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今天和大家分享朋友圈里边一位我认为还比较牛，做得比较好的，比我年长几岁，也不能叫前辈，最多叫兄长。我跟他并不认识啊，但是在圈里对他知道比较早，后来他也加入了公开的产品。他是我认为在圈里还比较牛的，我们一般都讲的是华尔街的东西，在国内除了我那帮师傅在庄股时代以外，别的圈里的我很少说，也是因为业绩和自己的逻辑理念方面都比较强的人比较少，这个人就是高毅资产的冯柳，他是纯散户出来的，后来是被高毅的邱国鹭（邱总当然也是比较资深的前辈）招到了高毅的旗下，所以他是完全从散户自己一步一步出来。 最早那会儿是在08 09年，那会在淘股吧，淘股吧我跟大家说过很多次，淘股吧有很多种短线的这种频繁交易啊，但是也不乏有一些真正是靠做长期的价投给做出来的人，那冯柳就是其中之一。淘股吧上面的充斥着这些真真假假，那些大家耳熟能详的短线交易什么的我就不说了，因为可参考的意义不大，那么他的这个方法包括投资理念大家听完就知道，还是比较值得参考的，也是真正能够上规模的。有短线交易好的，但是在现在这种市场环境下上规模就不是很容易。 他去年管的这只基金呢还是有几十亿将近百亿吧，可能在前几年都是赚钱的，去年2018年，居然能够打平，盈利百分之0.5-1%左右。不容易了，因为这个上规模就很不容易了，我们测算过，像我们去年的真语一百指数，去年下半年最大的回撤（如果在不做加减仓的情况下）基本上能到24%左右，你想我们选股能力算还比较强的，就是在不做仓位加减的情况下，满仓扛着，基本上也要撤20%，所以去年的这个杀伤力还可以。当然做了资金管理之后会好一些，但去年全年要打平都不容易。所以他去年表现的确实是非常好，沪深300去年基本上也跌了20%多，那小票就跌的更多了，所以这几年在高毅资产的整个产品线下面，冯柳管的产品三年还是有150%。18年也保住了，所以他还是比较不错的。 他是2000年左右开始出来工作，在娃哈哈做了几年的基层销售，后来也自己炒股，08年以后，在淘股吧注册，当年注册名叫茅台03，我还有印象，当年我也混淘股吧，不过我们最早在闽福发论坛就已经开始混了，后来才有淘股吧，一般在淘股吧里面说茅台兄就是他，就是一步一步从这个纯散户成为牛散，再到超级散户，最后被邱国鹭邱总招去当私募基金的经理。从几万，几十万到管理百亿，这个还是很牛的，是圈里为数不多的我觉得还不错的。今天分享这篇文章是说的他的一些投资理念，但是我估计大家得多听几遍，有些特别复杂的，我会跟大家解释一下。因为人的性格不一样，他也说了很多大实话，但是可能用他自己的方式表达出来，没有一定经验的人，你可能听起来觉得有点似是而非，不太理解，那我跟大家先说一下这一篇他写的东西，这篇文章的名字叫做“以实展虚，化虚为实，才是长牛好票”。 第一部分叫做“10到3原则”，是什么意思？即首先判断这个企业10年后也一定要存在，而且逻辑上有更好的可能，这是前提，毕竟投资最大的风险是企业消亡，然后就是论证出企业三年内能够出现盈利提升和估值提升。前者需要对企业有所了解，后者需要对市场有认识。10年20年一个企业要能够长期的存在，投资最大的风险是这个企业的消亡，企业都没了这是最大的风险，波动是一定的风险，但更大的风险是这个企业直接出问题对吧。 论证出它在3年内能够出现盈利的提升和估值提升。为什么不是半年、1年、5年、8年，10年或者20年，而一定是3年？两个原因吧。第一个，太短的会困于市场的短期波动，第二个太长了，没有人能够预测那么长。为什么是3年呢？因为卖方基本上最多能谈个3年，老实说能看到三年就已经很不错了。他最后一句说，前者要对企业有所了解，后者对市场有认识。前者是什么意思？就是说10年之后也一定要存在，那当然要对企业有了解了。但后者，对市场有认识是什么意思？就是说需要论证出它3年出现盈利拐点，盈利提升和估值提升。如果对企业有了解，它盈利提升，10年存在也好，盈利提升也好，可以去了解它。估值为什么会提升？是海外的同类型的企业估值提升了？还是整个市场水涨船高，估值普遍提升？如果对市场没有认识怎么能够去认识到它的估值会提升？这叫做前者对企业有了解，后者对市场有认识。