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这是神威Fast的第499篇文章 全文大约花费您10分钟时间阅读 作者：神威Fast  温馨提示：本文于2019年9月29日在神威书局首发，按照当时价格推算，如果参与已浮盈接近35%。目前发出此文并非让大家此时参与接盘（本周收盘后已出减持利空，下周一可能将低开），而是分享个股研究的方法和思路，未来类似标的也可以逢低参与。 多余的话不说，本篇文章分享的标的就是它——联创电子。 联创电子是国内专业从事研发、生产及销售为智能手机、平板电脑、运动相机、智能驾驶、智能家居、VR/AR等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品的高新技术企业。公司是江西省电子信息重点企业和南昌市重点企业，重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件等新型光学光电子产业，布局和培育集成电路模拟芯片产业。 公司目前形成以光学为主，触显和集成电路为辅的产业布局。 一、光学产业。 主要布局宽广角高清运动镜头、车载镜头、安防镜头以及手机摄像头镜头。在车载镜头领域，18年持续强化与Mobileye、Nvidia、Aurora等的战略合作关系，已有八款车载镜头通过了Mobileye的认证，将与其EyeQ4、EyeQ5配套。已有多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo等的认可，并已从18年开始量产出货。Tesla车载镜头稳定量产出货中。在高清广角镜头领域，运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等持续供货国内外知名客户，为运动镜头领先品牌GoPro的核心供应商。在AR/VR领域，为国际知名的MR公司、M公司研制的投影镜头稳定量产出货。在手机镜头和手机影像模组领域，手机镜头和手机影像模组正在逐步起量中，已经具有华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户，以及中兴等品牌手机客户。 二、触控显示产业。 公司围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作，扩大了触控显示一体化产品规模，提升了产品技术水平，开发了一批新的一线品牌客户；重庆年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成，产能正逐步释放。 三、集成电路芯片产业。 公司通过产业基金与韩国美法思株式会社在南昌合资设立了江西联智集成电路有限公司，顺利承接了韩国美法思株式会社集成电路模拟芯片综测生产线的转移，并通过了三星公司的工厂审核。江西联智集中优势资源将无线充电芯片作为其核心拳头产品线进行开发，继续研发更高功率和新一代A4WP无线充电芯片。 投资逻辑要点： 一、智能手机摄像头镜头有望迎来腾飞 1）公司布局智能手机有望突破放量：近年来摄像头数量及功能不断升级，预计2021年全球智能手机摄像头模组市场规模将增长至2512亿元，未来4年CAGR达15.5%。光学镜头壁垒高，量产能力是重要投资判断标准。公司在智能手机领域发展4年，从前期为华勤、闻泰、龙旗等ODM客户批量供应智能手机镜头和摄像头模组，至今，已突破三星、华为一线手机厂商，并有望在今年实现大批量出货。 2）玻塑混合镜头有望实现弯道超车：公司深耕玻璃镜头多年，具备非球面模造玻璃等优势，自主研制的玻塑混合镜头成为华为Mate20前置3Dsensing的准直镜头核心供应商。随着手机轻薄化需求变强，玻塑混合镜头有望成为未来主摄方案之一，公司今年有望在国产手机的主摄实现突破。 根据旭日大数据的报告，2016年是双摄像头爆发元年，2017年双摄像头渗透率增至15%；据预测，2018年双摄像头手机渗透率有望可达30%，2019年有望达到50%，双摄进一步向中低端市场渗透。根据Counterpoint的数据，三摄渗透率将从2019年的15%增长到2021年的50%。根据群智咨询数据19年三摄手机的出货量有望超过2.4亿部，三摄将进入高速成长期，其中旗舰机型将以高像素主摄+长焦+广角为主，部分机型还将搭载TOF功能，中阶机型为了满足成本要求会降低分辨率。华为19年9月发布的mate30系列更是搭载了4摄（含TOF）镜头，多摄镜头的快速渗透，将带动整个光学行业持续成长。 3）全面屏升级带动光学屏下指纹爆发，公司屏下光学指纹镜头进入国际知名手机品牌客户供应链，迎来爆发。公司已经研制出屏下光学指纹镜头，并得到国际知名手机品牌S客户的认可。通过与台湾神盾指纹识别芯片合作，公司屏下光学指纹镜头今年8月开始将大批量出货。受益光学屏下指纹的爆发式增长，公司的屏下指纹模组摄像头将在未来两年迎来爆发。 