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满仓操作，2018年依然取得了正收益，不仅如此，成立三年以来，该基金的累计收益高达143.22%，在私募基金中虽不是最好的，但考虑其超百亿的基金规模，如此收益已经让人难以望其项背了。这就是高毅邻山1号远望基金，不管是2018年的收益还是成立三年以来的总收益，在高毅资产的六大基金经理中都位居第一。 前几期我们也简单介绍了高毅邻山1号远望基金经理冯柳的个人故事，以及他对市场的认知。今天我们将继续分享他的个人投资故事和投资体系。 9年371倍的投资传奇 冯柳虽是2000年开始接触股票投资，但专业从事股票投资是从2003年开始的，最开始投资的就是贵州茅台。2003年至2006年，他买入并持续持有茅台，在之后的博客投资分享中，便取名为“茅台03”。所以，很多人或许知道“茅台03”，却不知道冯柳。 虽然投资的成功起步于茅台，却并没有止步于茅台。2006年他在研究白酒股股市，发现山西汾酒当时2.5倍的市销率远低于茅台的12倍和五粮液的5倍，而利润率及相关盈利指标并未有多逊色，且增长率、增长潜能及空间还远大于后两位，因此果断卖出已经获利较为丰厚的茅台而买入汾酒。 2007年1月12日，山西汾酒股价涨到39元多，7个月涨了两倍，比同期的茅台多涨73个百分点。高位及时减持，回避此后的大幅下跌。2008年10月中旬，在山西汾酒股价触及8.2元的历史大底之后，冯柳又开始买入山西汾酒并长期持有。 这一拿就是三年，此后，山西汾酒股价一路上涨，2011年8月达到最高89.97（不复权），不复权期间涨幅已经超过10倍，前复权的话，涨幅近80倍。期间收获巨大收益的冯柳认为白酒的主导逻辑正在发生改变，未来一段时期内的成长速度和确定性都会有下降风险。因此在2011年底清仓白酒股而转战医药，20元低位开始建仓丽珠集团。 2012年12月，冯柳在总结其过往投资时说：“我取得了93%的年复利回报（即9年371倍的回报）……”从2003年1500点到2012年12月的2000点，上涨指数涨幅不过33%。 冯柳说过：“在投资方法中，最初就应该选择不需要经常改变的方法，它会形成思维复利。” 那到底什么样的方法才能产生思维复利，并最终形成实际的投资复利呢？ 弱者体系 冯柳：有的人自身条件比较好，人也进取，所以会以增强能力为先。 我则根据自身情况构建了一个“弱者体系”， 弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识，我的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。 我把市场分为看得见的和看不见的两种，强者是要深度研究，让盲区消失，所有方面都要看见，弱者是只要不呈现就看不见。 那收益看不见没关系，得到了会更欢喜，风险看不见是不行的，所以就要等它呈现出来，变成风险可见，这就是为什么我喜欢大幅下跌过的股票的原因。 那么长时间的单边下跌后，它的理由一定会被市场呈现出来。跌了那么久，原因路人皆知，不需要你去做深度研究也能找到主因。 很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。 因此，我很少自己去研究，而是选择大幅上涨或下跌过的股票，回避方向不明的股票。我需要完全的呈现，而大幅度的单边走势后，其背后的主要逻辑一般都会呈现出来。它必须是简单直白的呈现，不是我去挖掘和研究后的理解。 所以，要么大幅下跌，要么长期上涨，前者是逆向投资的理论基础，后者则是顺势投资的基石，两者并不冲突。 冯柳：逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考。 这个世界是复杂且充满变化的，我们挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱。市场永远是正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。 大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后，正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。 我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好。我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的其次，但只要针对经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。 当然这三种杀跌有时会混在一起，有可能从杀估值开始，然后业绩节奏变差，最后发现原来是逻辑改变了，这就比较悲剧。所以一定要借助市场的智慧进行判断，用复杂去化解复杂，万不可自作聪明。这个市场最不缺的就是聪明，个人力量在复杂体系面前是微不足道的，要弃智和谦卑，用常识、信仰以及运气去面对。 在挖掘股票时要选择好的生意模式，同时符合可预期、可展望、可想象这3个要求。可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致推断出企业未来3年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。 冯柳：我没怎么关心过股市波动，是因为关心也没用，我也想控制不回撤，但这个东西关心则乱，没必要庸人自扰。 每个人的投资框架体系都不一样，这个世界上有许多能力很强的人，但我不是，我只会看一些很简单的点。在预见市场和控制情绪方面，我是属于最弱的那种。 当然，你要在市场上生存，缺一块就要在另一面补上，我们考虑系统性的风险，但还有系统性机遇。降低仓位意味着可能丢失系统性机遇的风险，其实超长期来讲，还是系统性机遇概率大嘛。另外，当你知道自己不可能躲过系统风险的时候，你就会把每一天当作大崩溃前夜来做，这样反而使你避免掉了一些脆弱的机会。 历史上我熊市里的收益并不差，因为熊市来临前的每一天我都没把牛市背景考虑进去，所以在选股和买入点上处于一个比较保守的状态。投资最大的风险就是在牛市里买入了低质量的股票，熊市的损失其实都是牛市中埋下的。 在牛市的时候，我只会持仓不会去开仓。我不会去逃掉牛市的顶，但我也不会在牛市中期买股票。虽然那个时候赚钱很容易很快，但它不符合我的开仓点。开仓需要有一个绝对安全的状态，而持仓的话，只要没有更好的机会替换掉它，我就持仓。我很少关心股票会不会涨，还有多大空间，我更多的是考虑哪个更安全，有更安全的就替换掉。 所以，会经常看见我卖掉的股票又继续上涨了很多，主要是因为我不停地去换更安全的股票，享受不到后面的那一段涨幅，而且因为知道自己肯定逃不掉熊市，所以平时的持仓就会更保守。 总之一句话，用满仓来抵御系统上行的风险，用选股来抵御系统下行的风险。 |
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