量化策略入门 Vol.2 ——市场微观结构入门

如今，大量的金融工具在电子市场上交易，而过去更受欢迎的替代方法（如公开喊价证券交易所pit trading）已被更快，更可靠的计算机所取代。

上文中我们简单了解了高频交易HFT中的策略目录：

量化策略入门Vol. 1—— 常见量化策略种类

在本文中，我们将描述这些电子市场的市场微观结构，这对于理解高频交易的工作原理至关重要。

电子市场中的订单类型

电子市场的目标实质上是提供一种基于计算机的方式，以将愿意出售某种金融工具的人与试图购买该金融工具的人进行匹配。

尽管实际情况有所不同，但此目标是通过两种类型的订单实现的：市场订单（通常缩写为MO）和限价订单（缩写为LO）。实际情况有所不同的原因是，大多数电子市场的订单都超过了这两种类型，但是这种简化足以说明市场微观结构是如何工作的。

下达限价订单的市场参与者表明他或她希望以给定的特定价格买卖最多一定数量的金融工具。例如，假设参与者放置LO以170美元的价格购买最多1000股苹果股票。该订单不会立即执行：参与者将不得不等到其他参与者愿意以该价格出售Apple股票。而且，即使执行了命令，也不必完全执行该命令。例如，假设某个参与者到达了愿意以我们原始参与者指定的价格出售Apple股票的市场。但是，参与者只想出售100股。在这种情况下，限价单将被部分执行：从该新参与者手中购买1000股订单中的100股，本金将减少为900股。参与者将不得不等待，直到有新的参与者愿意履行他的订单。但是，参与者也可以决定取消他或她发布的LO-这是经常发生的事情，因为有研究表明大多数限价单都被取消了。

由于限价单是不会立即执行的被动定单，因此，在任何给定时间，我们将有一组限价单（买入本金和卖出本金），称为Limit Order Book（LOB）。

另一方面，我们也有市价订单。 

如果参与者发送市价订单Market Order（无论是买卖订单），他或她想立即交易金融工具。执行订单的价格是所有可用限价订单中的最佳价格。如果MO的数量足够大，以至于可以完全执行提供最佳价格的限价单，而不能执行MO，则MO将以限价单中的下一个最佳可用价格执行。遍历LOB的每一层直到完全执行MO的这种操作称为遍历书籍。由于在这种情况下，部分订单没有以最佳的可用价格执行，MO的紧急性质将使参与者花钱，因为他或她购买或出售金融工具的平均价格更差 比发送MO时的最佳可用价格高。

这通常在金融工具流动性不足时发生。如果资产的限价单数量少（流动性差的工具（例如，很少交易的股票）就是这种情况），则MO更有可能必须走账才能完成其执行。但是，流动性很强的资产可能会以最佳价格获得足够的限价订单，以完全执行合理规模的MO。

Fig 1 - LOB of Hewlett-Packard's (HPQ) and FARO Technologies' stocks, after the 10,000th trade of the 1st of October of 2013^[1]

例如，看一下图1。它显示了两个给定时间的两只股票（HPQ和FARO）的限价单。

两个LOB都对应当天的第10,000个交易。请注意，虽然HPQ的第10,000个交易发生在市场开放后不久，但FARO的10,000个交易直到中午才发生，这意味着HPQ的流动性比FARO高得多。这也反映在LOB上。HPQ在每个级别上的数量都比FARO高得多，而FARO实际上在许多级别上都是空的。显然，发送来买卖HPQ股票的MO可能会被填补，而不必走这本书，而FARO股票以最佳价格可获得的交易量可能不足以满足整个市场订单。

可供参考书单
由于高频交易是相对较新的前沿领域，因此至少与其他有关投资理论或定量研究领域的书籍相比，有关该主题的现有书籍很少。但是，有一些非常有趣和有用的书值得阅读。其中之一是ÁlvaroCartea，Sebastian Jaimungal和JoséPenalva的算法交易和高频交易。在讨论了市场微观结构的工作原理之后，该书使用了随机分析工具来解决诸如在高频环境下的最佳清算或最佳收购问题之类的问题，其中挑战在于以尽可能高的价格买卖一定数量的股票。该书还讨论了一些HFT策略。我真的向读者推荐这本书。

我要推荐的第二本书是《高频交易：算法策略和交易系统实用指南》，作者艾琳·阿尔德里奇（Irene Aldridge）。它面向HFT策略以及回测它们和分析其性能的适当方法。它还对HFT业务有一些非常有趣的见解，值得一看。

References

• [1] Cartea, A., Sebastian, J. and Penalva, J. (2015) Algorithmic and High-Frequency Trading. Cambridge University Pres