茅台酒2019年基酒生产约4.99万吨，对茅台长期逻辑产生重大利空

先上前期文章中的茅台酒产能测算表

上表的测算数据来看，对茅台而言，每年基酒产能必须增长不低于10%

但是今天最新的数据看：2019年茅台酒产量较近30年来的历史平均水平，高出了3吨多，意味着茅台没有对飞天基酒产能进行扩产，那么对未来几年的产销数据需要进行修正。

修正后的测算表如下

综合来看，如果茅台飞天再不扩产，飞天酒将在2022年达到产能极限45000吨，也就是说相对2019年增长50%，随后产能达到极限，在不提价的情况下（茅台酒因为定价关注度极高，轻易无法提价，有兴趣的可以去看看茅台最近2次提价的决策过程，就会明白，茅台提价非常难。）。我们按照3年产量增长50%，而渠道改革，经销商资源回收，压缩广告费用带来的10%的增长，不可能在后面几年依旧可以使用，综合而言，以产量增长可以推出业绩增长50%，但是目前的茅台估值水平很高，已经达到了36倍，而三年以后，我很难想象大家会愿意为一家销量几乎零增长的公司，还是超级大盘股，愿意支付36倍PE的估值水平。所以估值水平应该会调整至少一半，20倍已经不低。

综合而言：茅台2019年的基酒产能是重大利空，已经彻底影响到了茅台的长期估值逻辑。

备注参考信息：

2018年：

报告期内公司完成茅台酒及系列酒基酒产量 7.02 万吨、同比增长 10.08％，其中茅台酒基酒产量 4.97 万吨、同比增长 15.98%；系列酒基酒产量 2.05 万吨、同比降低 1.98%；

大家对茅台的预期是建立在类似18年保持基酒产量至少2位数的基础上的。

而2019年的增长是落空的。