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元旦以来贵州茅台2个交易日累计下跌了8.83%。贵州茅台当前股价到底有没有被高估，值不值得买是大家关心的话题。 贵州茅台的利润和收入大部分来自53度飞天茅台，业务非常单一。产品长期处于供不应求的状态。所以茅台的业绩很好预测产量和出厂价。 如果每年基酒产量增长10%，出厂价增长10%，那么每年可以保持20% 的利润增长。 当然，我们也可以将出厂价每年按照增长6%来计算，和我国的GDP增速保持一致。随着人民群众的经济水平，消费能力的提高而增长。那么茅台可以保持每年15% 的利润增长。 实际上贵州茅台的基酒产量并不像我以上假设的那么线性。过去10年基酒产量的增长速度没有达到复利10%。
我觉得这不是值多少钱的问题，而是值多少倍市盈率的问题。茅台这样的公司，这样的业绩增速，到底应该给多少倍市盈率才是合理的。当前贵州茅台市盈率差不多40倍，如果未来5年茅台业绩每年增长15%，但是市盈率掉到20倍。（茅台市盈率历史最低值是10倍）。5年下来回报大概50%-100%之间，这样的回报率能不能接受？如果茅台的市盈率能够维持在40倍附近，5年下来回报差不多1倍。但是我们拉出茅台的市盈率数据，处于40倍市盈率的时间并不多。在上一轮的喝酒吃药抱团取暖中，2012年的7月，贵州茅台也达到了40倍市盈率，如果在那会买入，要到2015年牛市的时候才回本。接近3年时间不赚钱。
5年后 $贵州茅台(SH600519)$ 的市盈率可能是10-40之间的任何一个数值。40和10都是小概率事件。20可能是大概率事件。这只是一个概率分布的问题。 也有人认为茅台这样的好公司未来市盈率不可能低于20倍，我觉得还是不要那么自信为好。市场先生很多时候没有什么道理可讲的。40倍市盈率买入大概率会遇到杀估值，20倍以下市盈率买入茅台大概率会遇到估值提升。事情就这么简单。你不能假设茅台的市盈率永远有这么高。 你去问问那些10年前以10倍市盈率买银行股的银粉们，他们有谁会想到业绩增长还不错的银行股普遍被杀到5倍市盈率，还破净。那几年银行股的业绩一直有着不错的增长，股价却纹丝不动。非常折磨人。 香港那边内房股年年业绩增长不错，但是被杀到10%以上股息率，2-3倍市盈率。没听说过什么叫股市专治各种不服？ 我们就按照茅台未来5年利润增速每年只有15%，40倍市盈率买入，5年后市盈率杀到20倍。5年下来投资回报也就50%。这回报率你能接受的话我也无话可说。 但是如果我们以20倍市盈率买入贵州茅台40倍市盈率卖出，5年收益率300%。 当然，A股当下还有很多股票，企业质地不如茅台，市盈率比茅台还高。如果茅台当下的估值是合理的，这些企业就是高估。如果这些企业的估值是合理的，那么茅台就是低估了。长远来看，买入这些股票的股民亏钱是必然的。 格雷厄姆在《聪明的投资者》第20章指出：付太高的价格购买优质股的风险（尽管是实际存在的），并不是普通的证券购买者面对的主要风险。多年的观察结果告诉我们，投资者的主要亏损来自于经济状况有利时期所购买的劣质证券。证券购买者把当前较高的利润当成了盈利能力，并且认为业务兴旺就等同于安全边际。 格雷厄姆这段话说得有点绕，当初不是很理解。翻译成大白话就是：贵州茅台这种好公司假如你是买在2012年那个阶段性高点，被套个接近3年（2012.7-2015.4）才回本，坚持到现在收益也很不错。所以这不是股民们在市场面临的主要风险。真正的风险是在市场热情的时候买入了乐视、暴风这种公司。 |
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