 “估值的艺术”中，我们提出了“真实净利润”和“动态市盈率”的概念。被“估值的艺术”当作基数计算的净利润不是简单的财务报表税后净利润，而是没有水分的真实净利润。 简单的静态PE和PB确实误导市场，如果再加上被报表粉饰过的净利润，就构成了投资者赔钱的双重陷阱。 我们今天谈一下静态估值方面的陷阱。在A股和港股有很多重资产的国有企业被以0.6-0.8倍PB长期交易，很多投资者深陷其中，因为股价常年不涨而痛苦不堪。我们用虚拟的一个案例说明一下， 某公司期末归属于上市公司股东权益500亿，目前市值400亿，静态PB0.8倍。看着很便宜吧！ 但这家公司的500亿权益中，只有100亿现金，剩下的是100亿存货和100亿应收款，还有200亿的固定资产（其中房屋以及建筑物100亿，机器设备100亿）。---为了论述更清晰，我们假设该公司资产负债表只有这4项且没有负债。 我们假设这是一家经营状况很一般的公司，预计未来十年会亏掉100亿元。这样十年后其归属于上市公司股东权益会变成400亿，扣除机器设备100亿，清算资产十年后只剩下300亿（假设应收款+存货均不减值）。股东们在十年后清算掉了这家企业，拿回300亿现金。我们看得很清楚，目前500亿权益的公司，股东在十年后只收回了300亿现金。这300亿现金按7.18%折现后，就是这家公司目前合理的内在价值149.96亿。仅仅对应500亿权益静态PB0.3倍。 那么我们会多少钱买呢？我们会选择15%的折现率，那是我们对自己投资的要求。这家股东权益500亿的公司只有股价跌倒74.16亿（0.15倍PB），我们才会出手。0.15倍PB在资本市场很难出现，这个案例计算的一个前提就是第10年清算。如果第5年清算，会计算出不同的内在价值。那不是我们讨论的目的，我们今天是想通过这个案例，告诉大家，那些并不赚钱的重资产公司即使0.8倍PB卖给您也是个陷阱。 |
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