聊聊这个公司和行业

昨天，欢瑞世纪公告，公司收到中国证监会重庆监管局下发的《行政处罚决定书》。因为欢瑞影视未能提供真实、准确、完整的2013年度、2014年度、2015年度及2016年半年度的财务数据，导致欢瑞世纪公开披露的重大资产重组文件存在虚假记载及重大遗漏。

具体来看，欢瑞世纪的业绩造假主要来自四个方面：提前确认收入虚增营业收入、虚构收回应收款项少计提坏账准备、推迟计提应收款项坏账准备、控股股东及其关联方占用欢瑞影视资金。

欢瑞世纪最新的股价是5.31元/股，相比历史高点23.86元/股，股价下跌了超过70%。昨天看到这个公告以后，老裘就把欢瑞世纪过往几年的财报拿出来研究一下，看看有哪些地方可以事先引起我们的注意。

首先，我看的是现金收入比这个指标。这个指标大家已经非常熟悉了，我就直接上数据了。

我们看到，拉长时间看，公司在利润表上确认的营业收入远远高于从下游客户那里收到的现金流。

这个指标不足100%不一定说明公司一定财务上造假，但是有一点可以确定，公司的营收确认非常激进。

现金收入比差的公司，第二个指标“现金利润比”也不怎么好看。我们可以具体看一下明细。

从2015年至今，公司的净利润合计是10亿元，但是现金流量表上显示的经营活动产生的现金流量净额是-10亿元，这一进一出差距非常明显，说明公司利润表上的盈利质量非常低。

第三个指标是关注公司的营业周期。营业周期等于应收账款的周转天数加上存货的周转天数。

2018年，欢瑞世纪的存货周转天数是663天，应收账款周转天数547天，导致营业周期高达1211天，几乎是3年多，这说明公司本身的运营效率非常低下，存货可能存在减值风险，应收账款也可能收不回来。

这次证监会的处罚决定书里也提到了应收账款的问题，我们还可以看一下应收账款的具体明细。

从账龄结构上可以看到，2017年一年以内的应收账款占比是86%，但是到了2018年，一年以内的应收账款占比下降了了45%，而1年到2年的应收账款占比从10%上涨到了45%，说明公司的应收账款结构也在恶化。

最后，看一下大股东的质押情况。

几乎所有的大股东都把其持有的股份全部质押，这些股东是多需要钱呀。

在上周北京的线下课的时候，老裘详细分析了国内影视行业的产业链和价值链。

电影行业的价值链：总票房（每年600多亿元）=制作方分账30%+发行方分账15%+影院分账50%+剩下的税费及其他。

从产业链和价值链上分析，上游的制片商提供内容，但电影公司很难赚钱，首先拍出来的电影是不是爆款一开始并不知道，有点像风险投资，其次，明星和名导拿去了大部分的盈利。

下游的院线虽然分账比例是最高的，但同时也需要大量的投资，看起来也不是好的生意。

相比较上游和下游，处在行业中游的发行商虽然赚不了大钱，但是盈利超级稳定。

从电影行业市值前三大的公司ROE（净资产收益率）就可以看到（下面表格的最后一列），中国电影的ROE是14%，院线龙头万达电影的ROE是11%，而华谊兄弟的ROE是-12%。

当然这样比较也并不合适，中国电影也有制作和放映的业务，万达电影收购完成以后，也不是一个单纯的院线公司，不过大家还是可以看一下他们之间的区别。

传媒影视行业是TMT行业的一个细分，整个TMT行业包括了“端、管、云”三个部分。端，就是终端，对应的是电子行业，管，是通信行业；云是讲的应用，对应的是传媒和互联网。

我们知道，有什么样的网络，就有什么样的终端，有什么样的终端，就会有什么样的应用。

今年是5G商用的第一年，市场上关注度很高的是5G里的PCB和CCL（覆铜板）。明年后年，5G相关产业链还会继续保持比较高的热度（今年只有4-5万个基站，拿到牌照以后的两年才是5G投资的高峰），但同时，我相信市场也可能会思考和观察5G下会产生什么样的应用，所以对于传媒和互联网公司的关注度会有一定程度的提高。

总体来说，在5G下，会看到有终端的创新（华为产业链+苹果产业链），管路的发展（基站里用的PCB，天线里的滤波器，云端的服务器，IT和CT公司的融合），以及云端的爆发（3G改变了我们的生活方式，4G改变了我们的娱乐方式，5G是会产生大量的物物和人、物的连接），所以从投资和研究的角度，未来还是需要多思考和多研究。

最后，有粉丝朋友说券商的金股看不清楚，老裘重新做了一张图给大家，希望有用。

谢谢大家！