复利的四个层级（四）

书接上文，今天接着分享关于复利的认识即复利的四个层级（四），也是最后一个层级：

第四：稀缺性导致的估值增长复利。

之前已经写了三篇关于复利的认识，这也是我多年投资经验的一些总结。目前恰逢市场所谓的“牛市”，为了帮助身边的朋友和一些志同道合的投资朋友降降牛市的热，保持些清醒的头脑，不要被牛市的歪风邪气带歪了，所以就写了一个大家都希望能实现的主题，复利的四个层级。我坚信，如果你能看懂这四个层级，能认识到这四个层级，能学会应用这四个层级，实现复利就不是遥不可及，而且也不会轻易被复利的收益所迷惑。我还那句话，任何只讲美好的结果而不讲过程和风险的人都是居心叵测。

有人问我，既然你讲了复利的前三个层级，那么我该怎么选股呢？这里，我先反问一下，你怎么可以不选这些股呢？

虽然你能说出一堆理由来支持你选择的股票和投资标的物，你也可以看不上我选择的品种，但是我选择股票的方式已经从挑选变成了剔除。

比如中国平安，招商银行，宁波银行，五粮液、贵州茅台、泸州老窖、恒瑞医药、华兰生物、宁德时代等等，请给我一个剔除他们的理由。我可以根据估值的波动调整仓位，甚至部分股票长期持有，无视牛熊，这是为什么呢？因为我已经不需要故事，只需要一个稳定、健康、持久的投资标的物，需要跟绝大多数的价值投资者站在一起，无谓激情，无视新高。

价值投资的精髓就是认识价值的时间成本，有点像开悟。比如贵州茅台，2010年，我认为贵州茅台有价值投资的机会而买入。2015年，你认为贵州茅台有价值投资的机会而买入，而你买入的价格要远远高于我，一定程度上是你认可了我之前的价值选择，只不过时间存在先后，这就是认识价值的时间成本。而我坚持持有，没有卖出，是我成就了你当前价值的基础，让你看到了价值成长的成果。同时，是我和类似我的投资者长期的持有，导致股票在某一价格区间形成阶段性稀缺，让价值的变现能力更强，市场的吸引程度越高，估值贡献的力度更大。

这就是我今天讲的复利的第四个层级：稀缺性导致的估值增长复利。

股票的价格是交易出来的，股票的估值也是市场交易者制定的。理论上，如果你有匹配一支股票足够的资金，你就能决定股票的估值和价格。对于小市值股票来说就是游资，对于大市值股票来说就是机构。在资本市场上，真理往往掌握在大资金手中。

凡是认为美股针对某一类型的股票估值就是未来A股某一类型股票估值的投资者都是不成熟的，这种盲目借鉴其他市场进行类比的都是认为外国的月亮圆，盲目的相信自认为的权威。你要知道，橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳，土壤不一样，凭什么一夜要求基因一样。

上市公司的业绩在年年增长，但是上市公司的股票就那么多（暂不考虑配送，对于价值型股票影响程度不大），如果一家上市公司被市场认可或者其在经济市场中表现优异，势必会受到市场的追捧，导致股票会被大量买入而拉升股价。这里面有长期的价值投资者，他们会长期持有股票；这里也有投机者，当股票大涨后择时卖出；这里也有后知后觉的价值投资者，无奈靠多年持有来降低估值。原因很简单，在某一时间，匹配一支股票价值的股票数量是有限的，但同一时间的投资者是过多的，供求之间的矛盾导致只有少部分投资者能获得量价匹配的股票。

比如800一股的贵州茅台你愿意买吗？想也没用，市场目前还没有这样的傻子会按这个价格卖给你？但是1800一股的贵州茅台你愿意买吗？估计很多人不愿意买。为什么，绝大多数投资者都喜欢抢，就像同样一盆饭，自己吃就没劲，大家抢着吃才香。没办法，这就是人性的弱点。

