心是变现，如果把企业卖掉，或者重置一下成本，变现的价值就是企业的价值。常见的成本法估值体系包括重置成本法。 其中，市场法是最简单， 也是最流行的估值方法， 尤其以市盈率法（P/E）最为突出， 简单、易懂、明显、粗暴。 04 当前A股估值 基于A股IPO对财务指标的严苛要求， 以及目前23倍市盈率的潜规则， 基本上都是采用市盈率法（P/E）估值。 23倍PE的红线， 简单粗暴。
05 科创板估值的特性 科创板的目标企业的属性， 以七大领域的硬科技公司为主， 发展前景广阔但面临不确定性、 成长迅速但盈利不稳定、 商业模式新颖却鲜有类同。 高科技&高风险属性， 决定了A股传统的PE估值法并不适用科创板。 对未盈利的创业公司估值， 是世界性难题。 科创板发行人将普遍具有以下特点： 1）未盈利，或者微盈利 2）成立时间较短 3）高不确定性 4）缺少类比 5）轻资产 科创板估值的难点：
06 科创板估值的艺术
在科创板首发条件的5条标准中，只有0.5条涉及到净利润，其他都是以强调收入为主。 由此可见，在科创板的估值中，市销率法（P/S）必将取代市盈率法（P/E），成为简单直接的主流模型。
虽然科创板首发条件中对净利润要求的比重降低，但是可以肯定的是，早期的科创板发行人，必然大部分都是成熟企业，业务成熟、收入成熟、利润成熟。 因此，市盈率法（P/E）仍然会是主流估值方式之一。
对于未盈利的新经济公司，如果成长性确定，未来发展可期，可以有比较有说服力的未来业绩预期，自由现金流折现法（DFCF）可以作为补充。
历史的风险投资、股权投资的估值也必将成为一个参考，那些动辄ABCDEFG…轮融资的独角兽们，按照一级市场的融资估值早就成为巨无霸，早期投资者断然不会希望一二级市场估值倒挂的情况出现，因此一级市场的估值也在一定程度上会影响整个科创板的估值体系。
所谓个性化估值，实质针对一些特殊行业，比如P2P互联网金融公司，根据月成交金额、贷款余额来估值；互联网公司，根据用户数、活跃用户数、访问量等来估值等等。 感谢阅读到最后， 点击“好看”，并转发~ |
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