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zopoba395 2019-12-12

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一.优质白马股在熊市里的具体表现

本文通过历史的熊市表现来对当下的走势提供参考，所以样本数需要尽可能多。因此我们选择从2000年开始，以过去18年的四次熊市为样本，来进行研究。这其中完整经历过四轮熊市，并充分证明过自己的优质公司包括贵州茅台和五粮液（白酒行业）、格力电器（家电）、中国平安和招商银行（金融）、片仔癀和华东医药（医药），通过对上述公司的回撤阶段、回撤的导火索和根本原因、核心因素的变化等进行详细分析，帮助大家理解行业和公司在下行过程中所处的阶段。

从历史走势上看，通常优质白马股的回撤有两个明显的阶段，第一阶段为预期变化所引发的估值调整，包括政策及事件的催化剂等，比如近期中国国旅因免税店牌照可能增加而大跌、白酒因预期未来会出台增加消费税政策而大跌，都是属于明显的政策或事件催化型。

而第二个阶段的调整则是公司自身的业绩拐点确认，相关的龙头企业出现了业绩增速快速下滑，甚至是业绩直接下滑的情形。业绩的不如预期会导致股价加速下跌，近期包括茅台、安琪酵母等个股的一字板跌停，便由业绩的拐点所引发！

按照上面的阶段划分，我们可以明显看到，当前白酒行业已经确认处于第二阶段，贵州茅台第三季度业绩大幅不及预期标志着白酒行业的高速业绩增长状态已经进入瓶颈；而家电行业的分化较大，格力依然处于第一阶段，业绩拐点并未确认，老板电器等公司则因为业绩增速的快速下滑，今年遭遇断崖式下跌；医药行业的优质公司，通常下跌会和业绩的下滑直接相关，因为政策的调整通常会导致药价快速降低，从而在业绩层面上直接反映，目前的医药行业已经进入到了业绩调整的第二阶段；金融行业第一阶段的调整主要与宏观的经济政策或经济预期紧密相关。当预计接下来一段时间宏观经济会下行，增速放缓时往往就会引发下跌。而第二阶段的调整则主要与业绩层面有关，比如核心指标不良率、不良余额、保费增速等出现下滑。目前金融行业整体仍处于第一阶段，即市场预期宏观经济增速放缓，业绩层面的拐点仍需确认。

1. 白酒优质公司熊市回撤演绎

上图为大家展示了白酒行业的两大龙头贵州茅台以及五粮液在过去四次熊市大跌中的最大回撤幅度。可以看到，当前这两档个股的回撤幅度已经接近于2001-02年，以及2015年股灾时的回调幅度，但距离08年和11-13年的回调幅度还相去甚远。那么这四段回撤之间有什么异同呢？接下来带大家梳理一下：

2001年开启的调整，最初源于5月份酒类产品消费税政策的调整，自此正式进入第一阶段。而同年8月份，五粮液发布中报，主营业务利润同比下滑24.3%，业绩下滑势头明显，白酒股开启第二轮大跌，直到2003年的第二季度茅台和五粮液业绩增速回升，回调告一段落。

2012-2014年的白酒行业第一阶段调整源于新一届政府反腐，以及对三公经费的控制。第二阶段业绩在2013年的一季度开始确认下滑，贵州茅台的净利润增速从51%下滑至18.9%，五粮液从51%下滑至21%，确认进入业绩下滑周期，而第三阶段再次出现事件催化，9月爆出塑化剂事件导致贵州茅台跌停，随后加速赶底。

相较之下，2008和2015年的两次调整则主要是因为之前疯牛行情，导致相关个股估值较高，累积的泡沫较大，同时全球金融危机爆发，从而出现了较大幅度的下跌。

上面两张图我们从公司业绩和市盈率估值的角度来审视四轮不同的熊市中，白酒龙头的跌幅与什么有关。可以看到，当营业收入增速出现快速下滑，进入到个位数区间时，如果同时叠加估值在相对高位（40倍以上），往往会迎来较大幅度的下杀，比如2008和2012年；而营收快速下滑，但此时估值本就偏低，回调的幅度就会相对有限，比如2001年开启的回调就是这样的例子；第三类是估值偏高，但营收并未出现快速的衰退，甚至有转好的迹象，那么回调幅度同样不会太大，2015年开启的回调便是最好的事例。

那么这两家公司当下的情形特征是什么呢？从业绩层面上看，贵州茅台第三季度的营收增速已经回到个位数，若第四季度依然小于10%，确认业绩拐点来临；而在去年的连续上涨过程中，股价已经来到40倍左右估值，同样偏高，因此整体的回调幅度可能会较大！

五粮液在去年的上涨过程中，同样累积了较高的估值，但目前第三季度的业绩只是稍有下滑，尚未出现明显衰退；第四季度或明年，营收增速如果回归个位数，同样面临第二阶段的较大幅度调整！

