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我知道，很多朋友炒股，搞不懂基本面，实际上很大一部分是卡在在财务这一关里。其实，也可以理解，没有财务相关经验的朋友，面对密密麻麻的数字，只知其表不知其里，不知所以然也是自然而然的事情。但是，经过这么多年的摸爬滚打，实质上，财务知识在投资中并不是最重要的，如果真要我给出一个知识结构的占比，那也就是占10%左右。 之所以，这样说，是叫大家不要害怕。 在刚开始的时候，财务报表在我看来，就是选股的神器，代表了基本面的一切。但是，十来年的投资经验告诉我，投资最重要性的是逻辑，逻辑通了，大方向就有了。再加上，大树有过上市公司重组并购的经历以及高管的经历，就更明白财务报表其中的道道。 对于财报事实上，财务报表这事情，就好像当代的美颜相机，就看你开几级美颜。如果开超级美颜相机，有可能是一个巨丑的大胖妞，而实际你看到的就是一个白富美的美女。这类可以说是涉嫌造假，典型的如今的康美药业，康得新这些企业。 适当的财务调节可不可以？ 我认为是可以的，典型的蓝筹股，万科，格力电器以及贵州茅台都会有一些调节利润的小动作。从投资角度而言，一个公司如果没有一份漂亮的财报，那这家企业的股价很难长期走得好。偶尔有突发行情就是，市场集体涨的时候，它会表现不错，但当市场集体走熊，这样的企业最终一样是从哪里来，回到哪里去。所以，一些自以为很聪明的民营企业家总是想通过市值管理的招式，要去过度粉饰公司的财报。但随着现在的投资者越来越聪明，越来越老练，过往的拆式在A股中会被拆穿得越来越多。 财务的内容，大树不想讲得太细，太教科书，真要细的大家可以去买一些书籍，回去慢慢啃就可以了。在这里，大树更多的是根据自己的实战经验，讲一些核心的财务指标以及最典型存在造假嫌疑的财务指标，这样就可以避开90%的雷了。 一切化繁为简。 来吧，我们先从ROE，净资产收益率这个指标开始吧。 ROE，核心就是搞懂杜邦分析就好了。一只大牛股，典型的财务指标，多数时候就是具有高的ROE，名字叫净资产收益率，简单直白的说就是你每一元净资产能赚多少钱，所以该指标自然是越高越好。 长期跟踪大树的朋友，应该知道大树有个习惯，到了财报季会用ROE指标筛选出相关个股，而这些筛选出来的个股，基本上绝大多数都是A股市场的价值投资股，是不是感觉很神奇，找到了牛股的感觉？ 感觉是可以，但也不要迷信，因为财务永远是变动的，有由坏变好，也亦会有由好变坏的节奏。给一份长年高ROE的名单，如下：  （制图：大树研究） 名单你先收好。接下来，咱们讲逻辑，学干货。 先贴一张图，大树亲手打造的图。  （制图：大树研究） 从图中，相信大家可以清晰的看出。 净资产收益率ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数 对于投资股市而言，我们分解到这一层面就够了，ROE跟三个指标有关系，核心无非就是考虑这三个指标如何提升。 想要高ROE就只有三种方法： 1、要么净利率高； 2、要么总资产周转率高； 3、要么加杠杆（权益乘数就是加杠杆）； 除此之外，别无它法。 三个指标，其实对应的是三种商业模式。 我们就从上面已经筛选出的股票对应的杜邦分析来看，哪些典型的企业对应哪一个指标。 1、净利润率高——贵州茅台；  （制图：大树研究） 能如此高净利润率，其实是非常难得一见，这是A股市场之所以看中贵州茅台的原因，已经是行业垄断，暴利的行为。 2、总资产周转率高——苏泊尔；  （制图：大树研究） 事实上，上面的名单中58只个股，总资产周转率超过2的，没几个。这里有一个票，没在名单中，因为是次新股，但他的总资产周转率特别高，达到2.38叫工业富联。  （制图：大树研究） 3、加杠杆模式——万科；  （制图：大树研究） 加杠杆模式，在一定程度上是高风险的。这其中利用杠杆来放大收益率，其实风险是最大的。杠杆大，代表着负债多，负债多进而会影响到资金链压力。所以，除了一些特殊行业需要重资金外，比如银行，地产，其它行业若是负债率超过了50%，我们应该要警惕或者不参与。 事实上证明，三个指标只要妥妥的抓住一个，那你就有可能利用ROE胜出。 关于芝士选股的功能上，ROE（TTM）更具参考性，其它平台是按季度展示。以中国平安为例，可以看到ROE（TTM）是逐步提升的，市场自然是看好中国平安。 （制图：大树研究） 所以，进一步思考，单看ROE，要么我们看净利润率高的或者周转率高的。但事实上，从大树的经验得知，净利润率高的事实上可能更多，靠强大的运营来周转的，事实上非常有限。 市场会喜欢什么呢？ 1、第一种是ROE持续稳定，并且大于15%以上的。 这一类一般都是透明白马股，蓝筹股了。按照当前的市场，大家也清楚蓝筹白马已经被拱得其实不便宜，这个时候未必就要去买。海天酱油已经50倍PE，恒瑞医药也是这水平，实质增速也只有20%左右。用PEG来评估，其实是2倍，不见得便宜。 好股，也要有好价格。 2、第二种是ROE持续改善的企业。 在周期股中特别典型，或者说重资本投资的企业也比较典型。 比如汽车股典型的周期行业，典型的制造行业。我们都知道，反正你卖不卖得出去产品，制造业都有一个边际成本，那就是他的固定成本。 比如，你的固定成本是1亿元，你能销售1万辆车，那么对应每辆车分摊的固定成本就是1万元。当你能卖2万辆车，你每辆车分摊的固定成本就是5000元。 所以，当典型的汽车行业，行情不好时，你卖的车少，分摊到每辆车的成本就大，当行情好，每辆车分摊的成本就小。所以，当周期向上，卖的车多了，成本低了，对应的也是就提升了汽车的净利润率。 你看，逻辑就是这么简单，对吧。 再比如，典型的周期股石油行业，其中的油服企业，杰瑞股份，也是同样道理。 当石油价格好转时，业务多，业绩上涨，净利润率提升明显，ROE表现好，股价提前表现上扬。 对比一下就知道了。 这是2017年石油价格走低，杰瑞股份处于困境。低净利润率及低ROE，净利率2.13%，净资产收益率仅为0.86%。  （制图：大树研究） 等到2018年油价上涨，业务好转。  （制图：大树研究） 而对应的来看，杰瑞股份净利润率明显提升，资产周转率也加快了，净资产收益率也表现不错，达到7.52%的水平 。  （制图：大树研究） 而此时，杰瑞股份股价走出一波不错的行情。  （制图：大树研究） 杰瑞股份也是大树以前在公众号讲过，实际操作过的困境反转的逻辑。同样的，猪周期也是这样，不过猪周期当前已经过度透支业绩了，不要随意介入。 接下来，汽车行业也会因为ROE的逐步好转，迎来一波困境反转行业，大家拭目以待。 |
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