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一、行业概况 1、产业链 玻纤行业是一个相对传统的行业，但随着玻纤的应用范围不断扩大，该行业又是一个成长较快的行业。玻璃纤维是以天然矿石为原料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成。产业链包括玻纤、玻纤制品以及玻纤复合材料。 玻纤作为主要作为增强材料广泛应用于不同领域，建筑、交通、工业、电子、能源等都有大量的应用。其中建筑和交通是运用的主要领域，占据了下游需求的60%。 对于玻纤行业，其成本中原材料和能源占65%，人工费用占比40%，随着人工成本的提高，该费用占比还有所提高。 2、规模 截至2018年8月全国玻纤产能达408万吨，占据全球玻纤产能的60%，国外需求对国内玻纤产业有着重大的影响。 二、行业特征 1、寡头垄断的市场 玻纤行业是一个资本密集型的产业，其万吨产能需要的投资大约在1.2-1.5亿元，新建时间需要1年，冷修技改也需要0.34-0.5亿元附近的投资，时间需要3-4个月。因此资本密集型产业本身具有大企业集中度不断提升的内在趋势。 从近几年国内产能扩张的分布看，主要产能贡献主要来自大型企业中国巨石和泰山玻纤的新建和冷修技改，而中小型的企业一方面缺少资金扩张速度非常缓慢，同时由于该产业产品种类繁多，相关的技术需要时间积累，导致即使有新建项目也往往不断推迟落地。 全球的玻纤产业都是呈现寡头市场格局，中国巨石占全球产能的21%，欧文斯科宁占19%，泰山玻纤和重庆国际分别占全球产能的11%和10%。PPG占7%。 在国内也是如此，中国巨石和泰山玻纤通过持续的产能扩张市场占有率不断提升。中国玻纤占37%的市场份额，泰山玻纤和重庆国际分别20%和12%。 2、集中度提升，盈利向龙头企业集中 随着大型企业新建产能提升以及并购，该行业的集中度不断提升。目前前三大企业的集中度已经提升至77%。 大企业不仅单线产能提升，而且规模效应越来越明显。这些都有助于降低龙头企业的成本。中国巨石在2014-2016的冷修和新建中成本快速下降带动期间毛利率稳步上升，虽然期间人工成本有所上升。 泰山玻纤也是如此。 3、行业具有一定的周期性，龙头企业股价波动巨大 由于玻纤行业下游应用较广，宏观经济的周期性决定了行业的周期性。从产品价格来看行业呈现周期性的波动，从龙头公司的毛利率情况也在一定程度上显示出周期性。 股价波动巨大，从历史上来看，对于寡头垄断的行业而言，PB仍是较好的择时指标。 三、相关企业 1、中国巨石(600176) 公司是全球最大的玻纤生产企业，目前公司产能达160万吨。目前公司产能仍在扩张中。公司主营业务集中于玻纤纱和制品，占主营收入的98%。 公司2008年以来收入增速和利润增速都表现出较大的波动，2012年以来毛利率表现较为稳定。 公司2018/19/20年的业绩一致预期EPS是0.75/0.91/1.07元，PB为2.53/2/1.66/倍。 2、中材科技(002080) 公司主营玻纤及制品、风电叶片和高压复合气瓶等产品，其中玻纤占比50% 公司除了受玻纤行业周期性的影响以外，还受风电行业的影响。公司主营收入和净利润波动非常大。 公司2018/19/20年的业绩一致预期EPS是0.71/0.88/1.05元，PB为1.01/0.98/0.87倍。 3、长海股份(300196) 长海股份主营业务为玻纤制品及复合材料的研发、生产和销售，主要包括纱短切毡、湿法薄复合隔板涂层等。 公司收入和利润也呈现出明显的波动性，2015年以来公司产品毛利率下滑较多，2017年开始随行业复苏。 公司2018/19/20年的业绩一致预期EPS是0.71/0.88/1.05元，PB为1.60/1.37/1.2倍。 |
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