2.家电优质公司熊市回撤演绎

上图显示了家电行业龙头格力电器在过去四次熊市大跌中的最大回撤幅度。可以看到，当前40%的回撤幅度已经高于了2001和2011年，且与2015年的回撤只有10%不到的距离，回撤空间不大。

家电行业的一波熊市同样会经历两个阶段，第一个阶段是事件或者政策变化导致预期调整，第二个阶段则是业绩的下行。

以2001年为例，当年5月，安徽格力电器销售有限责任公司被格力总部强行停止营业已近一个月，被媒体过度解读和渲染，市场担忧当年格力业绩目标实现不了，导致股价重挫；随后2001年年报格力业绩下滑确认，直至年报确认业绩增速回升。

2011年的下跌第一阶段主要是市场对于家电行业业绩层面的担忧，但是预期调整导致业绩持续下滑并没有兑现，格力仅仅在三季报和年报业绩增速小幅回落，并在2012、2013年持续增长，出现了持续的上涨行情。

当下来看，格力电器的回调仍处于第一阶段，由于2017年年报公司宣布不分红，引发市场担忧。格力不分红的原因是公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广，但市场并不买账。目前后续业绩的变化并没有出现显著的变化，业绩的调整周期决定了格力后续调整的空间。

从业绩和市盈率的对比情况上看，格力电器过去数年间一直保持着较为稳定的业绩增速，只有2014年时有过短暂的衰退，但很快又迅速复苏，而当前也尚未确认业绩拐点。后续一旦业绩出现反转，需要警惕进一步下杀的风险！

而从估值角度来看，当前的估值已经接近于历史最低值附近，也就是说只要业绩不明显衰退，当前的股价是相对便宜的。如果个股能顺利走出中期反弹趋势，回调低吸做多的机会大于风险。

二.安全边际分析——白马股的估值底部区间在哪里？

上文我们以白酒和家电为例，分析了它们过去四轮熊市的下跌两阶段，并以现在所处阶段进行了比对。接下来，我们用过去四轮熊市它们最终所到达的底部估值水平，来大致反映这些公司的安全边际。其中白酒、家电和医药三大传统行业我们用市盈率PE来衡量，而金融行业更适合用PB来衡量。

1.白酒行业

上图展示了贵州茅台和五粮液的四次熊市估值底部，可以看到当前贵州茅台的动态市盈率依然比这四个值都要来得高，意味着调整幅度尚未足够，从安全边际的角度来考虑，还有一定的回档空间。

相较之下，目前五粮液的动态市盈率已经低于第一二次熊市的调整，当前的股价相对而言要安全一些。但是，目前16倍的动态市盈率估值是建立在公司的业绩拐点尚未出现的背景之下，后续如果拐点出现会导致市盈率再次攀升，可能会迎来一波下杀，那时才是真正底部的到来。

2.家电行业

格力电器目前的动态市盈率为8.40倍，仅仅高于2015年的低点，比其他三轮低点的估值都要来的低。这意味着从当下来看，格力电器的估值已经具备了一定的安全边际，但与五粮液类似，接下来不可出现业绩下滑的拐点！一旦业绩拐点出现，后续会有再下杀一波的风险，到时才是真正底部的到来~

三.相关个股技术面分析

贵州茅台自从三季报业绩不如预期下一个交易日跌平板至今，仍尚未完全回补缺口，这说明着日线依然弱势。再从均线的角度来看，自从跌停板过后，均线也呈现了向下开花的走势，所以从月线季线的扣抵位置和过去的筹码密集成本区来测算，接下日线压力区610±5元是一个较难突破的第一道压力区，股价上行到此区域时，一旦指标相对也来到高点时，操作就要站在卖方。再从短线上来看，前期股价连收4根红K以后，5MA明显上弯，而股价也相对的来到了11日均线位置，在尚未出现打底形态之前，短线的强力反弹，以11MA为5MA的搭配组合均线，逢11MA，短线就要开始进行分批出场策略，所以现在沿着11MA向下回调。接下来只要回调跌破550元，那么日线再度转弱，而短线也将重回跌势，继续进入测底和打底阶段。

五粮液均线走势进入空头排列，短线反弹5MA上扬，但随着其余4根均线皆同步下弯的情况下，股价的反弹走势每多反弹1个百分点，就是多1分危险。从短周期的均线组合来看，5和11MA走势在短线走势上是判断支撑压力的重点。5MA上弯出现短线的强力反弹时，一旦5和11之间的乖离过大，那么上攻回11MA时，也就必然会有助跌的现象。所以接下来股价沿着11MA下弯，配合反弹的量缩走势，只要股价再度跌破日线转弱价48.7元，那么短线的反弹行情也就宣告结束，将再次回到反复的打底测底走势当中。若想要做买点4行情，至少要看到股价量缩不跌以后,出现30KD和日KD同步于低档向上金叉时，再来重新做低档接回动作。