 作者：知行合一zxhy 来源：雪球 前一阵和一个朋友吃饭，朋友学化学的，美国留学回来，前些年都在一家医药创业公司。今年跳槽到诺华，开始我还不太清楚，后来朋友说就是《我不是药神》里的那家公司。特意上雪球翻了一下。市盈率大概15倍，roe平均15％左右，过去十年大概涨了4倍，正好符合年化15％的增长，年化收益等于其roe。    聊着聊着也谈到了医药公司，朋友不搞投资，我问他最好的几家医药企业是哪几个，朋友说是葛兰素史克，辉瑞，强生，诺华等。然后提到了恒瑞医药，我问朋友怎么看，朋友说恒瑞挺不错的的，国家政策也支持，应该是创新药企业国内最好的了。然后我问朋友，恒瑞现在在A股上市，按市值算应该在世界上是top15的药企了。朋友摇了摇头，马上说到那肯定还没有，跟一些国际巨头差距还是很大的。作为一名医药外行，恒瑞的产品有多大的科技含量，有多大的发展前景确实说不清楚。可以清楚的看出恒瑞的roe常年维持20％以上。  恒瑞确实如朋友所说的，非常优秀。但是看了下恒瑞的估值目前pe高达80以上。之前文章也写过，投资就是投生意。投资本身就是一项生意。任何投资中的难题都可以用做生意的角度来考虑。那么回到恒瑞，我们假设恒瑞依然在未来数年维持20％以上的roe，长期看，企业增长率等于其roe，我们把买入恒瑞看成是在市中心商业街开一家麦当劳和肯德基，只要开了就赚钱，赚了之后可以继续承包旁边的店面继续开必胜客等。可以说只要承包下这家门面就一定一年可以赚20％。可以说是非常好的生意了，我们假设承包店面后开肯德基后第一年利润是20万，继续扩充店面的收益是每年20％。那么各位投资者愿意出多少钱买下这家店面呢。我觉得我愿意出500万，一年收益大概4％，考虑到每年再投入继续开店还能继续提升20％的收益。按照等比数列求和公式：  正好10年赚520万，收回全部成本，大概第13年开始跑赢年化5％的银行理财。如果按照恒瑞现在的估值，第一年赚20万的肯德基门店，需要投入1600万才能包下来，按照20％的roe计算，需要15年，可以赚到1600万，而银行理财1600万，年化5％，十五年时间，资产都会到3300多万，这家门店按初始投入算，在第23年才可以跑赢5％的银行理财。更重要的是，这23年内，增长平均不能低于20％。看了下国际巨头的roe，恒瑞能大概roe到20％也基本到天花板了。 所以，从生意的角度，现在不是买入恒瑞的好时机，初始成本太高以至于需要20年以上的时间，你的投入才能赶上银行理财收益，当然，如果恒瑞一直能维持当前的估值。也就是说，你在市中心商业街投资的肯德基店面以后一直能维持80倍年利润的价格转手，那么你的收益理论上还是年化20％，不过，从投生意的角度看，没有哪个生意人在决定投一项生意的时候考虑的是将来会不会有别人接手，更多的考虑的还是这项生意本身的盈利能力。但是对于一直持有恒瑞的投资者，不妨可以一直持有下去，还是从生意的角度看，你在市中心商业街的下金蛋的肯德基门店，轻易不会因为今天有人出的价格高了就想轻易转让，毕竟，核心资产，谁都想拥有。 综上，对恒瑞的判断，从生意的角度看，不宜买入，毕竟理论上跑赢银行理财要20年以上，同样，从生意的角度看，也不宜卖出，毕竟是优秀的核心资产，谁也不愿意仅仅因为周围人出价高就舍弃最优质的资产，毕竟你不知道以后还能不能买回来了。 |
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