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冯柳何许人也? 冯柳的名字，在股票投资界可谓如雷贯耳。  2003年，冯柳开始买入贵州茅台，其网名也叫茅台03。从2003年到2006年，冯柳在贵州茅台上的投资收益超过3倍。2006年6月，冯柳抛掉了贵州茅台的仓位，转而买入已经上涨了3倍多的山西汾酒。冯柳认为，山西汾酒正处在行业复兴和企业复兴的双击上，性价比在白酒中最高：2.5倍的市销率远低于茅台的12倍和五粮液的5倍，而盈利能力却并不逊色，利润增长潜力和空间远大于后两者。仅5个月之后，山西汾酒股价就已经翻倍，至2007年1月时已经上涨了2倍。2007年一季度，山西汾酒一季报公布，业绩并没有如冯柳预期的那样，这个业绩并不好。于是冯柳及时斩仓，又避免了此后的大跌。 2008年10月，冯柳认为山西汾酒已到底部，于是再次杀入。此时山西汾酒的后复权股价为17元，到了2011年最高时已经达到175元。到2011年年底，股价仍徘徊在140元附近时，冯柳又将山西汾酒清仓，转而买入医药股。  在这三年的持仓中，冯柳对山西汾酒的投资收益达到了8倍以上。冯柳清仓山西汾酒之后，山西汾酒的酒价直到6年后才恢复到这个价位。 而冯柳紧接着买入的是丽珠集团，又抄了一个大底，第二年11月减仓一半。 2012年12月，冯柳总结过去9年的投资时说：“过去9年，我取得了93%的年复利回报（注：也就是9年370倍），有部分原因是我始终紧扣高成长思路，但更重要的是过去的经济给予了我这样的机会，并且恰好是在我能理解的领域里。” 冯柳的投资心法 冯柳将投资风格分为三种类型： 一是买入大家都知道的好公司。 二是买入未被市场发现的好公司。 三是买入可能会反转的公司（前提是不会更差了）。 但在冯柳看来，第一种投资是最难的，原因在于你要把握宏观，把握牛熊，还要考虑市场的风格，需要全面考虑市场的各种变量，回报最高，难度最大。也就是说，冯柳对于白马股的投资，建立在择时上，而择时是最难的。 对于第二种投资，往往称之为逆向投资。你直到它好但市场不知道，意味着你需要对这家公司有非常深入的研究，通常这只有专业人士才能做到。对于这种股票，很多时候需要看机缘，并不是一直会有，而且不能保证你下次还会遇到。 第三种投资，也是冯柳之前经常采用的投资。其核心在于，大家都不确定这家公司未来会不会更好，但却知道它不会更差。而一旦好转，机会就很大。即便不好转，也不会跌多少。换句话说，冯柳喜欢买入下跌有底而上涨有想象的股票。在具体股票的选择上，冯柳选择的是经常发生变化和有意外发生的增量世界，一旦变化发生，意外的惊喜就来了。如果环境总是一成不变，也就没有了惊喜。而如果是一个减量的环境，则情况就很危险。 第三种模式如何选股呢？ 从行业的角度来说，行业仍在发展期； 从企业的角度来说，胜负已分； 从外部环境来说，可能存在有利的改变。 基于上述的条件来选股，是在博可能性。在博弈失败时，损失有限，在博弈成功时，收益巨大。 更看重基本面还是情绪面？ 冯柳的投资可以认为是基于基本面来分析情绪面。 冯柳认为，很多股票在上涨之前，其基本面很难有很深入的研究，而大家对底部的股票往往充满了偏见，这使得在选股中容易被首先排除。而对于大家都不了解的股票，反而因为找不到相关的负面信息而入选。 其过程可以总结为：研究公司的大框架--研究股价的催化剂--买入--根据股价调整持仓。 成长股还是价值股？ 可以确定时，买入成长股。 但买入成长股时，需要考虑其成长性的变化，也就是说，在成长加速中买入，在持有中不断验证。 对价值股则主要看是否有成长拐点出现，而不仅仅出于估值。如果没有成长拐点，估值可能永远不会回归。 