1、 钢铁是怎样炼成的这里要说说我们对钢铁行业陌生的地方了，大部分人对炼钢的过程其实并没有一个系统的了解，很多概念也只是听过。 很多投资人会有疑问，我投资钢厂的股票，需要了解这些复杂的流程和工艺吗？我觉得还是有必要的，这些流程对应着不同的成本体系，可以帮助我们对未来钢企的盈利状况做出基本的预测，最终对企业进行估值，这个逻辑我们后文会细说。 其实大部分钢铁厂，虽然规模不同，产能不同，厂房、机器、设备样式各异，但都有一个大致标准的流程："炼铁~炼钢~轧钢"，我找了一个简图方便大家理解：  简单介绍一下：铁矿石经过烧结，和焦煤一起进入钢厂的高炉，生产出铁水，再经过电炉或转炉精炼，就炼出了钢水。这时候再冷却、烧铸、锻压、轧制后成为铁锭、钢锭、管材、线材、板材等各种成品和半成品。 这里有个疑问：生铁和钢有什么区别吗？其实他们都是铁元素和碳元素的混合物，区别只是含碳量的不同。生铁的含碳量在2%-4%之间，而钢的含碳量只有0.03%-2%，二者的机械性能差异较大，钢铁工业的生铁产量也很大，但大部分都作为中间品继续冶炼变为钢材了。 所以一般钢厂的商业模式大致是：购入铁矿石和焦炭，扣除生产过程中的机器设备厂房折旧等成本，再减去人员薪酬、电费、运输费等各种费用，最终出售钢铁制成品获取利润。 这里我们要进行分析，钢厂的利润受到哪些因素的影响。 首要因素是钢材成品的价格，价格越高，盈利能力越强。以日常生活中比较常见的品种"螺纹钢"为例：  上图中"吨钢毛利"指钢铁行业每生产一吨螺纹钢可以获得的毛利。可以看出，2015年10月，20MM的螺纹钢每吨市场价为1720元，吨钢毛利是亏损30元。到2017年，最高时螺纹钢价格涨至4870元，吨钢毛利达到1667元，两年时间整个行业否极泰来，有点儿像这两年的生猪养殖行业了，周期性表现得非常明显。到2019年年末，螺纹钢价格回落至3866元每吨，吨钢毛利也降至488元，我认为这可能是未来一个比较均衡的盈利水平。 第二个因素是原材料的价格，比如铁矿石、煤炭、电力、水等，其中铁矿石和煤炭是大头，而铁矿石又是占比最高的部分，直接关系到钢企的盈利水平，这部分属于可变成本。 最后是钢企的厂房设备折旧、人工费、运营费、运输费等，这些成本费用相对来说比较刚性，可以看做是固定成本。比如其中的折旧部分，钢厂一经投产，折旧就开始了，此时即使是生产钢材的过程在财报上表现为亏损，有的企业也仍然选择开足马力生产。这里需要用到经济学的"边际利润"的概念，即边际收入-边际成本，如果钢企判断边际利润存在，或者即使边际利润是负值，但继续生产可以让亏损减少，那么生产过程就不会停止。 我们把所有钢企的税前成本做一个统计:  可以看出，矿石及废钢等原料的成本占比高达50%以上，煤炭等燃料占比15%。 所以对于钢企来说，在钢价高企而矿石便宜的时期，盈利能力最出色。反之大面积亏损时，往往是钢价低迷而铁矿石成本难以下降的时候。 这里还要普及一个概念："长流程和短流程"。长短的区别非常重要，决定了钢铁工业的利润特性。所谓长流程，就是以"高炉+转炉"为基本工艺，以铁矿石为主要原料的流程。而短流程则以"电炉"炼钢，以废钢为主要原料。 长流程上文已做过介绍，这里重点讲讲短流程。我们说的废钢，就是在废品收购站看到的那些废旧钢材，经常上新闻的井盖也算。电炉炼钢（短流程）是在炉中给石墨电极直接通电来熔化废钢，用电量巨大，而我国的工业电价是比较昂贵的。另外，废钢本身的价格也很贵。我国每年的钢产量虽然很大，但工业化的时间比较短，社会存量钢材并不多，废钢其实是稀缺的。废钢的价格高，成本就高，不如直接用铁矿石+焦炭（长流程）冶炼。所以在吨钢成本的比较上，我国的短流程平均比长流程要高400-500元每吨，导致我们的钢厂大部分是长流程，短流程（电炉）的占比不足10%。而欧美发达国家的电炉钢占比很大，美国达到62%，欧盟达39%。 这个短流程的好处是污染比较小，不需要烧煤做燃料，不需要冶炼矿石，对环境比较友好。基于这个原因，国家在政策上也必须大力推进短流程的发展，即使短流程目前的盈利能力堪忧。这几年上马了很多电炉项目，在做旧产能置换的时候，电炉炼钢的审批也更容易，政策上有一些倾斜。 对长短流程各自的特点做一个归纳：  我们发现，短流程的成本端弹性较小，其中废钢稀缺价格贵，电价也难以浮动。相反，铁矿石和煤炭的价格是随行就市的，钢铁行业不景气，钢价低的时候，对铁矿石和煤炭的需求也比较小，导致这两个原材料的价格跌幅较大。 这里我们建立一个模型，当钢价高企时，短流程（电炉）变得利润丰厚，开工率高，提高了钢材的总供给，抑制钢价过快上行。钢价下跌时，短流程比长流程更容易进入亏损区间，这个时候部分电炉被迫停机，而高炉由于自身不能随意启停的特性，而且它的利润也更容易维持（矿石价格下降），钢材总供给开始收缩，钢价下行放缓。从这个模型来看，我国迫于环保压力，为了保护短流程的钢企，也有动力将钢价保持在一个较为稳定的水平上，这个时候短流程的"生死线"反而成了长流程钢企的"保护伞"，尤其是部分占据地域优势，钢价高且成本控制较为出色的长流程企业，在其中有充足的套利空间。 以上是对钢企的生产过程和商业模式做的简单介绍，下一部分我们要梳理一下我国钢铁行业的基本格局。 |
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