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招商银行最近几年在A股银行行业中一直保持最高股价，16家老银行中最高估值，而是什么支撑招商银行能成为银行业龙头呢，这对于研究招商银行的投资价值有重要意见，笔者在此前《评估银行的关键指标》系列中，有提及招商银行有着名列前茅的息差和最强的风控（不良管控）。本系列主要是想对招商银行如何成为行业龙头，具备哪些护城河进行分析，主要是分为三大部分：《招行在零售业务中强者恒强》、《招行在金融科技布局着眼未来》、《招行资产质量的底气--不良》。笔者将通过该系列对招商银行进行一个较为全面研究分析，希望能给各位投资者对招商银行全新的认识，也能够了解到是什么支撑招行的股份制银行第一。（简单普及，在我国银行可分为国有大行5个，股份制银行，城商行，农商行） 2018年，招商银行零售业务收入占比54.7%，主要是考虑到生息资产收益与计息负债成本，不良率与个人活期存款等要素。要对招商银行如何成为零售之王，可以说招商银行综合零售业务行业排名第一。招商银行如何成就零售优势，让笔者为您娓娓道来。 首先，看看招商银行零售业务的发展历史。招商银行从2004年确定要转型零售业务，当时是中国刚加入世贸组织2年，国内经济高速发展，中小企业贷款利息基本上都在14-15%（大企业就在8-9个点），而个人存款利息非常低，更没有互联网金融的冲击，可以说是04-08年是银行躺着都赚钱的几年。大家可以想想，在当时的环境下，招商银行确定转型做零售业务，降低对公贷款业务比例，着眼未来的眼光和毅力是多么出类拔萃。另外，在2010-2013年，当时是同业业务和非标业务高收益的时间阶段，很多银行都去加大布局相关业务（但是同业之王的兴业银行，现在回头看，还在努力走出泥潭），而招行却没有像同业和非标资产转向，非常坚定的加大对零售业务的转型。回首过去，招行能成为行业龙头实属不易，展望未来，招行已经提出金融科技战略（将在下文讨论），或将继续笑傲群雄。 接下来将从招商银行零售业务带来的优异的净息差，主要体现在有着较高的生息资产和较低的计息负债，且依靠其零售布局的战略而形成的护城河。 在国内，银行的主要营业收入是靠利息收入，也就是息差，接下来给大家看看招商银行的净息差。笔者选择四大行（中国银行、农业银行，工商银行，建设银行），股份制银行（兴业银行，民生银行，平安银行），城商行（宁波银行）等9家银行进行对比，以15年到19年中报公司披露公告为依据。如图1所示。  图1 可以看到，招商银行在15、16年的净息差收益次于平安银行，单在17年开始招行的净息差为2.43%是9家银行中最高，此后在18年、19年中报净息差增速明显高于其他8家银行。另外我们看到除了平安银行的净息差相对较高之外，四大行中的建设银行的净息差也有稳步调高。另外，招行在16-17年净息差下调幅度最低，并以此超过平安银行，且在以此保持净息差优势。 接下来，我们再把净息差拆分为生息资产收益和计息负债成本，可以看到，在招行的生息资产收益不是最高，低于平安银行0.77%，高于建设银行0.52%。在计息负债成本上，招行也不是最低，招行要高于建设银行0.26%，低于平安银行0.95%。从中可以得到，平安银行是选择高收益的资产，但是同样带来高负债（在《评估银行的关键指标上篇》中笔者有重点论述）。建设银行虽然在计息负债成本上优于招行，是因为建设银行也有较多的零售存款，其中活期存款，但是由于建行有较大部分是低利息的房贷。 从12年开始，国内宏观经济增速下行，到互联网金融带来货币基金的兴起，再到当前的LPR，利率市场化全面普及，国内多家银行都在转型做零售业务。招商银行的净息差能保持在9家银行中第一，这就是招行零售业务带来负债端的低成本，使其可以以较低的风险经营，而不必承担高收益率带来的高风险。 三家银行活期存款成本都较为接近，但是招行的活期存款占比接近平安银行的2倍，多出建设银行12%。零售贷款收益低于平安银行1.83%，但是平安银行为此付出高不良率（这也是平安银行是市场诟病的因素）  图2 最后，我们来看看在零售客户中，招行的优势如何？图3是零售客户客均AUM（资产管理规模）和私人银行客均AUM数据。我们可以看到，招行不管在零售客户和私人银行客均AUM上优势都非常明显，特别是私人银行上，招行管理资产规模跟其他几家应该不是在同一个量级上，这是由于招行通过其主打的金葵花及私人银行等产品服务，为高净值客户提供消费，理财，礼宾服务等各种生活和理财一站式的银行解决方案，深受客户欢迎，从而沉淀形成大量高粘性的活期存款，带来低成本负债。  图3 零售业务的优势在于给招行带来绝对的低成本的资产质量，同时由于低成本的负债可让招行较为稳健的配置相对可控的收益水平，最终使得招行长期以来净息差优势明显，这也是招行能为此成为行业龙头的一大优势点。  |
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