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1 战略配售基金是什么 2018年6月6日，6家基金公司的封闭3年期战略配售灵活配置混合基金正式获得批文，并于6月11日开放认购。这些基金将作为战略投资者，购买未来开放战略配售方式的股票或者存托凭证（CDR）。 CDR是中国存托凭证（Chinese Depository Receipt）的简称，是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内 A 股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。 通过CDR的方式，海外中概股科技龙头能够实现两地上市，回归A股。  2 战略配售基金的特色 对于战略配售基金的特色，我们总结为以下五点： 一、密集政策出台 CDR最主要的目的是服务于创新企业的回归，而从今年3月份开始，与此相关的政策事件密集出台。尤其是在《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》结束意见反馈后，在6月6日，证监会连发9文，对试点创新企业境内发行股票或存托凭证进行规定。这样高密度的政策出台，甚至还打破了几十年来必须盈利才能上市的规定，体现出监管高层对于创新企业回归A股的重视。 二、获批迅速 首发的六家基金公司产品均在5月29日提交战略配售基金的申报材料，并在6月6日统一获批。战略配售基金仅7个工作日批复通过，相较于其他基金的批复时间来说，获批速度较快，体现出战略配售基金作为试点创新企业回归中的重要一环，受到了极大的重视。 三、创新投资产品 战略配售基金作为创新基金产品，享受战略配售的优势。因为战略投资者不参与网下询价，且安排战略配售的比例单独计算，扣除该部分后才确定网下、网上发行比例，所以战略配售基金能够有100%的机会获配。而且，最令人关注的是，未来参与战略配售的公司包括BATJ等优质企业，这对投资者有很大的吸引力。 四、极低费用收取 一般的股票和混合型基金的管理费率在1%-1.5%之间，托管费率在0.25%左右。而封闭运作期内的战略配售基金的管理费只有0.1%，托管费仅0.03%。这比货币基金还要低，这在整个基金产品历史上，是非常罕见的。而且，单只基金每年计提的管理费和托管费合计金额不超过4000万元，相当于单只基金管理规模300亿元左右，如果基金规模超过300亿元，则投资者能够享受到更低的管理费率与托管费率。 同时，管理这些基金的六家基金公司的管理规模（剔除货币基金）排在全行业前十，管理实力处于行业领先水平。总的来看，六只首发基金差异不大，买哪只都不会产生多大的影响。 五、优先个人投资者 战略配售基金的募集时间分为两个阶段，第一阶段（6月11日至6月15日）面向个人投资者，投资者购买其中任意一只基金的上限不超过50万元；第二阶段（2018年6月19日）再面向全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金基金、职业年金基金等特定机构投资者。不过，需要注意的是，单只基金募集过程中规模超过500亿元，则按比例配售，将发售过程划分为个人先发5天，机构后发1天，且个人募集上限50万得规定，体现了优先个人投资者、普惠金融的理念。 3 战略配售基金的不确定性 对于这6只战略配售基金的热度，以及产品内容与特色，我们内部认真思考了很久，要不要给且慢客户进行推荐。之所以犹豫不决，是因为这类基金的运作存在以下不确定性： 一、战略配售的股票或CDR如何定价，目前没有明确的说明 这6只基金主要做战略配售，战略配售的股票是如何定价的，这对于评估这类基金的收益风险起着关键作用。到底是按照哪个市场的估值进行询价，打不打折扣，定价后的估值是不是具有吸引力，吸引力多大，也就是目前关于这类股票或者CDR的具体定价方式还未出台，还存在不确定性。 二、能进行战略配售的公司的上市节奏和投资比例目前还不明朗 回归A股的公司获批和上市的节奏是什么样的？每次基金能参与的比例是多大？这决定了基金能进行这部分投资的比例。如果上市节奏很慢，参与比例不大的话，基金就会有很大仓位投资在固定收益产品中，收益上可能会低于预期。 4 且慢的一些参考建议 之所以把上述的不确定性看得很重，是因为这些要素会很大地影响我们对这类产品的判断。 且慢认为这类基金的收益主要依赖以下三类因素：拟投资股票/CDR所在市场之间的折溢价、战略投资者获得的定价折扣、可投资公司的上市节奏。 以CDR为例，假设CDR的初始定价会参考海外市场的定价，目前A股成长类公司的估值相较于美股和港股要高20%—50%，我们按照30%估算（目前A股创业板的平均估值59倍，美国纳斯达克指数平均估值是27倍），那么在CDR上市后会享受一定的市场之间的估值溢价，也就是CDR上市后的估值大概率会向创业板的估值靠近，这意味着CDR的价格上涨。 战略投资者的股份至少要锁定12个月，理论上应该会有流动性溢价来进行补偿，假设会在初始定价的基础上打7折，那就意味着30%的溢价空间。另外，这类基金可投资的CDR的上市节奏也对收益率产生很大影响，参考工业富联上市时战略配售的股份占总发行股份30%，基金获得公司战略配售份额的比例可能在5%以下，甚至更低，如果发行节奏很快，那预期收益会得到提升，如果CDR发行上市节奏慢于预期，或者后期有更多的基金来参与战略配售，那这个估算的收益率会被进一步摊薄。 且慢认为这类基金的风险在于股票/CDR上市后的价格波动，不过在上述安全垫累计较厚的情况下，再叠加优质企业潜在的利润增长，如果美股大幅下跌，可以得到一定的对冲。当然，这些分析是建立在对主要影响因素进行假设的基础上，目前这一切都存在不确定性。 经过深入思考，且慢觉得，给投资者的建议应该建立在对产品深入研究了解、明确产品定位的基础上，目前鉴于很多基金运作的信息不够明朗，我们选择对该类产品保持谨慎关注。该类产品后续真正运作后，我们才能给出更加客观的评价。 如果您决定购买，再一次提醒您，该产品封闭三年，期间不能进行场外赎回。另外，该产品大概率是偏稳健的产品，不要抱有过高的收益预期。 |
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