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做价值投资、长线投资的时候，一定要注意以股权投资的角度去看待问题。股权投资，就是我们买入一些公司的股权，而不是过于关注这个股票价格短期的涨跌。如果我们看到一个被低估的或是一个非常有价值的优质的股权，那么它的股价的下跌对投资人而言并不是真实的损失。我们如何看待价格和价值的变化，这一点是巴菲特思想、芒格思想中很关键、重要的一点。 股价涨跌，取决于市场的很多因素，我们可以去买入一些被低估的，但非常优秀并值得长期投资的这样一个标的，买入的同时需要参考过去几年的股价涨幅和估值。我们买入一个公司的股权，相当于买入这个公司生意的一部分，也就是说我们也是这个生意的持有人。那么我们在做价值投资的时候就相对容易接受一个市场层面和基本层面的变化。 当我们看好一个企业，首先要看价格高低，如果这个公司的市盈率、市净率已经达到了一个非常高估的位置，就算这个公司再好，也是违背了投资标准。现在涨的好的不一定基本面就一定好，现在跌得多也未必就差。总体而言，目前A股因为整个市场估值较低，所以出现了大量千载难逢的机会。 破产的价格就是跌破它的净资产，股票静态的存量价值就是总资产减去负债后得出的净资产。这里面包括企业现金资产、存货资产及固定资产。 例如航空股，航空股的净资产大部分都是固定资产，固定资产的绝大部分是购置的飞机，比如飞机在买入时是1亿，但在2-3年固定资产折旧后，出售的价格也就1000-2000万。 再例如2013年的五粮液实际是跌破净资产的，大量的酒窖和酒基的价值是远远被低估的，因为酒的年份越久远价格越高。接下来举一个类似的案例。 我认为投资最重要的事是选赛道是第一重要的，看估值是第二。 <用破产的价格买入破不了产的企业>，这是最佳投资的模式，因为破产的价格就是低估值，很低的估值。然后破不了产的企业就是这个企业活的特别久，特别能存活，就是选赛道，就是符合未来的发展方向，这个企业不会被淘汰。用一个非常低的估值买入一个未来不会被淘汰的企业，而且能持续的活着，光活下来不行，还得活的好。之前我微博上说了一句：未来20年现有的这些公司能活下来活的好的企业不会超过50家。其实我认为不会超过2、30家。好多人说那我能举好多能活下来的企业，比如说几大行，几个机场、几个高速，这些高速收费什么的，他不一定能活下来了，因为到时候政策一变，高速公路不收费了这是有可能的，未来几十年这个变化多大呀，不一定能活下来，即便活下来，活的好不好这也是个问题。是能活下来，四川长虹现在还活着，但是你去买他的股票赚钱吗，不赚钱。大多数企业都是红极一时很快就衰落了。 买那些品牌悠久、产品独特，能够长期生存下去的企业，最好理解的就是比如涪陵榨菜、贵州茅台、云南白药等等，人们总要吃这个，我喜欢买市值小的，小市值、大品牌、大行业空间这是选标的的一个标准，前提是这个企业在尽可能的远的未来看不到太大的产业危机，比如吃喝或中药，产品生命力很强，人们离不开。 人类历史上，不管那个国家能活的久的企业，大部分都是食品或药品企业，日本、美国都是如此，而且最赚钱的企业也是这类，中国不仅吃喝，中国还有一个中药，也很特色，中国的老字号里你去看看，不是吃喝的品牌就是中药的品牌，他们几百年上千年能活下来，一定有活下来的道理。 未来好的赛道还有哪些？ 老龄化，这个是中国最大的事，也是全世界最大的事。我们国家现在进行的医保体制改革，是一件国家大事，会对我们过老龄化社会应对起到至关重要的作用。片仔癀属于产品无法复制，全球独一份的品种，它的片仔癀药锭我给出的定位是未来几年零售价1000元以上，为什么，产品垄断且疗效杰出尤其对癌症初期的患者，国外同类治癌症的药物，一针剂都要上万元。吃片仔癀，有病治病，无病养生，几百年留下来没有被淘汰的好东西，类似的还有阿胶、白药，他们不仅具有药品属性，同时还有日化消费品属性，空间大自然不用说，品牌也不用说，伟大的企业在一个合理的价格买入，之后持有等待就可以了。 消费升级。这种消费升级是很多传统的企业在转型升级，这里面也会出现很多投资机会。 比如，2013年4、5月份我投入成本约21元的涪陵榨菜，就符合“一小两大”的特点，21元的涪陵榨菜不到30个亿，说其品牌，比如旗下的涪陵、乌江可以说是全中国人都知道，涪陵榨菜所处的食品佐料行业，2012年市场规模有近3000亿元，且每年以15%的速度在成长。这是我未来十年中战略布局的三大方向之平民消费的重要棋子之一，随着中国平民消费浪潮的崛起，涪陵榨菜近几年来进入了规模增长带来的边际成本下降，同时，行业集中，品牌垄断使得产品进入了持续提价的通道，同时，公司也能够不断地扩展产品边际，比如各种腌咸菜产品，既符合平民消费的大趋势，又具备垄断经营的特色。榨菜以前毛利低，原料成本受制于天气、人力等多重不确定因素，但可以确定的是吃的人不会少，每包榨菜的价格会不断上涨。我做过一个测算，一年产1000万包榨菜和一年产3000万包榨菜，它的利润不是简单地增长2倍，而很可能是5倍以上，因为规模一上来，边际成本是趋降的。 