文：李长峰从12月开始的几个月被称为年报季，上市公司在最近几个月里可能不会再有公告了，直到年报发布。 所以，对大家来说，发掘到预期差、信息差，就有了可能。这也是大家这一段最主要的工作。 峰哥在未来一段时间之内，会尽量给大家排排雷，提示一下风险，尽量让大家少亏点钱，开开心心回家过年。 上周聊了一下海螺水泥的周期，今天来聊一聊格力电器的忧伤。 关于格力电器，以前峰哥曾经覆盖过，但是时间有点久远，内容也比较通俗简单，所以这里就不再放出来了。 以往，说到格力，我都是从积极的观点说的。所以今天，我来从另一个角度来聊聊格力，给大家提供一些新的看法！ 有任何看法，欢迎给我留言。 一、销售返利高招 对比格力与其他友商，格力在销售模式上非常有特点，经销商的作用更加突出。突出到什么程度呢？格力甚至给了经销商们将近10个点的股份。 在对经销商的激励方面，厂商一般采取销售返利的模式，按经销商销售额的一定比例给经销商进行返利。 厂商会计处理方面，一般来说会以全额确认收入，同时按预计比例计提销售费用（资产负债表体现在其他流动负债）。 于是这里便有了个问题：为什么不直接给经销商便宜点，而非得用返利形式呢？ 就格力而言，格力往往在下半年（即新的冷年）开始让经销商为第二年旺季进行备货，而这么做起码有两个好处。 其一，经销商全额付款体现为格力的预收款，可以有效改善现金流，占用下游款项；其二，经销商备货量可以使格力了解下游需求，从而可以在淡季时进行生产，有效平衡淡旺季产能波动，降低成本。 高，实在是高！ 反映到报表上，格力下半年销售返利金额会大幅上升，同时毛利率及销售费用率会同时上升（收入方面格力也非常另类，下半年本为淡季，但收入更高）。到了上半年，销售返利力度减少，毛利率及销售费用率同时下降。 二、平滑利润嫌疑 关于销售返利，有一种说法是格力在平滑利润。 即，业绩好的时候比正常情况多计提一点销售返利（销售费用），待业绩不好的时候便可以少计提一点。考虑到格力销售返利余额高达600亿，因此可以认为其隐藏的利润非常大（未付现销售返利确认了高达100亿的巨额递延所得税资产）。 格力电器销售返利余额的走势如下图所示： 格力销售返利余额.JPG 从走势图看，格力在2012年到2015年销售返利余额大幅上升，而2016年之后则变化不大。 这几年里面，2015年最值得说道。 由于2015年整体天气比较凉爽，所以导致空调行业销量大幅下降。尤其下半年，以美的为代表的友商们销量相比上半年又是大幅下降，利润甚至腰斩。但反观格力，下半年收入与上半年相当，利润甚至大幅提升。 为什么？靠的就是对经销商的返利承诺！ 因此，如果说销售返利是格力业绩的蓄水池，那么2016年之后，销售返利不再增长，格力的业绩会不会存在水分？ 三、返利比例与利润走势 业绩是否有水分我觉得可以从计提返利比例方面考虑，但由于格力销售费用明细并未单独披露返利金额，因此我直接把格力电器每半年度销售费用率进行了简单统计。如图： 格力毛利率和销售费用率.JPG 大家可以注意2012-2015年，毛利率和销售费用率的走势出奇的一致，且往往是下半年毛利率和销售费用率双高，所以这里就印证了格力的返利政策及会计处理。 2016年之后，毛利率仍然保持高位，但销售费用率逐步下降，两者之间的同步性减弱。 如果把收入、销售返利余额、利润放到一起看，可能会更有看头。如图： 格力电器收入、利润、销售返利.JPG 可以看出，2016年之后，收入呈直线上升状态，如果销售返利计提比例不变，那返利余额也该大幅上升，可实际上格力电器销售返利余额几乎没有变动。 在收入持续增长的背景下，先是销售返利余额不再增长（最近7个半年度），再是利润不再增长（最近4个半年度）。 可以说，当前格力电器情形绝对不够乐观，如果2019年年报销售返利余额下降，那2020年之后的利润就堪忧了。 即便格力使出了和2015年下半年一样的招数，实现了业绩增长，最终格力依然要面对的是不再增长的人口，以及由此导致的空调市场的真正饱和。 当人口不再增长的时候，各行各业都将面临心灵的拷问。 PS：董小姐2012年上位以来，格力总收入总是精准卡位百亿级别，2012-2018年收入分别为1000亿、1200亿、1400亿、1000亿、1100亿、1500亿、2000亿。真有意思！ 以上。 |
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