如何减少亏损？ 需要有操作纪律。 股价大跌之后，要么加仓，要么减仓，没有中间状态。 加仓：降低成本。 减仓：降低仓位。 必须强迫自己面对问题，不能拖延，要及时行动。 犯错了就要立即行动。 靠天赋走不远，必须有科学的训练，系统的学习和独立的思考。 弱者理论：重常识，轻能力 用冯柳的原话来解释： 冯柳：打个比方吧，平地走路人人都会，这并不难，但如果把他们放到高楼的边缘去，大家可能都会紧张到无法迈步，这是因为得失巨大到足以令人动摇心性。我不是说能力不重要，会跑的自然比只会走的要快，但很多时候大家还没到赛跑展示能力的阶段，而且真到高楼边缘，会跑和会走可能并没有什么区别，反正都是被恐惧控制得无法行动，所以只要你要求的回报不是特别高，大部分时候回归本能与常识就很好了，关键是清明心性、不被得失牵引。 追高？还是抄底？ 经常买入下跌的股票，是因为在股票下跌过程中，你有足够的时间来研究。对于上涨过程中的股票，则要分情况。如果是之前已经深入研究过的，那么在上涨时买入可以提高效率和准确度。 如果之前没有深入研究过，不追涨。 冯柳还有一个特点，看到机会就买入，买入之后再慢慢思考。如果发现错误就立即卖出。 逆向投资？ 由于买卖频繁，并且保持满仓操作，因此虽然有卖在高点的，但同时也会买在高点。总体来说，卖完之后仍在上涨的是多数。 关键在于，卖出后买入的股票上涨更多即可。 逆向投资不是去找冷门股和垃圾股，要找高关注度，低买入都的股票。 世纪华通：重金买入46亿 2019年时，冯柳还没买入世纪华通，但到了2020年2月28日，其持股已经达到了3.64%，持股2.17亿股，合计市值达到30亿元。  到了4月14日，其持股达到了3亿股，持股比例达4.82%，市值超过了40亿元。  冯柳似乎对游戏股情有独钟，去年3季度时重仓杀入了三七互娱，在今年一季度时减仓过半，割得一手好韭菜。不过在世纪华通上，重仓杀入得冯柳当前赚的还不是太多。 这会不会是一个机会呢？ 世纪华通是做什么的？ 世纪华通成立于2005 年10 月，原先是从事汽车零部件开发的，2011年上市。之后在2014年进行了重组，装入了七酷网络和天游软件，由此变成了双主业。2018年2月再次收购点点互动，将游戏业务扩展到国外。2019年6月，又斥巨资298亿收购盛趣游戏，这个公司的前身叫盛大游戏，估计大家应该听说过。 来看一下世纪华通的主营构成。可以看到，2018年开始，世纪华通的收入就已经以游戏为主了，汽车零部件的比重已经不大。  游戏市场的空间 下面是游戏市场的空间。下面是国内市场规模，其中大部分都是中国子研的。  中国的自研游戏还在海外市场大受欢迎。  下面是A股上市游戏相关的上市公司的营收情况。可以看到，三七互娱的收入规模最大，不过世纪华通利润最高，在增长速度上，世纪华通也更高。  可以说，世纪华通是游戏界的龙头，且增长非常迅速。 几个关注点 好的地方： 疫情继续，宅经济持续受益。游戏股是少有的几个疫情受益股之一。 世纪华通当前的市盈率相比其他游戏股来说并不高，且增长迅速。 几个关注点： 首先，公司的业绩增长主要来自外延并购，去年年底商誉达到153.2亿元，其中盛跃站了71.6亿，点点站了57.2亿，两者就占了整个商誉的84%。这是一个潜在风险点。 其次，游戏股的护城河其实建立在流量上。中国的游戏市场，腾讯控股为什么一家独家？原因在于腾讯牢牢占据了流量入口。也因此，公司未来的业务严重依赖于腾讯。 今天主要是学习了冯柳的投资体系，对这只股还没细究。待我后面再研究下再和大家分享。 |
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