 我在上一篇文章里边已经详细分析了五粮液股票的核心基本面，包括宏观、品牌、产品、产能、渠道、团队、战略规划和股权激励等几个方面。(五粮液股票基本面分析框架总结兼谈增长核心大逻辑)得出来的结论是：'在新一届黄金三角组合的带领下，五粮液修正了名酒走民酒的错误路线，持续加强五粮液的品牌力，坚决砍掉’杂牌军‘酒，并梳理系列酒，在茅台产能满足不了社会需求的大背景下，未来3-5年将会是五粮液的持续增长期战略机遇期，对于价值投资者来说又多了一个好标的' 这篇文章主要在战术层面，来对2020年做一个研判，并对可能的买卖时机做一些分析。 股票价格受EPS和估值PE的影响。说白了我们就是要考察一下公司未来盈利和估值的可能变化。 先来谈谈公司未来的盈利情况五粮液股份公司目前的核心营收由两部分构成，最核心的一部分就是五粮液，另外一部分是系列酒。系列酒基本上就是4+4，也就是五粮春、五粮醇、五粮特、尖庄；五粮人家、友酒、百家宴、火爆。当然从收入占比上来讲，普五的占比是大头。从五粮液系列酒董事长邹涛最新的讲法推算一下，2019年系列酒的收入应该在100/1.3=77亿左右，2020年在100亿左右、2021年在130亿左右。目前五粮液系列酒在整体收入的占比还不是很大，估计在15%-20%之间。 2020年五粮液股份公司的收入增长由一下几个因素驱动。 1.五粮液的投放量会增加5%-8%。在2019的1218共商共建共享大会上，五粮液集团董事长李曙光表态2020的五粮液的投放量将会增加5%-8%，从目前茅台一瓶难求的环境下，相信市面上是完全能够消化五粮液的增量投放的，我认为李曙光表态应该是比较保守的，2020的实际投放应该是会接近8%的。毕竟这种茅台给的市场机遇来了，按照目前五粮液的核心团队的打法来说的话，一定会抓住。 2.五粮液2019年涨价在2020的兑现。2019年6月份五粮液推出了第八代经典五粮液，出厂价为889，比七代789元的价格增长13%，考虑普八基本是下半年才开始铺货的，也就是说2020年加入投放量不变的情况下，光靠涨价带来的同比增长估计会在6.5%左右。 3.501五粮液带来的收入增长。五粮液集团董事长李曙光在1218大会上表态501五粮液将会在2020新年前后正是开始投放。501五粮液目前的还没有最后的定价，但是估计会在2000-3000之间，很有可能与目前市场上茅台的价格类似。 4.系列酒输入带来的增长。根据五粮液系列酒董事长邹涛的数字，预测系列酒2020年应该对整体的收入会带来100-77=23亿左右。这个收入的增长带来的五粮液股份的整体2020收入同比增长大概有5%左右。 那么2020年五粮液股份的收入增长同比预计会有15%(五粮液量增和价增体现)+5%(系列酒增长带来)=20%。 而且在公司2018年9月7日的公告中说，“2020年，公司力争实现收入600亿元，利润总额300亿元。此规划未作调整”。 这个对收入的说法也目前的预测也基本一致。 基于以上的分析，我认为2020年五粮液股份整体收入在600亿左右，同比增长在20%是合理的。 至于归母净利率从目前来看2018年是35.07%，2019年Q1-Q3是35.38%，考虑到2020年因为提价和501五粮液推出导致毛利的增加，以及因为推广普8和501五粮液导致销售费率的提高，综合下来，我认为归母净利率估计会维持在36%左右。那么归母净利润大概会是600*36%=216亿左右。 那么2020年五粮液的EPS估计会在5.6左右。 在来谈谈估值情况考虑到五粮液增长的确定性、国内有降息和降准的预期、大家愿意承担更高风险的情绪在升高，2020年给五粮液25-35倍估值。那么对应的股价应该介于140-196之间。 如果2020年A股整体都比较悲观的话，给到25倍PE应该算基本合理，毕竟五粮液还在以两位数在增长。如果比较乐观的话，基本回往35-40倍PE走，但是保守一些我们还是用35。 下图是五粮液最近10年PE的变化，PE其实与市场情绪和人民对公司未来的增长预期相关，基本上也是一个均值回归。10年期的PE有一定的参考作用。
目前五粮液的价格是130左右，稍微有些尴尬，如果价格能到120左右将会是一个非常好的买点，安全边际会很好多。当然如果考虑是拿个1-3年的的，其实也无所谓了。 2020年五粮液的卖点，对于我来说其实会在190左右，不过我还是倾向于长期拿。毕竟真正的好公司不多，能遇到一个就很幸福。 我喜欢花很多时间去研究白酒上市公司的一个原因就是白酒上市公司里边真有不少公司是可以持续拿3-5年的，这样的公司多省心，这类公司越研究越喜欢，五粮液就算其中一个。还喜欢一些其他的酒企，接下来继续慢慢研究吧~ 投资没有捷径，能做的就是日拱一卒、积累知识、修炼人性、多生智慧。 首发公众号：靳岩的投资思考，本公众号以酒企基本面研究和价值投资研究为主，持续专注白酒行业的投资机会。 如果你想了解更多关于白酒企业价值投资的事情，请关注我。 点赞是对我最大的鼓励~ 强烈声明 本文为我个人的投资记录或思考，文中有任何操作或者看法，均可能充满我个人的偏见或者错误。文中提及的任何个股和投资标的，都有可能有腰斩或者翻倍的风险。请坚持独立思考，做出合理的投资决策。 |
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