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大家好，我是格菲大师兄Charlie，专注于上市公司和行业的深度研究，我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎关注。 今天大师兄要为大家解析的是——千禾味业。这是大师兄为大家分析的第34家公司。 我们与市场不同的观点： ①我们认为未来调味品市场集中度仍有提升空间； ②我们认为千禾味业未来的看点主要在C端商超。 以下为正文： 千禾味业这家公司其实并不是很出名的一家调味品公司，之前大师兄曾经分析过海天味业，应该说在调味品行业，海天最为出名，然后是厨邦、李锦记这几个品牌。今天大师兄为何要分析这家公司呢？因为海天味业股价创造了5年10倍的奇迹，我们看看同属调味品行业的千禾味业是不是也具有这样的牛股基因。 一、调味品行业是一个好行业么? 在分析千禾味业之前，我们先看一下调味品行业的整个竞争格局。 如果用一句话来形容目前调味品市场的竞争格局，那就是——一超多强，行业集中度不高。 在调味品行业中，海天体量遥遥领先，已经成长为全国性品牌，而李锦记、厨邦、欣和 作为第二梯队，紧随其后，呈现出一超多强的局面。 从单个企业规模来看，酱油品类已经诞生海天、厨邦、李锦记等知名品牌，但是行业整体仍然比较分散。海天一家独大，但产量占比也仅为18%，行业CR3占比仅为31%。相对应的，日本调味品巨头龟甲万在其国内的市占率超过30%，日本酱油行业CR3也达到48%。 我国酱油企业市占率 日本酱油企业市占率 无论从CR3还是单个企业市占率来看，与日本相比，国内龙头企业的市占率仍有很大提升空间。 二、千禾味业作为后起之秀如何突围？ 我国酱醋行业巨头林立的局面下，千禾味业形成差异化定位，在红海中开拓蓝海，以零添加酱油细分市场为切入口，着眼于高端价格真空地带，避免与其它酱油品牌正面交锋。 避开中低端酱醋市场，打造高品质健康品牌形象。千禾避开竞争激烈的中低端酱醋市场，08年推出头道原香系列，进入零添加酱油市场，将零添加酱油系列产品定位于16-30元/500ml的价格地带，由此确立高品质健康品牌定位，定价远远超过了其它同类竞品。 目前公司形成了以零添加系列为主，高鲜为辅的产品格局，中高端产品矩阵丰富。公司主要产品包括零添加系列、有机系列、头道原香系列、东坡红系列、白醋系列，同时推出了鼎鼎鲜135头道酱油系列，参与华东市场高鲜酱油竞争。截至2019上半年，食醋品类中零添加系列占比达 80%，酱油品类中零添加系列占比60%，高鲜系列占比20%左右，已形成零添加为主、高鲜为辅的产品格局，产品结构不断优化。 千禾味业的产品矩阵 三、千禾味业需要打造自己的渠道体系 千禾味业目前经销商数量尚不足1000家，这与大师兄之前分析的海天味业比起来差距较大，海天经销商数量4000多家，控制终端商家50多万家。从这方面来看就知道为啥千禾味业每年的收入远低于海天味业了。 在海天味业的分析中，大师兄曾经说过，调味品行业的分销渠道包括餐饮渠道、零售渠道和工业渠道。餐饮渠道面向各类餐饮经营主体，占比约45%；零售渠道主要面向家庭消费者，占比约30%；工业渠道主要面向食品加工企业，占比约25%。不同渠道的购买群体具有明显的差异性。其中工业渠道占比较少，而且产品需求相对单一，价格比较低，不是上市企业的主要发力方向。 餐饮渠道的采购者一般为酒店大厨或者采购人员，他们的专业性更强，消费也更加理性，比较看重产品的质量以及风味的稳定程度，往往对专业化和功能化的产品有更多的要求。同时也具有产品粘性强和消费量大且较为稳定的特点。所以餐饮渠道一般会作为龙头企业的主力进攻渠道。由于餐饮渠道对产品的特殊要求造成其存在一定的技术壁垒，因此一旦龙头企业成功进入渠道后可以获得非常可观的稳定销量，渠道先入者具有非常明显的先发优势。代表性的企业是海天味业和李锦记。在餐饮渠道，千禾味业短期内胜算不大。 零售渠道一般多为家庭消费者，相对于厨师而言，缺乏相关的专业素养，因此更加关注品牌及价格，易受品牌宣传和促销的影响，产品粘性不高。基于家庭消费者的这些特点，企业会持续开展广告宣传投入或者地面促销等形式，而且新产品也将家庭渠道消费者选为第一阶段发展目标。同时由于购买力层级的存在较大差异，价格带更为分散，产品也更加丰富。因此，零售渠道是当前企业竞争最激烈的渠道。但是家庭消费者对健康和质量保证的调味品有更高的诉求，因此零售渠道是企业产品结构升级的主要发力方向。 调味品各渠道销售占比 千禾的产品终端售价价格主要集中在 16-30 元/500ml价格带，但是出厂价格低，2018年出厂价5483元/吨（海天5451元/吨，中炬6443元/吨），留给中间经销商利润空间较大。同时，公司给予经销商大力度的费用支持，共同承担初期开拓市场、推广宣传的费用，经销商积极性很好。 四、千禾味业到底能值多少钱？ 大师兄认为，与海天味业相比，千禾味业体量相对较小，公司又处于快速发展的阶段，从公司最新数据来看，西南地区销售占比达一半，增速在17%左右，其他地区（华中、华北、东北、西北等地区）销售增速较快，增速在40%左右。预计未来营收增速能保持在25%到30%的平均水平。预计2019年销售13亿左右，如果管理能力达到海天的水平可以有3亿元左右的利润，给与40倍市盈率的话是120亿市值。对应当前100亿元市值仍有一定提升空间。 |
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