A股哪家银行更低估

永嘉投资_蓝笨笨

前几天写了一篇《兴业银行价值几何》，粗略估计了一下增发摊薄后兴业的价值（净资产摊薄不到2%），认为当时兴业的估值是A股银行板块最为低估的。后来又朋友提醒我民生银行的数据有误，我核对后发现，我错将自己的估值模型中的民生银行估值数据与理杏仁的兴业银行估值数据做了对比，造成口径不一致。而这几天民生银行跌幅又超过了兴业银行，现在到底谁更低估呢？

先考虑未公布年报银行的处理：

6家全国性商业银行，除了招商和民生外，其余的4季度单季ROE均比同期有较大幅度下降。相对于三季报的加权ROE，年报平均下降了3.22%。我们按照平均数来计算，兴业的年报ROE估计为16.44%，则年报净资产估计为三季报净资产增加2%左右，而增发摊薄不到2%，两者抵消后，经计算净资产为16.78元（其余未发年报的均为城商行，目前数据不全，按照三季报数据进行比对）。

除了pb、ROE等数据外，还考虑了：

拨备拨贷：拨备拨贷比红线外多出的部分折半作为净资产，但规模越小的银行抗风险能力弱，大行拨备按150%算，小银行红线适当提高，作为净资产的修正项。

逾期：按照1/3的比例将逾期贷款作为不良扣掉，再折半作为净资产的修正项。

ROA：ROA越高议价能力越强，作为未来ROE的修正项。

非息收入占比：非息收入占比越高的抗风险能力越强，作为未来ROE的修正项。

ROE增速：根据去年ROE增减情况，对未来ROE进行修正处理，去年只有民生银行的ROE是上涨的，不需要处理，考虑到不良走平逾期下降，其余均按照去年降幅折半处理。

对比结果如下：

图注：

标黄色的为未公布年报银行，相应数据为估计值。

修正市盈率为修正市净率/修正ROE

上市时间短的银行不进行对比。

说明：

1、由于A股银行pb相差也不大，若不考虑低pb带来的安全性，可直接用修正PE来对比是否低估。兴业银行、农业银行、工商银行分列修正PE总排名前三名。宁波银行位列城商行第一。平安银行垫底。

2、大家关注度比较高的民生银行位列总排名第五，全国性商行第二，之所以排名比想象中靠后一些，主要是因为民生的拨备远低于兴业。

3、市值、分红比率、经营战略也是需要考虑的，这点就不细说了，考虑到分红，大行有优势，但考虑市值，大行优势又会变小，这两点对冲后应该不影响整体的排名。经营战略方面，除了招行，其它银行谈不上优势，若给招行15%的溢价将超过民生，占据第五。

另附：理杏仁站长 @b_ing 提醒我有个内陆银行指数，可以更好地观察A股银行长期走势。截图如下：

截止到4月19日，内陆银行pb中位数为0.88，仅次于2014年年中的0.85和2016年年中的0.86，能够创出历史新低，我们拭目以待。

$兴业银行(601166.SH)$ $民生银行(600016.SH)$ $农业银行(601288.SH)$