所以，对于价值型投资股票存在三个矛盾：

第一，长期的业绩增长空间与有限数量流通股票的矛盾（这也是很多投资者把大量解禁作为利空的原因之一）；

第二，阶段性匹配价值的股票数量与市场需求量的矛盾；

第三，长期价值投资者持股数量与流通市场交易股票数量的矛盾；

以上三种矛盾，将导致具备长期价值投资属性的流通股票数量越来越少，势必会造成股价增长的速度越来越快。假设针对同一利好消息，1亿流通股和1千万流通股对于消息的交易程度明显不一样，这也是为什么出现板块轮动或者板块级别的利好消息时，小盘股的涨幅一定超过大盘股的涨幅，就是流通股的数量决定资金对利好消息的反映程度不一样。这时候估值的变动将对股价涨幅的贡献会更大，造成估值呈现逐步上涨的趋势。

价值类投资股票的底部逻辑估值是有价值类投资者建立的。

任何牛市顶部或者脱离实际价值的股票顶部价格都是由投机类投资者建立的。

简单说就是牛市的顶部是投机者，熊市的底部是价值投资者。为什么在熊市股票在跌到一定程度就跌不动了，是谁在筑底，是价值投资者，是他们在构建一支股票的底部估值逻辑。至于顶部，那都是疯子干的事情。

上图蓝色线就是贵州茅台的估值线（PE-TTM），我们可以看到在2014年熊市的年初，到达估值底部（我称之为第一战略级估值触底，之前都是在消化07年牛市的高估值，未来会说），2018年熊市的年末，估值再次触底（我称之为第二战略级估值触底），显然后者的估值数据要高于前者。这就是茅台成为A股最具价值投资标后市场追捧的结果。

上图就是贵州茅台投资的两个阶段估值对股价的贡献程度。估值对于股价的贡献，显然在2014年是一个战略级的拐点，也是市场级的戴维斯双击的起点。07年至14年，虽然贵州茅台的累计净利润高达893%，但股价仅仅上涨了192%，原因就是07年的世纪大牛市透支了太多的未来市场的估值，而这部分估值需要靠企业的业绩增长逐步抵消，这一过程用了7年，能在这个时期赚到钱的才是真正的高手。2014年，市场估值终于达到低点，此后在第二阶段贵州茅台虽然净利润增速远不如第一阶段，但是股价的涨幅却远远超过第一阶段，原因就是整体估值开始做正贡献，高达162%。（14年和18年年末是历史最好的投资机会，不仅仅是很多股票低估，而且是股市整体低估，这个阶段的投资者能充分的享受到什么叫“势”）

贵州茅台就是典型的稀缺性导致估值增长复利的股票。

贵州茅台是A股唯一的具备中国独有的奢侈品产品股票。也是A股唯一具备双价值投资属性，即茅台酒具备投资收藏的属性，茅台股票也具备投资属性。而且贵州茅台的品牌独有和产品的稀缺性导致贵州茅台的投资确定性在A股很强。

这里不多分析茅台的投资属性，但是机构报团投资贵州茅台，价值投资者扎堆于贵州茅台是不争的事实，这就导致未来贵州茅台的估值增速会越来越快，会给市场一种炒作的错觉，其实这就是价值类股票稀缺导致估值逐步呈现复利式增长。因为短期价值类股票数量不足以满足市场的交易需求。

当你每次考试都进步时，父母对孩子的想象力也会逐步放大，预想的周期也会变长，因为任何环境中，精英总是稀缺的，而精英受到的关注度和想象力从不稀缺，会被逐步放大，这也是人性。股票是人交易出来的，所以股票也是人性的一种群体表现。

稀缺性导致估值增长复利是我对复利的第四种认识，也是对类似贵州茅台，恒瑞医药等类型股票的当前认知。当然，他们也会出现阶段性高估，也需要未来的收益来降低估值，但那些都改变不了价值投资者对于他们底部逻辑的构建和价值成长的信心。

以上就是复利的四个层级的全部内容，也是多年来复利投资的一些经验和总结，未来我也会把他们整理为一篇，分享给大家。