手机镜头背景知识拓展： 镜头是摄像头模组中最重要的部件，随着手机相机要求的不断提升，像素的持续提高，手机相机镜头从初期的2~4片塑料镜头，发展到如今的6p、7p镜头。通过多层镜头组合可以互相矫正过滤，可以增强镜头的对比度和解析力，同时还可以改善眩光，降低色散与反射等，增加成像真实性。另外随着拍照的进一步升级，潜望式镜头、TOF镜头、玻塑混合镜头等也开始逐步渗透，成为光学成长的新动力。 手机镜头一般是由几片透镜组成，市场上的主流镜头均是塑料镜头。塑料的塑性良好且比重低，重量较轻，且成形自由度高，并可以将系统机构组件和光学组件合并，简化系统组装程序。塑料的缺点在则是塑料耐热低，热膨胀系数大，光学组件变形而影响光学特性，抗刮力差，机械强度低，不均性较高且易收缩变形。由于消费电子类产品对低成本，产能以及轻薄等方面要求较高，且在精度上比专业光学仪器相比需求较低，塑料镜片是目前消费电子镜头的主流。相比之下，玻璃镜头的制作成本相较于塑料镜头较高，随着手机像素的不断提高，通过不断增加塑料透镜数量以提高成像质量的方法遇到了瓶颈。此外3D人脸识别的出现、以及摄像头体积大小的限制，使得玻璃镜头代替塑料镜头的观点成为行业热点。相比于塑料镜片，玻璃镜片因其材料的稳定性优良，可以有效解决塑料镜片的温漂现象，即塑料镜片的表面形状及尺寸、折射率随着温度的升高会受到影响；普通的塑料镜头若没有镀增透膜会造成光损失达到15%~20%，而不镀膜的玻璃镜头的光损失在10%~15%。而玻璃镜头还可以通过多层光学镀膜进一步减少光折射并过滤杂波，从而提高通光率获得更清晰的图像。目前国内舜宇光学、联创电子等纷纷布局玻塑混合镜头。联创电子已经实现了玻塑镜头研制，并在客户端的3D人脸识别中出货，1G+6P的高端手机镜头得到国内知名手机品牌客户的认可，下半年也将量产出货。伴随着手机镜头的持续升级，公司的玻塑镜头在未来有望逐步起量，受益镜头产业升级。 公司模造玻璃技术全球顶尖，在运动相机等高清广角镜头领域已经证明自身能力。随着消费电子手机镜头的产业升级，公司前期进行积极储备，利用玻塑混合镜头制造能力，在车载镜头、屏下指纹镜头、手机摄像头、TOF镜头等领域都实现突破。19年上半年公司光学业务收入4.66亿元，同比增长88%。经过前期布局，公司已经在光学赛道上开始发力，未来有望利用国内光学产业升级的机会实现弯道超车。 二、5G高速率低延迟特性大幅优化AR/VR体验，AR/VR有可能成为5G应用的最先突破口 5G的到来将为AR/VR的应用提供趋于成熟的环境，光学镜头是AR/VR的发展基础。公司具备强大的光学技术储备，在AR领域，公司与国际龙头MagicLeap深度合作并直接提供镜头。VR领域，公司为三星、Insta360供应360度全景摄像头模组，是VR内容制作的重要工具。镜头是头戴式显示设备的核心硬件，VR镜片一般分为球面、非球面、非面透镜三类。AR使用的是多透镜组，有穿透式、半透半反和棱镜三类。镜片的尺寸，技术能力都决定了AR/VR的视觉效果，并伴随着AR/VR硬件市场的增长而快速增长。根据IDC的数据，全球VR/AR市场将在未来持续快速增长，预计2021年全球出货量实现517%高增长，从17年960万台增长到5920万台。 三、公司财务数据简析及估值分析 公司财务数据健康，最近几个季度毛利率出现稳步提升，零商誉，应收账款占总收入比例较高，但今年二季度的应付账款数额更大，说明公司在产业链上下游中话语权有所提升，二季度存货占比明显提高，公司解释为产销规模提升，这与公司二季度销售收入增速加快相互印证，经营现金流方面今年一二季度均比去年同期大幅好转，在建工程达到6.9亿元，对后期业绩释放形成了支撑，但公司借款数额巨大，资产负债率较高，因为新增固定资产投资较大所致。 目前公司市值107亿元（2019年9月29日市值），按照机构平均预测2020年净利润4.65亿元对应PE为23倍，估值非常合理，保守按照公司30%的净利润增速，PEG为1时对应PE30倍，向上至少有30%的上升空间（对应市值139.1亿）。 四、风险点 1、智能手机出货和光学镜头出货不及预期、触控显示业务毛利率大幅降低。 2、新技术变革带来的技术路线风险。 当前特别提示：2019年12月13日，公司发布股东减持计划公告：控股股东的一致行动人万年县吉融投资管理中心持有联创电子16,993,464股股份，占公司总股本的2.38%；拟计划自公告之日起六个月内通过大宗交易或集中竞价交易方式减持股份不超过14,305,800股，占公司总股本的2%。本次减持计划完成后，万年吉融持有2,687,664股股份，占公司总股本的0.38%。这个减持规模不大也不小，对公司股价应该会造成一定冲击，如果公司股价能跌入前期14元左右的大平台的话，其实对我们又是一次挖坑介入的机会，毕竟随着5G手机的普及，明年是消费电子的大年，联创电子作为光学赛道上的优质标的之一还是值得持续关注的。 |
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