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业绩环比明显改善，静待四季度国内需求释放 点评 ■事件：阳光电源公布2019年三季报，前三季度公司实现营收71.84亿元，同比增长27.27%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长-8.69%。其中，Q3单季度实现营收27.22亿元，同比增长55.59%，环比增长21.31%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长-1.07%，环比增长37.42%，公司业绩符合此前业绩预告的指引。 ■四季度国内需求有望大规模释放，公司业绩迎来拐点：受竞价政策影响，今年前三季度国内需求有所下滑，1-9月国内光伏装机预计在17GW左右，月均新增装机不到2GW，但9月份国内需求开始逐步增长。根据政策，今年的竞价项目需在年底前完成并网才能获得此前竞标的电价，因此Q4将会是国内需求释放的高峰，我们预计Q4装机在15GW左右，月均5GW，需求明显提升。另外，今年相当一部分未开工的竞价项目将顺延到明年Q1（度电补贴下降1分钱），否则补贴将会取消，因此明年Q1国内需求有望淡季不淡。随着国内需求的大规模释放，公司的EPC及逆变器业务将会显著复苏，业绩迎来拐点。 ■逆变器龙头稳固，系统集成海外业务取得突破：公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业且龙头地位稳固，国内市占率30%左右，连续多年保持第一，国外市占率15%左右，已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等60多个国家。同时，公司不断推出新品，上半年公司发布了全球最大功率的1500V组串逆变器SG225HX，具有少投资、多发电、高防护、低运维等性能优势，堪称平价上网利器；针对分布式，公司推出了全新一代SG33/40/50/100CX系列组串逆变器，具有“n+1”灵活配置、智能调节功率因数、智能风冷散热等优势；面向海外市场日益升级的需求，公司有针对性推出多款新品，覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。因此，在Q4海外需求旺季的情况下，公司的逆变器出口和系统集成海外业务将快速增长。 ■投资建议：我们预计公司2019-2021年的收入分别为126亿、156亿、192亿，EPS分别为0.62元、0.80元、0.98元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.00元。 ■风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧等。 财务预测表  相关内容  2019-08-15 阳光电源：海外业务大幅增长，静待国内需求启动 2019-04-01 阳光电源：海外需求带动业绩，逆变器龙头打造新能源解决方案平台  电力设备新能源行业第一线最深度研究 期待与您的交流 安信电新 邓永康：13852292811 吴 用：18221395022 彭广春：18721058698 丁肖逸：18621825092  |
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