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导读
一、基金公司 华安基金管理有限公司于 1998 年 6 月设立，是国内首批基金管理公司之一， 公司总部位于上海陆家嘴金融贸易区。注册资本 1.5 亿元人民币，目前国泰君安 创新投资有限公司、国泰君安投资管理股份有限公司、上海工业投资(集团)有限公司、上海国际信托有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司分别持股 20%。截至 2019 年三季度，华安基金旗下管理基金 127 只，资产管理总规模 3,167 亿，排名 14/137。其中，非货币基金规模 1,329 亿，占比 41.96%，排名 13/137。 二、基金经理 2.1 基金经理简介 胡宜斌，硕士，投资经理年限3.87年。 历任杭州核新同花顺股份有限公司产品经理，长江证券股份有限公司研究员，上投摩根基金管理有限公司研究员。2015年5月加入华安基金，任基金经理助理。 2015年11月起任华安媒体互联网混合型证券投资基金的基金经理。2016年1月至2017年7月任华安乐惠保本混合型证券投资基金基金经理。2016年11月起担任华安睿享定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年5月起任华安智能生活混合型证券投资基金基金经理。2019年6月起任华安科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年6月起任华安成长创新混合型证券投资基金基金经理。 2.2 管理产品概况 基金经理目前共管理基金数5只，在管基金总规模91亿，包括偏股混合型、灵活配置型和偏债混合型。其中管理时间最久以及规模最大的为华安媒体互联网，自2015年11月26日管理至今，规模56.77亿。 三、华安媒体互联网 3.1 基本情况 华安媒体互联网（001071.OF）成立于 2015年 5月15日，是华安基金旗下的一只灵活配置型基金，胡宜斌任职日期为2015年11月26日。截至2019年6月30日，基金规模为56.77亿。 规模自2018年经历大幅增长，2季度末规模为57亿。持有人以个人为主，占比57%。 3.2 产品业绩 基金获取超额收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金经理任职以来获得累计收益56.26%，年化收益12.30%，实现超越中证TMT指数的收益96.07 %，超额收益稳定，尤其是近两年超额收益突出。与同类基金相比，基金收益率排名行业前3.74%。基金最大回撤32.43%，大幅低于中证TMT指数的最大回撤58.89%。 业绩持续性强、收益胜率高：分年度看，自任职以来每年均有超额收益，多数年份排名同类前20%，其中2019年表现尤其突出；分季度看，季度超额收益显著右偏，胜率高，在任职以来的15个季度中，有10个季度取得了正的超额收益，胜率66.67%。 3.3 配置偏好 3.3.1 大类配置 高仓位运作，较少择时，2018年的降仓位操作较为成功：华安媒体互联网为灵活配置型，但基金经理任职以来，基本均保持了80%以上的仓位，尤其是2017年以来各季度的仓位水平多数保持在90%以上、部分区间（2018年1季度末、2018年3季度末）仓位降低到80%~90%之间，此时中证TMT指数也表现较差。 3.3.2 市值配置 长期偏好小盘股，大中盘占比2018年以来有所提升：我们对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，前期偏好小盘股，2018年以来大中盘股占比有所提升。 3.3.3 行业配置 从绝对配置比例来看，近 3 年主要配置的是电子元器件、计算机和通信三大行业，三大行业的配比有所变动，2018 年主要配置计算机，2019 年电子元器件的配比大幅提升。
3.4 行为特征 3.4.1 换手率 基金经理换手率水平持续大幅高于同类平均，但近年来有下降趋势。2019年中期的基金年化换手率测算为6.24，行业中位数为3.71。
3.4.2 持股只数与集中度 持股集中度较高，近期呈下降趋势，持股只数提升：2019年中期前十大重仓股占比61%，剔除新股后持股只数为30只。
3.4.3 行业集中度 行业集中度极高：前三大行业集中度近三年维持在80%以上。
3.5 基于净值的绩效归因 3.5.1 择时选股能力归因 选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。采用的模型为T-M模型和H-M模型。 基金经理选股能力显著，尤其在2018和2019年表现突出；2018年具有显著的择时能力。
3.5.2 基金风格归因 RBA 早期以Sharpe模型为代表。Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。
3.5.2.1 风格归因 我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。 基金经理偏好中小盘成长风格。
3.5.2.2 风格稳定性 持续稳定的偏好中小盘成长风格：最近12期的风格归因结果中，75%的时段主要配置小盘成长风格，平均配置比例为72%；25%的时段主要配置中盘成长风格，平均配置比例为20.72%。基金经理的风格偏好稳定。
3.5.2.3 风格配置与风格内选股能力 进一步，我们将基金相对业绩基准的超额收益分解为风格配置带来的超额收益与风格内选股带来的超额收益：
因基金经理风格稳定、不进行风格择时，故基金的超额收益主要是由风格内选股带来的。
3.6 基于持仓的绩效归因 3.6.1 barra风格归因 我们参考Barra CNE5模型定义的10个风格因子，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。
华安媒体互联网在市场、流动性、成长性因子上有长期持续的暴露，这表明普遍偏好配置流动性强、高成长的股票；在规模、价值、杠杆、盈利等因子上持续有负向暴露，这表明普遍偏好配置小市值、高估值及低杠杆的股票。
3.6.2 Brinson业绩归因 我们采用改进的Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。 基金经理的主要超额收益由选股带来，其次为行业配置，择时贡献的超额收益较少。
3.6.3 个股配置及收益 2019年中报体现了基金经理极强的选股能力：进一步，我们对2019年中报的重仓股进行分析。前10大重仓股中，有8只取得了超过行业的收益率、7只取得了大幅超越大盘的收益率，基金经理选股能力极强。
风险提示：历史业绩不代表未来 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《基金经理揭秘系列之五十二：华安基金胡宜斌》 对外发布时间：2019年10月13日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） -------------------------------------- --------------------------------------
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