要是懂行的，把它一展开，就会觉得还是很有养分的，并不是说那么虚。 他说的第二部分叫做都能够令人坚定的才是好标的。跌令实处更实，因为价钱便宜了；涨令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了，这就是虚实结合带来的效果。如果涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个点也不容易挣到。反过来也是一样，跌了不敢重仓加的就说明实处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实展虚且不断良性循环的。 这什么意思啊？我跟大家讲一下。因为今天这篇文章我估计大家就算看了原文，没有解释的话，也是比较挠头。跌令实处更实，是什么意思呢，就是说如果这个企业是真正的有货，真正的有价值，那么跌了就像巴菲特的一样，那不是更便宜吗？有些股票跌的不是这样啊，有些股票如果纯炒概念跌了，那跌就是预期的炒作逻辑被证伪，就是空洞，或者一些垃圾票炒高了再跌下来，没有任何东西可以去托住它。因为没有实际的东西，就是纯炒。他这里说的，跌令实处更实，代表这个企业一定是有实的，一定实实在在可以托住它价格的东西。如果市场给它带动一下，或者自己有什么短期的突发原因也好，如果跌下去了，但实际的东西更实在，而且将会使估值变得更合理，因为价钱便宜了。 涨令虚处显得确定，是什么呢？为什么会涨呢？这里的涨，不是说炒作的涨啊，美国一概念“工业大麻”，国内都没有生产，咚咚咚往上干个3、5倍，那这样的涨，令虚处显得确定了吗？这是纯虚。这叫行为金融——以前跟大家讲了多次，这叫行为主义就是为涨而涨，所有参与的老资金都知道。这玩意根本就是在炒作，也就是在扯淡。没有人会真的在乎它是真还是假，只在乎它能不能涨。所以这是概念票。 在这里说的，涨令虚处显得确定，是什么意思呢。你对它预期的逻辑，结果因为上涨是市场是实现了它的预期，它未来可产生的价值。让他的虚处显得确定，这叫做得到了市场的确认跟佐证，这就是虚实结合带来的效果。涨几十个点，如果你想卖，这就叫做虚处不足。涨几十个点，唉呦，大家一看那这可能也就差不多了，所以虚处地方空间没那么大，明白没有？反过来跌了不敢加重仓，说明实处不够，你看好一只股票它跌了，为什么不敢加，因为你觉得它还要跌，为什么觉得还要跌呢，是因为你认为市场给它的估值恐怕还不够确定，还不够合理，那你为什么觉得市场给的还不够合理呢，是因为你对它还是没有足够的了解。 就像前段时间我给大家举个例子啊，茅台两个多月以前，有一波开始调整。我那天跟大家说，你觉得能跌多少呢？跌15%还是20%？是去年的行情吗？大盘是往上跌了百分之二三十，如果业绩有问题，跌80%都没问题，因为08年就那样。但现在业绩有没有那么大的问题，没有。大盘又没有那么大问题，也没有。那我问你跌多少？结果你看才跌了多少，也就不到15%，咚咚咚又已经上去了。这就叫做跌了之后你不敢加重仓，说明实处不够。 他最后一句说，一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实展虚且不断良性循环的。 这一句话很值钱。长牛好票是，持续的化虚为实，是这个企业总能够给人以一种虚的想象的空间，但是呢，市场又不断的通过上涨，把虚，变为了实。那第二个短语叫，以实展虚。虚又化为实，还有没有虚的空间，还有没有想象的空间？那就叫做以实展虚。所以不断的有业绩，不断的业绩往前推，不断以实展虚，化虚为实，才是不断的内部的良性循环。所以这是他说的关于这个长牛票的一个基本。 接下来的第三，研究时应先把前提定好：是战略考虑还是战术选择。 什么是战略？什么是战术？战略就是这个仗，打不打？或者说从大的策略上来讲怎么打。是猛进攻还是防守反击，还是均衡啊，还是做长期的打算，这叫战略。战术，是怎么打？打不打是战略，怎么打是战术，如果是猛进攻，OK，具体怎么进攻，分为哪些具体的战术，去设定一下这个叫战术。所以这叫做战略考虑还是战术考虑？ 如果是战略考虑，那就不要去管什么价格包含或预期差；如果是战术动作，就应对市场进行分析，着重于市场理解。战术战略一致性的机会实现起来会更简单轻松。