「我爱估值」微芯生物 估值分析

这是格菲研究【我爱估值】的第11次上市公司估值分享。

微芯生物是一家以原创类新药研发为核心目标，以原创新药为其核心竞争力，集医药研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业，专注于对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病及自身免疫性疾病。

我们采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。

方法一：收益预测法

重要假设：

（1）西达本胺新适应症、西格列他钠糖尿病适应症、西奥罗尼相关适应症均能获批上市；

（2）产品净利润率可达20%，5年后合理市盈率水平为60倍左右；

（3）假设公司市值以每年20%速度增长。

分析过程：

通过测算公司5年后即2024年各产品收入情况，根据假设的净利率和市盈率水平进行未来市值估计，最后将未来市值按一定增长率折算出当前市值。

乐观：

5年后西达本胺在PTCL渗透率可达40%，产品降价30%至每盒6500元左右，对应营收可达9亿左右，同时西达本胺新适应症上市，新适应症合计收入5亿，合并计算营收为14亿；西格列他钠成功上市，5年后获得3亿营收规模；西奥罗尼获批一个以上适应症上市销售，且5年后能够取得3亿营收规模；公司目前储备的5个临床前项目，5年后有一个能够获批上市（无销售收入）。

则公司5年后营业收入为14+3+3=20亿，对应净利润为4亿，市值为240亿，通过逆推可得当前市值为96.5亿。

中性：

5年后西达本胺在PTCL渗透率可达30%，且产品降价40%，对应营收可达6亿左右，同时西达本胺新适应症上市，新适应症合计收入3亿，合并计算营收为9亿；西格列他钠成功上市，5年后获得2亿营收规模；西奥罗尼获批一个以上适应症上市销售，且5年后能够取得2亿营收规模；公司目前储备的5个临床前项目，5年后有一个能够获批上市（无销售收入）。

则公司5年后营业收入为9+2+2=13亿，对应净利润为2.6亿，市值为156亿，通过逆推可得当前市值为62.7亿。

悲观：

5年后西达本胺在PTCL渗透率可达30%，且产品降价50%，对应营收可达5亿左右，同时西达本胺新适应症上市，新适应症合计收入1亿，合并计算营收为6亿；西格列他钠成功上市，5年后获得1亿营收规模；西奥罗尼获批一个以上适应症上市销售，且5年后能够取得1亿营收规模；公司目前储备的5个临床前项目，5年后无一获批上市。

则公司5年后营业收入为6+1+1=8亿，对应净利润为1.6亿，市值为96亿，通过逆推可得当前市值为38.6亿。

结论：

方法二：类比法

重要假设：

（1）当前贝达药业估值合理；

（2）5年后微芯生物营收规模与当前贝达药业相当；

（3）假设微芯生物市值以年复合20%速度增长。

分析过程：

当前A股上市公司中与微芯生物最具可比性的为贝达药业，两家公司均为海归团队创立的专注于创新药公司研发销售的公司，在研发方面两者目前均以小分子创新药为主，而且两家公司当前均处于成长期，主要销售来源均为单一品种，且有后续产品储备，与贝达药业相比，微芯生物当前研发团队和销售团队规模仍然偏小，与早期的贝达药业有一定相似之处。

当前微芯生物前三季度营收1.3亿左右，预计其全年1.8亿左右；贝达药业前三季度营收12.43亿，预计全年16亿左右。

当前贝达药业总市值为284亿，我们假设5年后微芯生物能够发展到现在贝达药业的规模，且市值相近，则对应当前市值为114亿。

结论：

通过类比法，我们认为微芯生物当前合理市值为114亿左右，对应每股价格27.84元。

方法三：市销率法

重要假设：

当前贝达药业与恒瑞医药市销率合理。

分析过程：

根据前文预计微芯生物全年营收1.8亿左右。贝达药业、恒瑞医药当前市销率为18倍左右，微芯生物当前市销率为142倍左右，远远超过可比公司。

乐观：

如果未来5年微芯生物营收增速远超贝达药业和恒瑞医药，给予微芯生物35倍市销率，则对应市值为1.8*35=63亿

中性：

如果未来5年微芯生物营收增速与贝达药业和恒瑞医药相持平，给予微芯生物25倍市销率，则对应市值为1.8*25=45亿。

悲观：

如果未来5年微芯生物营收增速低于贝达药业和恒瑞医药，给予微芯生物15倍市销率，则对应市值为1.8*15=27亿。

结论：

注：市销率估值法并不太适合于成长早期的创新药企业，此法估值容易低估企业的实际价值。

估值总结：

综合考虑微芯生物当前发展阶段及国内创新药企业估值情况，我们认为微芯生物现时合理估值中枢区间为80亿至110亿，对应每股价格19.51至26.83元；当前价62.93元与我们的估值相比，是被高估的。