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值投资的核心就是两件事：1.如何估值，以及，2.如何面对股价波动。 我认为，假如我们做不到1，就必然不能理性地做到2。因为能面对股价波动的前提就是是否能做出合理、正确的估值，否则死守自己无根据的理念本身，就是一种纯粹的性格偏执或者说近似愚蠢。 估值，指的是对股票背后所代表的价值的大致估算，绝对不是简单的市盈率或者市净率，或者因此推导出来的股价。很可惜，这是个被大家用滥的词汇。如果你看到类似这样的文字“**股票最近估值不贵”“这家公司为什么有1000多倍估值”，它的作者大致是在说他对这个股票的价格估算而不是价值估算。 绝大部分情况下，由于信息有限，我们对于价值只能进行大致估算。因此越是试图做出精确的计算，本身就是滑稽可笑的。我们可以很轻易地从一堆人中找出胖子，但倘若有人神经兮兮地一定要说出他挑选的这个人的体重（精确到小数点后面一位），以及依靠目测算出他的脂肪和肌肉比例，那此人要么是个神婆，要么是个自大狂式的疯子。 是的，很多成天在一些平台进行“估值”的大V就是这样的，整天神神叨叨做各种同行业的排名表，倒腾自认为高低估值的对位搬砖。很多券商的研报撰写者也是这样的，运用各种模型+拍脑袋，可以稳稳地计算出未来若干年精确到分的所谓“合理估值”。 但如果我们因为信息不完整不对称，而倒向另外一头，就是连估都不估了，那也是一种因噎废食的作法。如果完全放弃对价值定性的琢磨，那就是把整个股票市场上的股票看作是纯粹随机的筹码。事实一再证明做线，画浪，跟庄，趋势，筹码分析，琢磨各类短期多空消息，这些基于归纳法的所谓方法，在整体上的效果与随机扔飞镖或者大猩猩选股不会有任何本质区别。至于说有人总觉得自己会是幸存者偏差中的那个幸存者，是那个最终打出莎士比亚名著的猴子，那么这样积极的心态面对那样残酷的概率，还不如去直接买张彩票做发财梦更好。 巴菲特也认为，真正的估值方法只有一种，即基于企业未来全部现金流的折现计算。这是一种绝对的方法，但也是一种绝对不可能精确的方法。我也曾上过一些课，看过一些书，现金流贴现的公式看着有点瘆人。其中好几个参数都偏向主观，而由于复利计算的原因，参数微微的调整，都会在计算结果中得到天壤之别的答案，是标准的“失之毫厘，谬以千里”。所以才会有那句名言“宁要模糊的正确，不要精确的错误”。 巴菲特将繁琐的公式和参数，依照他自己的理解和多年经验教训进行了大胆的简化，这个简化中的一些步骤蕴藏了巴菲特式的保守，留出了足够的安全边际。而简化的结果是，他本人可以不依靠任何纸、笔、计算器或者其它工具就能进行快速的心算口算。 关于巴菲特的现金流贴现公式（他自己可没有正式公开过），可以参考《巴菲特之道》一书中对其估值方式的推算。 关于传统的DCF（包括其它一些估值方法），可以参考肖星老师的免费公开课《财务分析与估值》。 |
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