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肖志刚：曾就职富国基金、天弘基金，任天弘股票投资总监，曾任天弘永定基金经理，2016年偏股混合基金收益率第1名，2017年第十四届金牛奖获得者。 近日，他带着他的主动基金组合 $九雾组合(CSI2051)$入驻雪球啦。在组合策略里，肖志刚写道：此定投组合致力于在合适的时间选择合适的主动管理基金产品，让主动管理基金管理者的投资能力在适合其风格的市场阶段得到充分发挥，来获取高于市场平均收益水平的回报。 以下内容为$九雾组合(CSI2051)$上线后，肖志刚在雪球发文实录： $九雾组合(CSI2051)$运气比较好，上线以来，几乎是天天涨，这行情涨出了牛市要来的感觉。其实最近几年，投资者的心弦越来越容易被拨动，每次大盘波动，就给人抽疯的感觉，涨的时候地动山摇，跌的时候痛彻心扉。 2015年的新财富季，有一位分析师说了他的困惑“为什么基金经理每次问的都是一生一世的问题，结果他自己的实际投资全是一夜情？”。于是我仔细统计了一下当时A股的换手率，还是吓了一跳，创业板基本上都超过10%，意味着两周不到就换手一遍，平均持仓期限也就几天而已，主板好一点，十几天。看来这次真的跟以前有不同了，2007年的牛市显然是没这么高换手。最后的思考是将答案联系到当时最火热的互联网，才意识到，大家炒了半天的互联网+，其实我们自己所在的A股生态，才是被互联网改造最彻底的。 
在互联网的加持下，A股经历了两次大级别的牛市。2007年的牛市，恰逢PC互联网的快速普及，这一轮互联网顺便将A股从营业部时代进化到了网上炒股时代，使得A股的日活跃投资者数量出现了爆发式的增长。而2015年的牛市，又恰好得到了移动互联网的催化，A股的日活跃数量再上台阶。 借用分析互联网公司的日活率的概念来解释，假设有1亿的存量投资者，在营业部时代，日活跃投资者数量可能在100万数量级，到了网上炒股时代，日活就变成1000万了，到了移动炒股时代，日活直接可以是1亿。这样的每次数量级跃升，给股市带来了充足的资金，也将股价推到了之前不敢想象的位置。当这种推动力量出现枯竭，维持庞氏需要的资金难以为继，泡沫也就结束了。所以后来每次有人问我，为什么见顶是那个时间点，我都拿出互联网用户数的证据来解释，2015年7月正是“微信”两字的搜索最高点。 
与之类似的是游戏，经历了游戏厅、网游、手游三个时代。在上一轮互联网+的浪潮下，真正靠互联网释放业绩的就是游戏股和券商股了，A股的日交易量在互联网的改造下，再低也低不了。互联网对股市的改造仍在持续深化，近2年的指数基金、ETF火热，就是基民互联网化的结果。越来越多的基民通过互联网在参与A股，费率低、透明度高就成了竞争优势。 虽然未来很难期待2007年、2015年那种活跃投资者数量跃升带来的大牛市，或者更严谨点说，理论上是不存在了，因此日活率已经100%。但投资者的行为被彻底改造成了移动模式，自2015年之后的每次行情，投资者们都能随时随地入市。从前那种一传十、十传百、百传千的路径，直接变成了一传千，再传就百万了。这像极了秦国的战争动员能力，瞬间就能组织百万大军。所以行情特点就是要么不涨，要涨就是地动山摇般的让人措手不及。年初的追涨式买入、踏空式上涨行情也淋漓尽致地体现了这一点。 而且体现在个股上也一直分化的，总是大的股票更活跃，跟以往每次市场活跃都是由小股票带来不一样。其实也跟移动时代的屏幕太小有关，雪球上能看到很多股票的关注数量，比如$九雾组合(CSI2051)$现在是6000多的关注，意味着九雾出现在了6000多个用户自选列表种，这已经比一些小的股票要多了。从营业部大屏到电脑再到手机，屏幕越来越小，投资者的关注范围也变窄了，这就像以前看bbs的时候，大家看到的帖子都是一样的，现在的微博、朋友圈则每个人都是私人定制的，千人千面。股市也一样，每个人的股市都不一样了，在营业部大屏时代，每个股票出现在投资者面前的机会是一样的，在手机时代这种机会出现了巨大的分化，每个人的自选列表不一样，看到的A股也就不一样了。雪球上显示万科A的关注将近60万了，而好多小市值股票连6000个关注都没有，当那些休眠的投资者打开手机，准备把弹药倾泻出去的时候，雨露是不均沾的，这种差距就是上百倍的。再叠加大股票都是两融标的，容易得到额外的资金加持，使得以前那种大票搭台小票唱戏式的反弹，怕是越来越少了，反而每次反弹是头重脚轻，容易给人山雨欲来要来的感觉，就像这些天。 在互联网的改造下，A股从冷兵器时代进入到热兵器时代，交易难度变得越来越大。如果大多数散户注定了是要亏钱，那基本上就是亏在了交易上，而不是研究上。如果要问我建议，那就是少交易，因为绞肉机的效率倍增了。
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