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· 这是第3030篇原创首发文章字数 3k+ · 今年以来，IPO发行加速，银行IPO数量（包括A+H）更是创下自2017年以来的新高，银行A股上市进程加快。截至目前，已有紫金银行、青岛银行、西安银行、青农商行、苏州银行、渝农商行、浙商银行登陆A股。 然而，新上市银行表现皆不乐观，从10月开始，“破发阴霾”开始笼罩整个银行业，导火索便是10月29日上市的渝农商行（601077.SH）上市首日开板、次日跌停，11月11日该股收盘首次“破净”。12月6日下午收盘，渝农商行股价为6.61元，距离其发行价7.36元/股，跌幅为10.19%，市净率（PB）0.98；而紧接着，11月27日，浙商银行以4.74元/股收盘，下跌4.63%，跌破发行价，市净率为0.92。 “其实也不需要过度解读‘破发’，这是必然的，目前这么多上市银行都是‘破净’的状态（PB低于1倍），那为什么我们要去买定价在接近1倍PB的银行新股呢？逻辑其实很简单。”某外资基金经理对笔者解释道。那么究竟这种“破发阴霾”究竟缘何而起？会否传导？未来银行业的分化又将如何发展？  多重因素导致“破发” 今年共有7只银行新股发行上市，上半年青岛银行、青农商行、紫金银行、西安银行4家银行股完成发行，虽然股价出现不同程度下跌，尚没有一家个股跌破发行价、跌破净资产。 下半年银行新股的表现急转直下，8月2日上市的苏州银行虽未破发，但市净率仅为1.07，已到破净边缘，而渝农商行、浙商银行则从发行询价就开始比惨。 10月29日，头戴“首家H股上市农商行”、“首家万亿规模农商行”、“首家‘A+H’上市农商行”等多个光环的渝农商行登陆A股市场，申购发行创下网上网下共计487万股约3875万元的弃购纪录。浙商银行此后也上市首日后破发。 究其原因，就市场因素而言，去年12月A股已经呈现“投降式”抛售模式，大盘点位来到2440附近，而年初开始股市暴力反弹近30%，上证综指一度突破3200点。一般而言，权重银行股决定了整体市场的点位，自然大盘的回暖也带动了整体银行股反弹。然而，随着5月贸易不确定性重燃，市场情绪再度开始急转直下，A股多数时间在2800-3000点区间波动。    核心银行仍将跑赢 未来银行估值的分化仍将持续。不过，早年外资对银行股心存戒备，关键在于资产质量不透明且具备层层嵌套的风险。但随着资管新规的推进以及不良的更充分暴露，目前外资更敢于给银行估值，并开始关注对部分具备长期发展潜质的银行，例如部分以托管业务、零售业务、金融科技布局见长的机构。 早前，银行股此前因LPR（贷款报价利率）改革承压，各界担心银行息差进一步受到挤压，不过报价行引入了负债成本较高的外资行和城商行等，近两个月的报价仅小幅下行，因此外资普遍者对银行股的担忧也有所缓解。 9月及10月银行板块上涨7.5%，大幅跑赢同期沪深300的2.3%的涨幅。天风证券也认为，这波银行股行情三大逻辑：估值低，估值切换；市场对经济过于悲观预期之修正；板块轮动。股价领先于基本面，跟随基本面预期而动。三季报略好于预期亦是催化。 该机构也提及，11月制造业PMI达50.2%，环比回升明显，经济阶段性企稳预期或升温。预计PPI或见底回升，经济企稳预期催化下，未来一年银行板块估值上看1倍20年PB，仍有较大空间。12月银行股估值切换行情可期。由于银行板块ROE较高，扣除分红后，每年净资产增长约9%，切换到下一年后，PB估值往往会低9%，因而年底往往会有估值切换行情。据该机构统计，2005年-2018年的14年间，有9年银行（中信）指数上涨，其中，2006年、2012年及2014年的12月份月度涨幅超过30%。 此外，早前拨备覆盖率超过监管要求（150%）2倍以上的银行被视为存在隐藏利润的倾向，因此监管要求需对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。部分银行股因此暴涨。据不完全统计，截至今年6月末，33家A股上市银行中就有6家该项指标超过300%，分别为宁波银行、常熟农商银行、南京银行、招商银行、上海银行、青岛农商银行。 不过随着时间的推移，市场也认为对此不用过度解读，因为利润的释放利好部分银行，但成熟的机构投资者普遍不会过度关注这一监管变化，更需要关注的并不是贷款拨备覆盖率，而是总资产的拨备覆盖。就明年而言，多位基金经理提及，如果息差下降幅度小于预期，拨备部分能够释放利润，预计明年银行全行业实现净利润增长6-7%仍是可期的。  「 本文仅代表作者个人观点 」 |
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