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— 1 — 大师们对生意的理解 巴菲特 巴菲特说过：投资要成功，你不需要明白Beta、有效市场、现代投资组合、期权定价以及新兴市场等知识。事实上大家不懂这些反而更好。研读投资的学生只需要学好两门功课即可：1、如何去评估一项生意的价值；2、如何看待市场价格的波动。 这个观点很好理解，抛开各种各样的投资方法，其实回归到股票市场的本源，就是提供了一个场所让我们买入好企业的股票，这家企业赚钱了，我们分红，当然买入的时候价格不能太高。 段永平 段永平讲好生意，会引用巴菲特说过的3R（Right business,right people,right price.）。投资就是要找到“对的生意，对的人，对的价格”，重要性依次排序，生意模式最重要，这是具有决定意义的，好生意必须可以投入可控的成本，获得越来越多的净现金流。然后再由诚实和靠谱的管理层管理着，等到合适的价格买入等待，做时间的朋友。 这两个说法，大同小异吧，3R是把管理层也说了出来，更准确些。有人说，巴菲特等大师们把关于价值投资的一切都说了，我认为是对的，但我们还是可以在大道理的基础上继续做拆解的。大师们也许可以运用自己的经商经验，一眼就看穿生意模式的好坏，我们自然做不到。不过，我们可以通过不断拆解，让自己也能看懂生意。 这是我一直坚持的方法，为了做好投资，不断琢磨和拆解商业理论。下面我们就讲我们的主题：极简价值公式的意义。 — 2 — 对的生意 上文我们提到“对的生意”，对于长期持股的人来说，找到好的生意模式太重要了，挑好后，几乎就是“躺赚”。段永平说“对的价格”有时候不是特别重要，道理就在于这里，好的生意模式加上足够的时间，长期看，收益确定性和幅度都不会太低。 我们直接举大家都知道的大白马来说事，自然没什么说服力，不过几年后回头看，大白马大概率还是会走出新高。我们来总结“对的生意”具备的一些特征，在总结过程中再结合企业来做说明吧。 特征一：可控的再投入成本 道理也比较简单，如果要做这个生意，未来要投入的成本都无法控制，那自然就谈不上什么好生意了。 东阿阿胶的驴皮，毛驴养殖效率极低，整头驴的价值几乎都在那张皮上面了，控制不了养殖成本，驴皮连年涨价。试想你拿着一家这样的公司股票，连主打产品的成本都控制不了，能睡得着觉吗？成本一旦高启，利润就没了。（当然，东阿阿胶还不单纯是成本控制的问题，这里就不另外展开了。） 我们再来看国内几家白酒企业。 贵州茅台 泸州老窖 五粮液 贵州茅台的毛利率简直逆天，常年稳定且维持在90%以上。泸州老窖和五粮液也不差，谁叫他们命好，酿酒的原料成本相当便宜，而酿出来的酒却可以卖高价，而且随着存放时间拉长，价值还能更高。这么奇葩且优秀的生意模式，世间难求。 可控的再投入成本，有多么重要，通过上面的例子可以感受得到。 特征二：持续的净现金流收入 毋庸置疑，最好的生意，就是源源不断，来之不竭的现金流，换句话说，看一家企业好不好，最好用的照妖镜就是自由现金流了。 资本市场大多会根据企业的盈利数字再通过适当的PE来给出当前企业的市值，所以市场上大多数人都盯着营收数据，也正因为太多的参与者关注盈利数据，所以看不到做生意的本意，其实做生意就是为了赚取越来越多的可以自由支配的现金流。这才是有意义的。 自由的现金流很容易看，而“不自由”的现金流却各有各的不幸。 其中一种较为常见的就是为了维持在竞争中有些许优势，必须要再投入巨大的成本，这是跟特征一有关系了。电子产业链中有很多这样的企业，比如欧菲光、大族激光等企业。技术变化快，旧的生产设备及技术折旧速度快，必须在赚到的钱里拿出很大一部分来升级设备再投入，这是一种不健康的运营状态。 另外一种，就是赚的是“假”的利润，为什么说是假的呢？报表中看到的盈利数据确实有，但却被不断增加的资本开支转移走了，至于这些资本开支是到底是不是真的拿去做投资，难辨真假。再说了，不管真假，这种不断挪用“利润”去做运作的方式，投资人就要相当谨慎了。比如之前暴雷的康得新，真实留给股东的自由现金流，少得可怜。 还有一种假利润，就是趴在账上（企业银行）的钱被挪用，拿不回来。这种情况对于投资人来说，就要相当谨慎了，我们是很难通过自己可以掌握的条件资源去审核资产的真实性，特别是在企业跟相关机构联合作假的情况下，更是难上加难。康美药业就是这样的例子，我们要避开这样的企业，也只能靠多维度地观察生意模式以及企业文化来得出判断了。 也就是说，企业赚到的钱要足够自由，要真实且可以自由支配，不需要再大量投入。 特征三：明显的竞争优势 这里说的就是巴菲特强调的护城河。没有强大的护城河，利润是没有保障的，对手们看到企业有高于银行利息的利润，且他们认为可以做得一样好，甚至更好。那对手们自然会投钱来跟这家企业竞争，随着竞争的加剧，整理利润会被拉低到接近银行利息的水平。这就是零利润定理在起作用，谁都无法对抗这个定理。 为了避免发生这样的悲剧，企业就必须要有强大的护城河来保护自己的利润。 有没有在竞争中落败，比较容易观察的指标就是品牌在这个品类的市场占有率了，占有率不断扩大，可以被认定为在竞争中逐渐胜出，所以品牌市场占有率是比较好的观察指标。 特征四：产品需求不会萎缩 这个的重要性毋庸置疑，也不需要多讲，需求可能萎缩，拿着这样的企业股票，晚上连觉都睡不好吧。要判断产品需求的变化趋势，不是一件容易的事，需要用上点科学分析方法，拆解出顾客购买这个产品的用值分类以及重要性排序，在从最重要的用值开始，逐个判断未来可能的变化。 方法有了，但具体能不能做出准确的判断，还需要配合自己的生活阅历、认知水平。当然，只要大胆的把时间拉长，要判断出趋势就显得容易了。 — 3 — 极简价值公式的意义 有了上文的内容，我们可以看得出来： 好的生意必须要有几大特征：
我们用一个不算严谨的公式来表达就是： 好生意 = （自由现金流收入 - 可控的再投入成本）× 明显的竞争优势 × 稳定的产品需求 进一步简化： 价值 = （价格 - 成本）× 品牌市占率 × 品类总规模 有了这个公式，我们就可以进一步做拆解了。
这是判断好生意的最基本原则，也就是本公众号极简价值公式的意义了。 最后的话 本号会从极简价值公式出发，不断拆解生意，和你一起在全球范围内寻找好生意，合适的价格买入，享受长久的自由现金流回报。 每工作日三点后，可预约线下交流。 不定时会有些线下交流，可以提升大家的商业洞察力。 平时也会在微信群里交流，欢迎进群。 -End- |
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