类似当年投资涪陵榨菜的逻辑的消费品种，比如今年以后的啤酒产业也开始进入消费升级时代，可能你会发现啤酒的总量没有增长多少，但销售额却在增长，利润更快，这就是消费升级，品牌龙头如青岛啤酒。 投资是个非常复杂的东西，如果只看估值，地产、钢铁、化工股便宜。巴菲特在这一点上已经看的非常透了，当年他买伯克希尔纺织厂就是为了贪图便宜看估值去买，后来我们知道伯克希尔为什么要转型银行、转型保险，就是因为纺织行业没有前途，所以他也不知道怎样去转型，他说了看着买的便宜，实际是非常贵。当然很多好公司，你看着买着贵，但是有可能会非常便宜。就像片仔癀一样，好多人说片仔癀40多倍市盈率不如买4倍市盈率的银行。我觉得他们2个是不同的东西，首先不同的东西不要拿同样的标准去衡量，这是我在选股上一个重要的思想。有人经常会问我，这家银行和这家消费股比到底谁好，甚至说片仔癀和马应龙谁好？我说他两即便是同一个行业但他们生产的东西也不一样。你要说拿工商银行和中国银行比一比谁好还能比一比，但是拿一个银行和一个汽车、一个消费比你说怎么比？有可比性吗？不是一个行业，生产的东西不一样，消费者不一样，什么都不一样怎么比，就是纯粹拿估值衡量的。 不同的行业、不同的标准，不能拿着一块比。不能说40倍的片仔癀就一定比4倍的银行股贵，不一样的。他贵他估值高，他站在他那个逻辑他估值高，站在你这个逻辑你是估值低，当然估值高他对不对那是他的问题，跟你估值低没关系，你估值低不代表他估值高就是错的，当然也不代表他估值高就一定是对的，他对不对跟你估值低没关系。 谈到便宜，巴菲特的老师格雷厄姆，经历了美国的上世纪30年代的大萧条，亏了很多钱，所以格雷厄姆就发誓不能重蹈覆辙，所以他就开发了一个安全的办法，就是买入市值低于资产清算价值的公司，因为这个公司的资产在那里，所以他买了怎么着都很难亏钱，格雷厄姆还是一个很分散的投资策略，一般持有几十家甚至一百家这样的公司，他怎么着都亏不着钱。 我觉得格雷厄姆的方法放在现在也是很有效的，但格雷厄姆的方法有一个缺点，就是总要买入和卖出的操作，我觉得操作太频繁也容易出现主观情绪的因素掺杂在里面，而且如果一只伟大的企业你卖早了，心理也会不好受，对投资人的心态要求会非常高，按格雷厄姆的办法，因为他们低于资产值的企业一般都是业绩差的企业或夕阳产业的企业，我也不太喜欢将钱放这里面，而且等周期产业从低估反转，有时要等很多年，也着急。 所以从这个角度来说，我们在投资这么多年觉得选赛道事最重要的。大家要记好，时时刻刻在买股之前都把我这个理念放在最前面。这是最重要的，宁愿买贵的好的，也不买便宜的一般的。巴菲特说的很清楚，宁愿用合理的价格买入一个前景向好的公司也不愿以低估的价格买入一个前景不好的公司。当然他又好又便宜，当然很好了，但很难得，就像医药股很难得。真到低的时候你又不觉得他好了，高的时候怎么看都好。就像茅台一样，30倍市盈率的茅台怎么看都好，但是真给你来个10倍的茅台你会觉得是不是又不喝白酒了，是不是三公消费又受影响了。所以，为什么便宜的股票没人买，因为便宜的时候一定是利空消息比较多的时候，那个时候你就会找到不买的借口。 选赛道一定是放在第一位，选估值放在第二位。如果赛道不行，估值再便宜--Pass，赛道如果行，估值如果不便宜小仓位，便宜了大仓位。实在都不便宜都买点，为什么，套也要套个金项链。比如说现在股市就是一个底部，我们现在抄谁的底，这就很重要。 现在我们A股面临一个中长期投资的历史底部，在底部我们选股的时候到底是买什么样的股票，直接决定未来5-10年，3年、5年、10年我们的命运。这个时候我们要敢于布局符合未来发展的产业方向的龙头公司，而且在买股票上面我建议大家尽量买龙头，而非买二线三线的品种。 总体而言，我们认为现在A股市场面临着一些机会，尤其是一些最近跌的比较多的，医药股尤其是品牌中药股我认为是个机会，就像13年白酒股下跌的时候所有人都不敢买白酒，但是那时候我旗帜鲜明地说白酒股未来是最赚钱的一个板块，我还是那个观点，医药股是未来5年A股涨幅最大的板块，回报最高的。未来5年、10年、20年都有可能是回报最高的，而且今天就是起点。我还是持续看好医药行业这样一个投资机会。短期套了都没关系，我当时买片仔癀07年最高的时候40多块钱，我一直买最低跌到15，跌幅70%，我40多块钱买过，30多块钱买过，20多块钱买过，平均成本达到26、27块，如果那个时候复权现在也就2、3块钱，那个时候我一直在买，但是后来看着跌的挺多的，但是市场一旦见底的时候，很快就涨回来了。有些股票跌的时候你看跌了20%、30%感觉跌的挺多的，其实这些好股票20%、30%要是涨的时候都不够他涨的，一两月就涨上来了，不知不觉中又创新高了。 股票下跌永远不是问题，跌的时候大家都跌，关键是跌完了以后谁能涨。那怕是他跌30%、50%，但是他未来能回报你10倍20倍，那你今天买高几块钱买低几块钱其实就像08年如何买恒瑞、白药、伊利、茅台这些龙头，你是08年年头买还是年尾买，大盘是5000点年尾是2000点，你现在回头看成本基本上差不多，都比现在买强。现在股票面临很多这样的机会，所以我一直给大家强调这个时候一定要把眼光放长，把战略放长。 |
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