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正泰电器2018年财报公布后，有网友反复提醒我：腾腾爸，正泰电器交出了一份完美的2018年财报——营收增长17%，归母净利润增长26.5%，基本每股收益增长25.4%，就连你最看重的分红，也还不错，每股收益1.68元，拟每股分红0.6元，分红率达到了36%，股息率也接近3%——高增长高收益高股息，正是你喜欢的标的啊。 我翻了下正泰电器的财报后，最终还是选择了放弃。 为啥呢？ 今天就抽空来聊聊这个话题——你也许没有关注过正泰电器，也许从来也没有产生过购买它的欲望，或者恰好相反，你已经买入了它，甚至已经持有它很多年，并且在它身上也已经有所收益，这些都没问题，在网络上，我们可以畅所欲言地表达自己的观点。 碰撞，或者学习，对你我而言，都是交流和进步的机会。 在说出我的理由之前，先让我们来大致了解一下这是一家什么样的企业。 （2018年财报P10截图） 从财报第三节业务概要中，我们可以看到这家挂名“电器”的企业，主要业务其实有两项： 一是低压电器； 二是光伏业务。 并且，在进军光伏业务之前，它就已经是国内低压电器的龙头企业。 嗯，不错，这是一家电器行业的子行业中的龙头企业。 然后我们再来看看它这两项业务的具体构成——通过业务占比，来进一步了解两项业务在企业经营中的地位： （主营业务构成） 2018年企业的总营收是274.21亿元人民币，其中低压电器板块的营收是163.39亿，占总营收的59.59%，近6成；光伏板块的营收是103.75亿，占总营收的37.84%。 光伏营收约占电器营收的63.5%。 所以，光伏虽然是后进业务，但在公司总构成中，已经具有举足轻重的地位。 所以，它名义上叫“正泰电器”，但你还真不能把它完全当成一家电器企业来对待。 未来的光伏产业如何发展，将对这家企业的命运产生重大的影响。 但是，我对光伏业务不了解。 这个行业曾经热火朝天过，后来冷过一段时间，未来会不会平稳发展，我不知道。 这一点谈不上好，也谈不上差。 对初识企业的朋友来讲，大致了解一下就行。 让我感到不放心的，主要是以下六点—— 一、现金和负债的问题。 看正泰电器2018年财报的合并资产负债表，我们可以看到企业有现金或类现金约为68.9亿，其中货币资金60.6亿，其他流动资产8.3亿（主要是购买的银行理财产品），约占总资产475.8亿的15%。 而同期，企业有息负债总额则高达97.9亿，其中短期借款31.8亿，长期借款66.1亿，约占总资产的21%。 账上现金不少，但有息负债更多！ 啥是有息负债？ 大白话说，就是向金融机构贷的款呗。 这一点，并不是说正泰财务上有造假的嫌疑，但至少说明，企业的财务运作能力有些问题。 总资产中拥有大量现金的企业多了去了，但拥有大量现金同时又拥有大量负债的，却不多见。 我查了下同期格力电器和美的集团的现金与负债情况，结合正泰电器，制表如下，大家对照着看吧。 （现金与有息负债数据对比） 表格的最后一行，现金对有息负债的倍数，数据越大，说明贷款相对现金越少，企业的经营越安全。 这个数据，格力是5.9，美的是3.17，而正泰电器是0.7——也就是说，正泰电器的账上趴着这么多的现金，但它却又向银行借了更多的贷款。 二、应收账款的问题。 正泰电器的应收账款，在我看来比例有些过高。 2018年底，正泰电器应收账款高达71.7亿，约占总资产475.8亿的15.1%。 与格力、美的相比，这个数据明显偏高——而且，相差得还不是一点半点： （应收账款数据对比） 我查阅了一下，正泰电器的应收账款70%以上的账龄在一年期内，应该说坏账的风险并不算大。 但是应收账款高企，至少说明在企业在产业链中议价能力并不占优吧。 三、存货的问题。 正泰电器2018年底共有存货46亿，而2017年底存货仅32.17亿，同比升幅高达42.5%。 这个数据，比营收同比增长的17%、归母净利增长的25%，都要高出一大截。 腾腾爸在以前的财报分析文章中介绍过，正常情况下，企业的营收、净利、存货、现金流的增长速度应该方向趋同并且增速大致相仿，而正泰电器的存货的同比例大幅上涨，总是难逃虚增利润的嫌疑吧？ 四、利源分析时发现的问题。 因为对正泰电器的利润来源产生怀疑，所以我在阅读它的合并利润表时，着重进行了利源分析。 所谓利源分析，就是分析企业的主要利润来源在哪里，其中有无异常情况发生。 在分析正泰电器的利源时，我还真发现了一点问题。 （合并利润表截图） 企业的营业成本、销售费用、管理费用（加入研发费用）的同比增长变化幅度基本上与企业的营业收入大致趋同，没发现什么问题。 企业的财务费用因为利息收入的增加和利息支出费用的减少，反而比上一年还要低近1.2个亿。 这意味着2018年财务费用为企业增加了近1.2个亿。 这个算是企业的管理成果。 是好事。 引起我注意的，是红框中的投资收益账户：2018年7.3个亿，而2017年仅2.1个亿，仅此一项，就为企业增收5.2亿净利润。 我查了下附注，主要是处置长期股权资产，得到了3.9个亿，仅此一项就比往年多出了3.4个亿的利润。 （投资收益详细统计表） 换句白话说，这几个亿的利润，主要是靠卖资产来增厚的。 扣除这项一次性利润的影响，2018年正泰电器的真实归母净利大约为35.9亿－3.9亿＝32.0亿，2017年归母净利为28.4亿，则同比增幅为12.67%，而远不是财报上显示给我们的26.5%。 也就是说，正泰电器2018年的真实利润增长，只有12%左右，并没有它告诉我们的那么好！ 五、投资收益的问题。 说一千道一万，投资企业的主要目的还是为股东赚钱吧。 那么，回过头来，我们再看看这些年，正泰电器到底有没有为股东赚到钱—— （所有者权益表） 如所有者权益图表所示，自企业成立以来，股东共出资：实收资本+资本公积＝21.5亿+110.7亿＝132.2亿。 而除去分红外，企业为股东赚到的钱是：盈余公积+未分配利润＝11.6亿+75.3亿＝86.9亿。 2018年分红率是36%，我们假设以前的分红率大致都保持在这样的高水平上，则分配掉的利润，大约为48.8亿。 二者相加，86.9亿+48.8亿＝135.7亿。 也就是说自企业成立（1997年）以来，在20多年的时间里，企业为股东赚的钱，仅和股东投入的钱，大致相仿而已。 唉，这样的投资收益率，还不如拿去买银行理财呢——闹心！ 六、估值的问题。 不太赚钱就不太赚钱吧，估值如何呢？ 如果估值很低，捡捡烟蒂也是可以的嘛。 结果我的检索结果是：正泰静态PE13.56倍，动态22.48倍；格力静态PE12.08倍，动态13.95倍；美的静态PE16倍，动态13.24倍。 与美的、格力相比，正泰电器财务质量不如人家，赚钱能力不如人家，龙头地位不如人家，凭什么和人家享用差不多一档的估值呢？ 换句话说，在相同的估值水平、不同的经营确定性的前提下，这三家企业，你会选择投资谁呢？ 综上，翻过正泰电器的财报后，我得出了如下三点结论： 1、正泰电器不是一个泡沫股、垃圾股，但是—— 2、它没有格力电器和美的集团的确定性强，因此—— 3、我还是别买它了吧！ 全文完。
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