复盘投资大师系列·冯柳篇（三）贵州茅台 很久没回雪球了，今天来雪球搜索冯柳先生曾经的访谈言论，却惊讶...

很久没回雪球了，今天来雪球搜索冯柳先生曾经的访谈言论，却惊讶地发现当先跳出来的竟然是我的文章，在此说明一下，这个系列是我在“今日头条/金融街行藏”原创首发的，请@村长有话说 你转载时注明，尊重我的知识产权，更不要拿着我的文章说是你熬夜辛苦所得，谢谢！

我这个人对知识产权看得比较重，无奈，只好自己在雪球上再发一遍我的文章，以免个别人直接不劳而获了。

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提到冯柳总是绕不开贵州茅台，这不仅是因为冯柳先生的网名就是“茅台03”，也是因为冯柳先生一生的命运都被贵州茅台这只股票改变了。

彼时的冯柳，初涉股市风云，峥嵘未露，不过和大多数人一样是棵新嫩韭菜。

彼时的茅台，刚刚上市两年，霸业未显，还远远不是如今的千元股王。

冯柳是如何一眼相中这只潜力无限的大牛股的呢？

我们不妨先来看看冯柳操作茅台的历程。

（图片自制，转载须注明）

上图为贵州茅台自2001年8月上市以来，至2007年4月的月K线图。

当时还不是如今新股上市稳赚不赔的时代，可以看到，2001年茅台上市以来，一路阴跌，到2003年左右磨出底部，这个抄底的买法是典型的冯柳式买入。

让我们回顾一下上一篇文章中说到的冯柳“弱者体系”，本文也按照选股与买入逻辑，卖出逻辑两方面来阐述。

1.选股与买入逻辑

根据冯柳的定义，这里对于茅台的买入是战略性投资还是战术性投资呢？

个人认为这是战略性的。

尽管这个价格极度左侧，是在追求价格的保护，但茅台本身反而是符合冯柳对于行业龙头定义的“优等生”，并且茅台酒极度契合冯柳的“可预期”、“可展望”、“可想象”三大要求。

可预期：1988年到2003年，白酒行业处于上升初期，对于那时候的白酒行业来说最核心竞争力就是产能和广告投入。

而2003年的茅台经历了这样一件大事——茅台酒历史产量突破万吨大关。这不仅仅对于企业层面富有意义，更是有其政治象征意义在，伟大领袖毛主席在1958年可是亲自批示：“茅台酒何不搞它一万吨！”。

如此一来，产能方面，茅台酒突破万吨大关证明了自身产能，而广告投入方面，又有什么广告能比得上伟人背书呢？因此，2003年的茅台靠着产能突破万吨这一件事，具备了在白酒行业中的核心竞争力，这个行业当时仍然承认的老逻辑，已经足可确保茅台未来1年的可预期了。

可展望：2003年开始，白酒行业的核心竞争力发生变化，不再是单纯比拼产能和广告投入的野蛮生长时期了，转而趋向于“得渠道者得天下”，2003-2012年，也正是我国白酒行业的“黄金十年”。

那时候的茅台适逢其会，早在2001年茅台上市招股书中就有提及，公司采用销售公司+经销商并行的销售模式，其中销售公司有130余名员工，另有300多家经销商和代理商以建立专卖店和专卖柜。

（图源自贵州茅台招股说明书）

可以说，在贵州茅台领导层或有意或无意的安排下，在整个白酒行业开始争夺渠道分销体系优势的时候，茅台已经建立起了一个相对完善健全的分销体系。这就好比在互联网时代向移动互联网时代过渡时，腾讯率先布局微信。通过战略层面的“降维打击”，占据了充分的先发优势。对于领导层来说，在这个白酒行业的剧变中，公司只要按部就班发展完善渠道体系即可，因此，接下去三年的发展路径也就“可展望”了。

可想象：贵州茅台的未来是什么样的？在冯柳的想象中就应该是白酒行业的绝对龙头。

那么茅台有什么能够问鼎龙头的优势呢？

一是产品自身优势。作为大曲酱香型白酒，生产工艺上就具备不可复制性，茅台酒窖得天独厚，其他人想模仿也无从谈起。

二是商业模式。因其具有垄断能力，故而茅台的毛利率是常年高于90%的，投入只需要“一把米，一把水”，产出的却是一瓶几千的飞天茅台，厂商还具备极高的提价能力，这样的商业模式优越性在国内数一数二。

因此具备这样的核心竞争力的茅台，其白酒行业龙头老大的行业地位，也就“可想象”了。

2. 卖出逻辑

说完了买入，咱们再来谈谈冯柳为何在2006年二季度就早早地抛出茅台。

站在今天的角度马后炮来看，这无疑是个错误的决定，尽管冯柳从20多元拿到80多元，这笔贵州茅台的投资已经赚了4倍，然而如今茅台的股价可是整整1200元，冯柳足足放了15倍的牛。

然而当记者采访冯柳在那个时间节点卖出茅台是否后悔时，他说的却是：“不后悔，如果我依然持有茅台，那么我的收益未必有后来那么高。”

这就构成了冯柳卖出的第一个理由：山西汾酒，当时来看是赔率和概率更好的标的。

第二个理由是对于冯柳来说这是一场“达到目标后的收手”而非是“梦想落空后的出逃”，因为在茅台上持仓三年之久的冯柳，已经在茅台上耗费了大量的时间成本，而当时而言，茅台的股价经过了行业抬估值的上涨后，一段时间内都上涨乏力，满足了冯柳“时间上不可逆”的观点，止盈卖出也就是理所当然的事了。

本文我们分析了冯柳初出茅庐的第一战，贵州茅台，下一篇文章中我会详细为大家叙述，卖出“价投之王”贵州茅台后的冯柳，又是出于一番怎样的考量操作山西汾酒的，而对于初战告捷、志得意满的冯柳来说，山西汾酒的操作则显得格外艰难坎坷而又波澜壮阔了。