战略决定期要以企业质量为先，非战略决定期要以市场的预期包含程度为先。 什么意思呢？如果从战略考虑就不要去管什么价格，就说买高了一个点，买低了两个点。预期差就是说，企业跟实际的预计产生了一个小的差距，一个剪刀差，那我可以占这一部分的便宜。如果是从长期的战略上去考虑，就不要去管这些细节，因为它短小的波动，有时候会影响那么一定幅度的股票的价格。如果考虑长线价值，一个战略的长期配置，那就不要去管它短期的小幅波动的预期差和价格波动。 如果是战术动作。比如，基金管理人为了平滑自己的基金的净值，需要去做净值平滑。因为市场在涨，你的票没跟上，投资人可能会对你提意见，让你被迫去做一些交易，那就是纯交易，不是那么长期的战略配置。那叫做战术动作，这就应该对市场进行分析，着重于市场的理解。 对市场分析是什么意思？市场当下的结构，热点，热点的分布，板块的分布以及市场本身大盘的这种波动，还有就是对市场的理解。市场怎么看你现在买的票，所以就更加尊重市场而不是企业本身。战术和战略一致性的机会实现起来会更简单轻松。这两者如果是一致的，你长期看好了某几只特别好的票，是有战略布局的机会。短期又刚好在风口又是一个战术布局的机会，那实现起来当然就会更简单轻松。 所以战略的决定期要以企业的质量为先。要做一个长期的配置，难道不是以企业质量为先嘛。如果就短炒，现在市场刚好在这个风口上可能把它估值提成20%，那长期是要长期的看这个企业能够长期的盈利，所以战略决定期要以企业的质量为先，而非战略决定期要看市场的预期包含程度，就是市场的波动。如果不是长期配置，是做一个短期的交易，那一定是要与市场对这个板块或对这家公司的预期和包含的程度，即市场多大程度上就反映了这个价值在价格上的波动，是这么一个逻辑。 第四部分最好在跌的时候研究票；即便是上升过程，也尽量选择回调的时候做研究。因为，负面情绪下得出的乐观判断，比正面情绪下的乐观判断更容易准确也谨慎。任何人买一个票的时候都不会比他卖的时候理解更充分，因为少了持有环节的跟踪和进程思考。很多股票历史高点时的研究报告，即便在现在知道了它的结局后再代入进去依旧会被打动。很多东西是远超过我们的认知能力的，这个世界太复杂了，变化的方式往往也会超出我们的预料。 这段话什么意思？最好在跌的时候，去研究股票，即使是在上涨的时候也尽量选择回调，为什么？市场在短期大幅，快速提升的时候，很多时候你很难分辨出是企业的价值推动还是整个市场的情绪推动，炒作推动，或者说市场整体的估值的水涨船高的推动。所以一旦回调下来反而是起码你知道了，市场在回调，或者说市场对它有一定的抛盘，那是虚还是实？都在回调的时候，让人冷静下来。他说因为负面情绪下得出的乐观判断，比正面情绪下的乐观判断要更容易准确和谨慎。涨的时候乐观，可能是因为综合因素的乐观；但跌的时候，如果你还能够对这家企业保持乐观说明你对他的价值判断更加的理性，也更加容易准确，这就叫做负面情绪下得到的乐观判断，比正面情绪需要得到的是更容易准确的。 任何一个人买一个票的时候都不会比他卖的时候理解更充分。因为卖的时候，是有持续的跟踪，研究好多的基本面，那买的时候呢，未必有那么深的研究。另外一点，这里面就讲了一点就很多股票。较历史高点时的研究报告，这段话先说明一个什么问题啊？先说明他是看研究报告的，当然因为我们是，对他做了一个很系统的一个研究，然后让我的学生把可能有几万字还是将近十万字的东西整个阅读之后对他进行了一个梳理，然后又做了一个逻辑的思维导图，网上你可能能找到一些，但是肯定不是我做的，因为我不认为有谁比我们做得更全。 所以我是知道他还讲了别的东西。他曾经说过他从来是不独立自己去做一个研究，他都是在别人研究之上做研究，这也是我几年前我一个学生给我提的分析师之上的分析师，卖方之上的卖方，买方之上的买方。他也是读研究报告的，他说即便在现在知道了它的结局后，全部身心的投入，依然会被当时的逻辑打动，这就说明在很多时候市场的整个估值提升和别人跟你讲的逻辑和未来的空间，你有时候很容易是被蒙蔽的，这个世界受很多综合情绪这种因素的影响，变化方式也会超出我们的预料。 |
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